美國外交關係協會（Council on Foreign Relations, CFR）於 2026 年 1月23舉辦的座談會，重點討論了 2026 年大宗商品（能源、金屬）的市場前景、驅動因素及地緣政治影響 。
- 主持人：Rebecca Patterson（CFR 高級研究員）。- 與談專家：
1. Rukhaya Ibrahim – BCA Research 首席商品策略師
2. Natasha Knava – JP Morgan 商品研究主管
3. Carolyn Kassan – 紐約大學全球事務中心副院長
本文為影片內容由AI系統性整理，人類調整：
一、 市場核心趨勢與「鱷魚週期」 (The Crocodile Cycle)
(1)趨勢分化：商品價格走勢不再同步，金屬（貴金屬與工業金屬）價格上漲，而能源價格下跌，兩者像鱷魚張開的嘴巴一樣分化 。
(2)驅動因素轉變：自1970年代初以來，商品總是遵循相同的周期。貴金屬、能源和農產品，它們總是同步移動。為什麼？因為在過去50年裡，它是由需求驅動的，但自 2022 年起轉為由「供應」驅動 。
(3)總框架：JP Morgan 的「鱷魚週期」——2022 之後商品市場金屬強、能源弱，認為市場是由供給/國安驅動/政策差異主導。
二、 貴金屬與工業市場展望 (黃金，白銀，銅)
黃金強勢推動力：
(1)央行去美元化：新興市場央行（如俄羅斯資產被凍結後）為規避美國制裁風險，大量購買黃金進行儲備多元化 。BCA講者指出2022 後金價與「實質利率/美元」等傳統關係弱化，原因是央行買盤主導；且高價下回收量未必上升，反映市場預期更高價、選擇持有不賣。
(2)需求彈性低：儘管金價上漲，央行購買意願依然強勁，且市場缺乏賣方，形成結構性牛市 。
(3)央行買盤從長期約 400 噸提升到約 1,000 噸量級，提升1倍多，並強調又出現「第三個買家」：海外機構持有大量美國資產，只要小幅降低美國資產占比，流入黃金就足以推升金價。
價格預測：專家預計金價將突破每盎司 5,000 美元，長期目標甚至上看 6,000 至 7,000 美元 。
白銀暴漲原因：
(1)部分受黃金帶動，亦有 工業需求（太陽能光伏、數據中心）與 232 條款關稅預期 影響。
(2)但工業需求已出現 替代效應（中國太陽能製造商減少白銀使用量）。
(3)與黃金不同，白銀 不受央行大量購買，且珠寶需求較弱。
工業金屬
(1)反映製造業樂觀預期：但與全球製造業 PMI 數據的疲軟形成對比。
(2)廣泛上漲：除銅外，錫等金屬也因供應中斷 與 工業需求（數據中心、電氣化、國防科技）而上漲。
(3)從「銅獨強」但近一個月變成「廣泛的工業金屬上漲」，真正要判斷的是：是否代表製造業條件改善、行情是否可持續？如果你要把「工業金屬全面走強」當成景氣復甦訊號，必須驗證（例如 PMI、終端需求、庫存/升貼水），否則容易把政策溢價當成景氣趨勢。
三、 能源市場展望 (原油與煤炭)
油價展望：
(1)市場供應充足但需求疲軟，預計 2026 年布蘭特原油價格約在 60 美元左右，若無重大供應中斷，甚至可能下探 50 多美元 。若油價進入更低區間，對頁岩與就業/投資會產生壓力。
(2)伊朗的「政權存亡風險」與「油工罷工」都可能造成供給中斷，帶來尖峰；但歷史案例顯示尖峰未必持久（提到約 21 天）。
(3)委內瑞拉因素：不只是油量，而是「重油供應＋國安＋美元結算」的策略題，美國正試圖將委內瑞拉原油重新納入美元貿易體系，可能取代部分加拿大重油，新政府策略傾向將原先以人民幣計價的委內瑞拉石油銷售，轉回以美元計價，這有助於鞏固美元的地緣政治地位 。
(4)Natasha 的主張是：若美國預期未來不一定完全能源自給，就要找替代來源；委國符合「西半球、既有美企在地、且產油等級適配美國墨西哥灣煉廠（重油）」的條件。
煤炭與核能：
(1)煤炭需求持續：煤消費年年上升，美國也出現煤電「退役延後/重新啟用」，原因是資料中心與電氣化抬升用電。 儘管推行能源轉型，全球煤炭消費量仍持續增長 。
(2)核能未來：核能被視為穩定清潔能源的終極方案，但目前主要建設集中在俄羅斯與中國，美國的建案仍多處於規劃階段，落地到發電可能要 8–10 年，電力需求抬升使「煤的回歸」合理；核能不是短期解方（SMR也大致落在2030s）
(3)可再生能源的特性需要後端可調度電源（氣/煤/核）來穩定電網，因此綠能越多，很違背直覺的需要更多天然氣/煤/核能來做備援。
四、 地緣政治與宏觀經濟影響
(1)制裁與美元地位：過度使用經濟制裁（如凍結資產）促使各國減少依賴美元，推動了黃金等替代資產的需求 。
(2)Petrodollar/去美元化：制裁可能反而削弱美元，政府或以「控制油貿」反向修正，2018 後制裁（委內瑞拉、伊朗、俄羅斯）推動部分油貿離開美元；講者估計到 2023 約 20% 全球石油以非美元計價，並稱之為「商品去美元化」。 同時提到一種政策取向：財政部觀點是「制裁會把美元推出交易系統」，因此政府可能更偏向用其他手段維持美元體系，並把油貿重新導回美元。
(3)國家安全考量：商品（如金屬與能源）日益被視為國家安全問題，導致各國透過關稅（如 232 條款）或雙邊協議來確保供應鏈安全 。
(4)比特幣 vs 黃金：專家認為比特幣雖具稀缺性，但在危機時期的避險表現不如黃金穩定，且其區塊鏈特性易受監管追蹤，與黃金的匿名避險屬性不同 。
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