11月23日美國進出口銀行（EXIM）表示，計劃投入高達1,000億美元，以確保美國及其盟國關鍵礦產、核能和液化天然氣的供應鏈安全。該行行長介紹一系列位於歐洲、埃及和巴基斯坦的項目，並將此舉描述為應對「過度依賴」那些「條款不再公平」的供應商的措施。對投資者而言，重要的不僅是這個數字，還有美國進出口銀行角色的轉變：從交易支持貸款機構，轉變為礦產和能源安全政策的核心工具。這實際上為那些可能因資金或政治風險限制而停滯不前的大型資本支出項目增加一個準主權擔保。就在同一周，一項特定的美中供應鏈合作項目也逐漸成為焦點。11月10日，美國駐哈薩克大使館發布一份情況說明書，描述美國公司Cove Capital LLC與哈薩克政府達成的一項協議，計劃利用約11億美元的美國資金建設1座鎢礦開採和加工廠。該計畫的目標是Northern Katpar和Upper Kairakty）礦床，其結構是Cove Capital LLC與哈薩克斯坦國有礦業公司(JSC Tau-Ken Samruk)成立一家合資企業，Cove Capital LLC持有70%的股份，哈薩克斯坦國有礦業公司持有30%的股份。儘管這份商業合資企業文件可以追溯到11月初，但過去2週的外交表態表明，該項目被視為一項戰略性鎢儲備計劃，旨在削弱中國在該金屬領域的主導地位。鎢是穿甲彈、鑽頭和高溫合金的關鍵材料，市場價格開始反映出對鎢的重新關注。中國數據顯示截至11月19日，鎢錳礦精礦價格約為每噸人民幣32.5萬元，仲鎢酸銨（APT）價格約為每噸人民幣48.2萬元，較今年稍早的水平大幅上漲。艸
英國也選擇在同一、兩週正式制定其關鍵礦產策略，11月22日至23日英國政府宣布一項計劃，目標是到2035年，英國國內關鍵礦產需求的10%來自英國本土生產，20%來自回收。更重要的是，該計劃設定嚴格的上限，規定任何單一關鍵礦產的外國供應商佔比不得超過60%。該戰略獲得高達5,000萬英鎊的新資金支持，並明確強調Cornwall郡的鋰和鎢礦資源，將其定位為歐洲規模的電池和國防級合金資源。目前，英國國內關鍵礦產需求僅佔其需求的約6%，因此這些目標雄心勃勃，需要加快審批流程、擴大回收利用設施和中游加工能力，而不僅僅是新建礦山。11月17日至21日，歐盟在布魯塞爾舉辦2025年原料週活動，這是政策制定者、產業人士和金融家的年度盛會。今年的活動以「選擇歐洲」為主題，重點關注歐盟關鍵原物料法案的實施，並預告即將於12月3日發布的「ResourceEU」平台，該平台將作為原材料投資、儲存和承購的對接和風險分擔機制。11月19日的一場重要邊會重點介紹加拿大與歐盟在原材料領域的合作，強調渥太華如何將加拿大關鍵礦產資源納入跨大西洋供應安全架構。歐洲正試圖透過制度架構，監管、聯合平台和跨境合作，來解決其原材料風險，而不是主要依賴國家產業戰略。肅當政策制定者重新繪製策略藍圖時，資本市場提醒市場參與者，即使稀土元素在元素週期表中的位置相對較小，瓶頸和政策風險仍可能主導市場走向。近期包括氧化釔在內的小眾稀土產品的波動，與其說是基本面因素造成的，不如說是受中國出口許可證制度、中美關稅摩擦以及市場流動性不足如何放大監管信號等因素影響。這次事件是一次有益的壓力測試，它不僅印證供應鏈脆弱性的真實存在，也顯示並非每一次價格飆升都反映潛在需求的持久變化。業內專家持續反駁將釔描述為不可替代的半導體原料的說法，指出釔在許多應用中都有替代品，而且很大一部分需求完全不在晶片行業。相較之下，釹和氧化鐠釹等較主流的基準金屬近幾週來價格相對穩定，僅出現溫和上漲而非劇烈波動。資本市場應該關注的重點不在於追逐現貨價格的波動，而在於識別真正的結構性緊縮點，以及流動性和監管在哪些方面發揮主要作用。相較之下鋰價則清楚地提醒我們，監管行動能夠多麼迅速地撼動主流電池金屬的投機性部位。11月21日，廣州期貨交易所交投最活躍的碳酸鋰合約在強勁上漲後觸及跌停，此前交易所提高交易手續費並收緊部分交易者的持倉限額。同時，有報導稱寧德時代（CATL）正準備重啟位於江西宜春市的梘下窩鋰礦，並有望大幅增加供應，這為投機性多頭退出市場提供根本原因。這一系列事件突顯交易所規則，而不僅僅是供需預測，對關鍵礦產期貨的短期價格走勢有著舉足輕重的影響。鋰產業鏈各環節的股票市場都反映長期需求樂觀情緒與短期波動之間的緊張關係。11月17日，在主要競爭對手發表評論指出2026年鋰需求預計將強勁增長，並將電網級儲能和人工智慧驅動的資料中心負載列為關鍵驅動因素後，雅保公司（NYSE：ALB）領漲標普500指數。在同一交易日，包括智利化學礦業公司（NYSE：SQM）、美洲鋰業公司（NYSE：LAC）、阿根廷鋰業公司（NYSE：LAR）和Sigma Lithium Corp（NYSE：SGML）在內的多家同業公司股價均大幅上漲。此後這些股票的交易一直波動不定，大多數股票都從低點反彈，但它們的交易價格仍然比2022-2023年的峰值低很多，這既反映對下一階段價格週期的不確定性，也反映對增長假設更加謹慎的態度。蕭
投資人部位調整也反映一種日益增長的共識，即稀土價格目前比鋰價更具政策支撐，上漲空間更大。MP Materials是美國重要的稀土氧化物生產商，正在開發下游磁體產能，並受益於美國國防部的支持和政府相關的承購協議。這種資金輪動具體反映資本傾向於追隨政府擔保和長期採購的預期方向，而不是僅僅追逐現貨商品價格的波動。在此背景下更廣泛的大宗商品基準指數表現相對溫和，但整體仍保持支撐。截至11月21日，標普高盛銅指數年初至今上漲約24%，標普高盛北美銅指數年初至今上漲約25%，而標普高盛綜合指數在上月基本持平，週比波動幅度很小。換言之，投資人觀察到的部分關鍵礦產股的劇烈波動並非源自大宗商品超級週期，而是由特定產業的政策決策、技術變革和資本配置策略（反映政府投資）驅動，而非關鍵礦產價格的全面上漲。過去兩週的走勢整體呈現三大趨勢。首先，國家支持的融資規模正在擴大。美國進出口銀行的承諾、英國的專項基金以及歐盟即將推出的ResourceEU平台都指向一種更具干預性的模式，即積極利用公共資產負債表來降低關鍵礦產項目的風險；其次，以安全為導向的合作關係。例如Cove Capital LLC與Tau-Ken Samruk在哈薩克的鎢合資企業，正成為雙邊外交的核心工具而不僅僅是商業合作，鎢價也隨之波動；第三，市場微觀結構。尤其是在交易量低或對政策敏感的材料（如氧化釔和鋰期貨）中，越來越成為地緣政治風險的首要反映，其價格波動往往遠遠超過基本面的變化。蘭
BY Tracy Hughes
雅保公司（NYSE：ALB）、智利化學礦業公司（NYSE：SQM）、美洲鋰業公司（NYSE：LAC）、阿根廷鋰業公司（NYSE：LAR）、Sigma Lithium Corp（NYSE：SGML）、MP Materials（NYSE：MP）
