中東地緣局勢的持續動盪，正以超出市場預期的方式攪動全球大宗商品格局——一向被視為「危機避風港」的黃金（XAUUSD），近期卻罕見地與美股、原油等風險資產同步下挫，徹底打破了投資者對其避險屬性的固有認知。

金價大跌不是避險失效？

當前金價已較 1 月高點下跌逾 20%，技術層面正式確認進入熊市區間。

此次黃金與風險資產同步下挫，其核心原因並非避險屬性失效，而是當前市場獨特的持倉結構與流動性需求共同作用的結果。

花旗（C）銀行 3 月 23 日發布的深度研究報告指出，過去 12 個月推動金價從 2500 美元/盎司一路攀升至 5600 美元的核心力量，並非傳統意義上的央行購金，而是散戶及 ETF 投資者主導的動量型買盤。

數據顯示，2025 年全球黃金 ETF 持倉量增加了 1200 噸，而央行購金量僅為 863 噸，較前一年下降 12%。

這種以散戶和零售資金為主的持倉結構，使得黃金在市場動盪時極易成為「流動性提款機」。花旗援引歷史數據指出，無論是 2000 年網路泡沫破裂、 2008 年金融危機還是 2020 年新冠疫情衝擊，黃金在市場大幅回調的初期往往會先隨風險資產下跌，通常在股市企穩前 1-2 週率先觸底。

自 2 月 28 日衝突爆發以來，美元指數已走強約 3%，進一步加劇了黃金的拋售壓力。市場人士指出，在地緣衝突初期，投資者往往會優先拋售獲利豐厚且流動性佳的資產來獲取現金，此前漲幅顯著的黃金自然成為首選。

黃金長期牛市邏輯未變

儘管金價短期內大幅下跌，但多數機構分析師並未因此看空長期走勢，反而將此次回檔定性為「買入機會」。

Yardeni Research 創辦人 Ed Yardeni 堅持「本十年末金價觸及 10,000 美元」的長期判斷，僅將 2026 年末目標價從 6,000 美元小幅下調至 5,000 美元，這一水準仍較當前價格高出約 15%。

Global X ETFs 投資策略師 Justin Lin 的看漲邏輯更聚焦於結構性支撐，而非短期地緣衝突帶來的風險溢價。他認為，全球地緣政治不確定性的長期存在、新興市場央行穩定的購金需求，以及亞洲黃金 ETF 投資者的持續資金流入，才是金價走高的核心動力。尤其在金價回檔後，央行加大購金力度的可能性顯著提升，有望成為市場的穩定器。

世界黃金協會（WGC）亞太區 CEO Shaokai Fan 週二在坎培拉礦業週活動上表示，黃金作為對沖去美元化和地緣政治風險的工具，正吸引更多長期未參與市場的央行入場。

近幾個月來，瓜地馬拉、印尼和馬來西亞等國央行已開始購入黃金，這一趨勢預計將持續到 2026 年底。

儘管 WGC 此前預計 2026 年全球央行購金量將從 2025 年的 863 噸小幅降至 850 噸，但 Shaokai Fan 表示，此次金價暴跌可能會刺激央行加大購金力度。在 2025 年 10 月的金價拋售期間，各國央行曾購入約 200 噸黃金，成為市場的重要支撐力量。

渣打銀行高級投資策略師 Rajat Bhattacharya 也持相似觀點，他認為新興市場央行的儲備多元化需求和地緣風險下的投資者配置需求，將為金價提供長期支撐。

該行預計，一旦當前的去槓桿週期結束，金價有望在未來 3 個月內反彈至 5,375 美元，技術面支撐位約在 4,100 美元附近。

而美元走軟將是金價反彈的關鍵催化劑——市場普遍預期聯準會將在 2026 年下半年開始降息，這將直接推動美元貶值，進而支撐金價上漲。

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