前言
這篇只是個人為了之後重新理解時可以更加有效回想所整理的筆記，完整版還請收聽財經M平方2024年2月4日發布的MM Podcast。由於經濟的問題會相互牽扯影響，站在不同立場，展開的思考畫面會不同（比如，站在拜登的角度、FED的角度、投資者的角度，展開的思考就差很多），我盡量用我自己的理解來做分類、整理、歸納，不一定按照講者的敘述順序。在本篇筆記中，我並不一定會特地區分哪些觀點是來自孫明德主任、哪些來自財經M平方，因為這會更混亂，只要主要邏輯上沒有嚴重衝突，我可能會放在一起。不過還是推薦收聽完整版，以更接近各講者的思考過程，也可以搭配報告文本服用，比起Podcast，文本在敘述上會更加精確 (雖然我沒有看 XD)。
不過這裡還是提醒，此篇筆記是整理自MM Podcast，僅是筆記整理分享，提供一些思考面向及資訊，並不代表讀者可以全盤認同所有內容，讀者仍是需要有自己的判斷或思考（也是提醒我自己）。
如有錯別字還請告知訂正，謝謝！
國運籤、提辭
- 上半年飛龍在天，下半年亢龍有悔，居高思危
- 雙雙對對，偶數年都多災多難
- 傳產，需要立見大人
目錄
一、世界局勢
- 十大風險
- 關於選舉、各國政治
- 川普上任的影響
(1)綠能永續倒退
(2)中國貿易戰加大
(3)地緣政治戰爭移往中東 - 殖利率倒掛與崩盤
二、FED、財政部
- FED的表現以及政策態度推估
(1)觀察數據的方式
(2)FOMC
(3)會後記者會-Powell打模糊戰
(4)會後記者會-關於FED對縮表放緩的態度
(5)換位思考-想像自己是FED - 關於流動性問題、債券投資時點
三、台灣、製造業
- 製造業概述
- 台灣經濟組成
四、QA
- 逆全球化趨勢對利率水平的影響
- 投資印度
- 除了中國以外，2024年最該避開投資哪些國家
延伸閱讀
IMF-世界經濟展望-January 2024
《經濟學人》副總編談2024十大趨勢：侵台時機將至、綠色強國崛起
一、世界局勢
1.十大風險
關於今年風險。經濟學人列出10大風險，日經新聞列出10大風險，Brookings列出5大風險，經過孫主任統整為，4個戰爭、3個經濟 、2個政治、1個氣候。
- 戰爭-俄烏問題 (能源)
- 戰爭-中東問題 (以色列伊朗影響能源、原油)
- 戰爭-南北韓問題 (電子業)
- 戰爭-台海問題 (電子供應鏈問題)
. - 經濟-美國高利率
- 經濟-中國經濟過慢
- 經濟-電動車/綠色貿易戰(去年中國電動車賣太好，歐美聯合夾殺中國電動車)
. - 政治-全年各國有70多場選舉
- 政治-東南亞緬甸軍政府節節敗退，泰國印尼聯合政府不穩定
. - 氣候-聖嬰現象導致巴拿馬運河貨運量大減，同時蘇伊士運河戰爭，影響供應鏈、油價(台灣有貨櫃公司欲併購義大利公司)
2.關於選舉、各國政治
年底3場選舉，美國、英國、日本。英國、日本首相可能會更換。
關於美國選舉，目前川普、拜登支持度都偏高。民眾黨拜登傾向更多支出，在財政赤字上多花錢，徵稅不易。共和黨川普傾向輕稅，花錢不一定比較多，但會減稅。兩者皆不利於美國財政赤字的降低。
全年各國有70多場選舉，這導致各國政治人物競相大量發債，就是為了政策性買票，選上再來想如何還，選不上也是下一任要煩惱。
3.川普上任的影響
(1)綠能永續倒退(各國觀望，川普放棄，各國將會跟進)
川普反對抗通膨法案，以往拜登支持的補貼電動車、充電樁、政府加大力道在公共建設等都將不再。以往台灣相關受惠機電產業優勢都將消失。巴黎氣候協定、ESG相關產業都會是負面影響。
(2)中國貿易戰加大
川普揚言對中國大陸關稅(原本25%)要拉高到60%
(3)地緣政治戰爭移往中東
川普不太支持烏克蘭，戰區移往中東，制裁伊朗，由於許多原油來自附近海峽，地緣政治風險導致原油供應鏈斷鍊，油價不穩定。台灣載運到歐洲的商品也可能會出問題。
4.殖利率倒掛與崩盤
M平方經由回測，當利率倒掛迅速翻正時，通常都是因為必是流動性出問題、經濟出問題，導致FED需要快速降息，所以就過往的情形來看，當利率倒掛翻正以後股市通常都會先跌一波。目前倒掛"正在逐漸"翻正，同時對應到各國競相發債，Q2必然是波動劇烈的一季，2024下半年則需"居高思危"。
二、FED、財政部
1.FED的表現以及政策態度推估
(1)觀察數據的方式
FED在看數據，或我們自己看數據，至少要觀察3個月才能比較確定趨勢。
(2)FOMC
最近一次FOMC聲明稿，經濟穩健、通膨下降看法未變。"銀行不確定性"等措辭消失，表示FED認同金融風險正在降低。發表"CPI到2%還有一段距離"等偏鷹派的言論，對市場進行預期管理，告訴市場"雖然政策轉向但還沒有要那麼快降息，還要看到更多證據"。
(3)會後記者會-Powell打模糊戰
記者詢問Powell是看甚麼數據來確定通膨是朝向2%的路徑前進，Powell不正面回應。
記者提問，在FED在估計政策利率合適區間，FED不是都會用泰勒公式?但用泰勒公式計算在核心PCE 3.2時就可以降息3碼，現在核心PCE已經2.9%，降息空間不就可以來到4碼?但Powell並不願意正面回應。以FED的立場確實等數據公布再來做決定比較合理。
M平方"猜測"Powell可能看的是核心PCE連續3個月來到2.5-3%之間，這可能也是Powell所說的"信心水準"。
(4)會後記者會-關於FED對縮表放緩的態度
記者提問Powell如何考慮縮表放緩。Powell表示此次有提及縮表問題，但正式深入討論會放在3月。FED可能不會在ONRRP歸0之後才放緩縮表，因為若是ONRRP降到極低水位或歸0，此時政策/底層利率早就開始波動，屆時要挽救市場流動性問題，縮表速度就必須被迫更快、幅度更大。換言之，現在ONRRP降到6000E以下，FED其實就已經開始討論了。Powell本身偏向市場派，會提前進行預防。若FED在3月發出縮表聲明稿並不意外。
(5)換位思考-想像自己是FED
FED不希望市場對預期降息太過超前。現在中東戰爭正在擴大，成為推升國際油價的不安定因子，所以FED也不會在這時候表明3月降息的可能性。但FED所關注的並非只有通膨。
IMF認為今年最大的風險是FED降息比預期更加延後(比如延後到下半年或2025年)。看FED的報告只是第一層思考，要站在FED的角度去思考。經濟數據需要看3個月，從FED的角度也是需要觀察數據至少3個月才能有較確定的判斷。除了經濟、通膨問題以外，FED會擔心、關注以下的問題：
a.美國財政問題 (去年就有發債困難、債市流動性差，所以FED停止升息以利賣債)
b.因川普支持率上升致使白宮施壓，要求利率不要再升以免傷害到民生經濟，使執政黨流失民眾支持
c.金融風險導致降息
上半年如果看到降息，多半會是因為金融危機出現而非通膨，因為通膨要連續3個月都在2%以下且持續下滑，在上半年根本看不到，但FED還是有可能會降息。就過往經驗在升息過後24個月，金融市場壓力最高，差不多就是今年2024(2Q24)過完年後。若是出現股債大跌，Powell就可能會開始進行預防性降息、量化寬鬆、緊急銀行放貸...等救市措施。
2.關於流動性問題、債券投資時點
關於債市的結論就是：靜待第一次降息、開起降息周期後，屆時才是債市從根本上發生供需反轉。
美國財政部發債金額比預期更低雖然有利於美債利率下降，但利率預期、降息的影響才更大。
今年各國有70多場選舉，政策性買票之下各國都在發債，企業也在發債、籌措資金。美國還未降息、還在縮表，資金成本很高，市場上美金都被抽走，美債買盤受到資金排擠效應而減弱，美債利率要下降就相對困難，流動性問題為3月暴跌的可能性埋下伏筆。
去年2023年8月，財政部定期回購(金融機構老債可以賣給財政部)機制，可提供流動性，但目前延後公布作法(原本2月，現在延後到4月、5月)。
債優於股的論述，現階段不見得可靠，債券投資(尤其指長債、高收益債等)，仍是要等到美國FED第一次降息之後確定性才較高，屆時若核心通膨順利下降也才將能打開更大的降息空間。
三、台灣、製造業
1.製造業概述
美國因為製造業外流，美國並無實質製造業。目前的美國不適合製造業發展，看台積電在美日的擴廠進度就知道了。日本是地震帶，還好今年地震偏北，偏南是製造業區域。
台灣 1Q2024，製造業60%表現良好，30-40%傳產仍有懸念。
2.台灣經濟組成
電子零組件40%、資通20%、傳產30%
傳產需要看中國銷售、印度基礎建設的情況
中國方面，紡織石化塑膠，未見好轉。中國大陸去年做太多庫存，導致台灣也賣不動。最近大陸才剛將庫存消化得差不多，故傳產仍需等待。
台灣4Q23下半年資通網通好轉，上下游會有3季的落差。觀察庫存天數。下游手機筆電庫存過高、最差的時期是在2Q22，在3季過後，換半導體、零組件、面板庫存過高。2023.7月(Q3)下游好轉，算3季，2Q24上游電子零組件、光電面板好轉。
四、QA
1.逆全球化趨勢對利率水平的影響
- 過去
中國大陸扮演世界工廠，壓低成本、壓低通膨，所以低利率。
- 現在
根據IMF報告，貿易分工正在轉為逆全球化、在地化，各國都希望分散供應鏈風險，但是觀察現階段各國要做到供應鏈在地化正遭遇到許多困難(比如：美積電進度緩慢)，國際供應鏈並未出現如同冷戰時期的情況，所以目前還看不到通膨容易爆表、長期維持高利率的可能性。
- 利率前瞻
就FED的觀點，目前5%的政策利率可能過高，已經在考慮降息，故5%的利率無法維持，但也不會來到過往的極低利率水平，故中低水平的利率預期較為合理。
M平方認為目前合理的10Y利率水平約在4-4.25。
2.投資印度
印度目前的發展情況與過去中國20年很像，但中國股市有人賺錢也有人賠錢，有輝煌也有痛苦，而印度比中國有更多問題，數據落後或不透明，神秘、不好掌握。若是實體投資，中小企業去印度會被淹沒，而且印度都是各自為政。若是個股投資會有許多不透明處、神秘、不易掌控的變數。比如，印度在計算不是以一般人直覺上的算一整年為單位，而是算財年；有時印度的時間概念是永恆、來世，數據可能會找到過時、已不存在的公司的數據；金額匯入後難以匯出。過往印度政府也有過大鈔小鈔互換的歷史，金融市場尚未完全發展成熟，這些都會帶來許多麻煩。
投資印度較好的方式是中報酬、低風險，比如，用投資ETF的方式，透過金融服務降低風險。
3.除了中國以外，2024年最該避開投資哪些國家
應該先自我風險評測，針對自行狀況投資高風險或低風險。
有年紀者適合低風險，不適合高收債、在2024年有降息延後風險的美國股市債市、新興市場；若是年紀較輕、跌30%也可以接受、風險承受度高、希望危機入市者，在下半年利率降低、金融風險出現時，新的投資循環開啟，則可以考慮。
延伸閱讀
IMF-世界經濟展望-January 2024
《經濟學人》副總編談2024十大趨勢：侵台時機將至、綠色強國崛起
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