《看懂股災的底層邏輯：為什麼在崩盤面前，所有的技術指標都顯得無力？》

金融風暴有的多數共同點 1.為了抑制通膨要強力升息導致的貨幣供給大幅的減少 2.系統性風險（金融規則有漏洞，導致人們相信不切實際的價格以及收益，或著人們相信永遠不會跌） 3.發生了會大幅降低經濟活動的突發事件 4.最重要的一點，美好的預期沒有實現，隨著財報的公布跟時間的推移，價格慢慢現出原形 先回顧一下2000年的科技泡沫： 1999年： 納斯達克指數全年上漲 86%，是有史以來最強勁的一年。 2000年3月10日： 納斯達克指數觸及歷史最高點 5,048.62 點。 2002年10月9日： 納斯達克指數跌至 1,114.11 點的底部，市值蒸發超過 5 兆美元。跌幅77% 用共同點下去檢視 共同點1貨幣供給減少：符合 油價從1998年的金融風暴一桶10美元 一路漲至2000年9月的一桶37美元 1999 年上半年，雖然通膨尚屬溫和，但聯準會主席葛林斯潘觀察到資產價格（股市）過熱與勞動力市場極度吃緊。為了預防通膨失控，他啟動了升息循環。 1999年六月啟動升息循環直至1999年年底，每次0.25%共4次，​到了 2000 年初，葛林斯潘意識到先前的微調無效。 油價翻倍、失業率創 30 年新低，加上股市毫無節制地噴發，讓他決定下重手。 ​轉折點： 2000 年 3 月，聯準會再度升息 25 個基點。此時基準利率已來到 6.0%。 ​「致命一擊」： 2000 年 5 月 16 日，聯準會宣布一次性升息 50 個基點（2碼），將利率推升至 6.5% 的十年高點。 ​影響： 這次「暴力升息」成功止住了通膨預期，但卻成了科技泡沫的斷頭台。高昂的借貸成本讓燒錢的 .com 公司現金流斷裂，納斯達克指數開始崩潰式下跌。 共同點2：系統性風險（金融規則有漏洞或著人們相信不切實際的價格以及收益）：符合 ​在正常市場中，我們會看公司賺多少錢。但在 2000 年，如果你談論盈利，會被視為「不懂新經濟」的土包子。 ​點擊量即價值： 當時流行的指標是 "Eyeballs"（眼球數）或"Stickiness"（黏性）。 只要有人訪問網站，投資者就相信未來一定能變現。 ​燒錢速度（Burn Rate）： 當時的投資邏輯極其弔詭——公司錢燒得越快，代表擴張越快，未來的市佔率就越高，股價反而漲得越兇。 ​當時的市場處於一種「集體幻覺」，只要公司更名或掛上互聯網的邊，市值就能瞬間翻倍。 ​更名瘋潮： 許多傳統公司只要在名字後面加上 .com，股價就能在一天內暴漲 50% 以上。 ​IPO 狂熱： 許多公司甚至只有一份「商業計畫書」（甚至只有幾頁 PPT），連產品都還沒做出來，就能通過 IPO 籌集數千萬美元。 ​著名案例：Pets.com 該公司在超級盃砸下百萬美元廣告，推廣在網上買寵物食品。然而，由於貓砂、狗糧體積大、運費貴，他們每賣出一件商品都在虧錢。但投資者當時不在乎，他們只看「有多少養狗的人知道了這個網站」。 ​那是一個全民炒股的時代，氣氛比現在的加密貨幣熱潮有過之而無不及。 ​日間交易員（Day Traders）： 許多人辭掉工作，待在家裡盯著螢幕交易科技股。當時流傳著一句話：「在納斯達克，閉著眼睛買都能賺錢。」 ​分析師的吹捧： 當時著名的明星分析師（如瑪麗·米克 Mary Meeker）不斷喊高目標價，任何質疑泡沫的人都會被嘲笑是「恐龍」。 ​為了讓您感受當時的瘋狂，我們可以看幾個具體數據： ​微軟（Microsoft）： 當時的本益比（P/E）一度超過 100 倍。 ​思科（Cisco）： 市值曾短暫超越微軟成為全球第一，本益比高達 200 倍。 ​Yahoo： 在泡沫頂端時，本益比甚至超過了 1000 倍。 ​多數小公司： 本益比為「負值」，因為它們從未獲利，但市值卻高達數十億美元。 共同點3發生了會大幅降低經濟活動的突發事件：不符合 共同點4最重要的一點，美好的預期沒有實現，隨著財報的公布跟時間的推移，價格慢慢現出原形：符合 讓我們往下一個風暴前進 2008年次貸風暴 這次崩盤的特點是：雷曼倒閉前緩跌，倒閉後全市場「無差別」暴跌。 ​危機前高點（2007年10月）： ​S&P 500： 觸及 1,565 點。當時市場雖感覺房市不穩，但仍認為「次貸僅是局部問題」。 ​雷曼倒閉當刻（2008年9月15日）： ​當天道瓊指數暴跌 504 點。 ​隨後的 10 月份，市場進入瘋狂恐慌，標普 500 在一個月內暴跌 16.9%，VIX 恐慌指數飆升至歷史新高的 80 以上。 ​最終底部（2009年3月9日）： ​S&P 500： 跌至 666 點（撒旦的數字，總跌幅 -57%）。 我們一樣用共同點下去檢視 共同點1貨幣供給減少：不符合 當時為降息週期 共同點2：系統性風險（金融規則有漏洞，導致人們相信不切實際的價格以及收益，或著人們相信投資永遠不會虧損）：符合 矇騙投資人的「煉金術」：MBS 與 CDO 雷曼兄弟等投行當時推銷的商品，核心邏輯是將「垃圾」包裝成「黃金」。 ​次級房貸（Subprime Mortgages） ​銀行把錢借給那些沒有收入、沒有工作、沒有資產的人（簡稱 NINJA loans）。這些貸款風險極高，但當時因為房價一直漲，大家都以為沒問題。 ​不動產抵押貸款證券（MBS） ​投行把成千上萬份這種「垃圾房貸」打包在一起，變成一種證券（MBS）賣給投資人。 ​矇騙手段： 他們宣稱「雖然單個房貸可能違約，但幾萬個人同時違約的機率趨近於零」，利用這套邏輯騙過了評級機構。 擔保債權憑證（CDO）—— 最邪惡的發明 ​如果 MBS 裡面的垃圾太多，賣不掉怎麼辦？投行會把 MBS 裡最沒人要的部分再次打包，切成不同等級（Tranches），這就是 CDO。 ​優先級（Senior）： 拿走第一波還款，風險最低，獲得 AAA 評級。 ​中間級（Mezzanine）： 風險中等。 ​股本級（Equity）： 承擔第一波違約損失，報酬極高。 ​致命的謊言： 投行透過複雜的分層結構，讓評級機構給了這些本質是「次貸垃圾」的商品 AAA（跟美國國債一樣安全）的評級。 投資人看到「跟國債一樣安全，報酬卻高出 2%–3%」的商品，紛紛瘋狂搶購。 ​ 雷曼的「遮羞布」：回購協議 Repo 105 ​除了賣爛產品，雷曼兄弟還在會計報表上耍花槍，這也是後來被指控欺詐的主因。 ​為了讓資產負債表看起來「債務沒那麼多」，雷曼利用了一種叫 Repo 105 的會計手法： ​在季度財報發布前幾天，雷曼將手上的證券「暫時賣給」海外銀行換取現金。 ​用這些現金償還債務，讓報表上的負債率（Leverage Ratio）顯得很低。 ​財報發布幾天後，再把債借回來，買回那些證券。 ​這本質上就是一種「搬錢遊戲」，目的是讓投資人相信雷曼財務穩健，直到它徹底爆掉的那一天。 ​雷曼倒閉後，美國通過了極其嚴格的《陶德-法蘭克法案》（Dodd-Frank Act）來限制銀行玩這種遊戲。 雷曼倒閉引發了核爆級的連鎖反應： ​AIG 危機（9月16日）： 全球最大保險公司 AIG 因為承保了太多雷曼相關的信用違約交換（CDS），面臨倒閉。由於 AIG「大到不能倒」，聯準會被迫緊急貸款 850 億美元接管。 CDS 的運作機制： ​假設 A 公司發行了債券，投資人 B 買了債券但擔心 A 公司倒閉（違約）。於是，B 找保險商 C 簽訂 CDS 合約： ​平時： B 定期支付「保費」（稱為權利金）給 C。 ​出事時： 如果 A 公司真的倒閉，C 必須賠償 B 的損失（債券面值）。 ​關鍵點： 在法律上它不是「保險」，而是「交換」。這意味著它不受保險法規監管，且買家不需要真的持有債券也能買 CDS。 ​貨幣市場基金崩潰： 一支名為「儲備基準基金」的基金因為持有雷曼債券，淨值跌破 1 美元（Breaking the buck），引發了全美共同基金的擠兌潮。 ​全球信貸凍結： 銀行之間不再互相借錢，因為誰也不知道下一個倒閉的是誰。全球實體經濟受到重創，進入漫長的衰退期。 ​ 為了讓觀眾直觀感受到雷曼兄弟（Lehman Brothers）倒閉的震撼力，我們不單看它的「市值」，而要看它的「資產規模」與「衍生性金融商品（連鎖反應）」的崩潰。 1. 實體資產的「巨獸級」崩塌 ​在 2008 年 9 月 15 日宣布破產時，雷曼兄弟的財務數據如下： ​破產資產總額：約 6,390 億美元。 ​當時美股大盤（S&P 500）總市值： 約 12 兆美元。 ​對比： 單單雷曼一間公司的破產資產，就相當於當時美股大盤總市值的 5% 以上。這在金融史上是前所未有的，想像一下一間公司倒閉，直接帶走全美國股市 5% 的資產價值，這還不包括它引發的連鎖跌幅。 ​ 2. 恐怖的「影子規模」：衍生性金融商品 ​雷曼兄弟最致命的部位不是它欠銀行的錢，而是它與全球金融機構簽訂的衍生性合約（如 CDS、利率交換等）。 ​雷曼的衍生品名目價值：超過 35 兆美元。 ​這個數字的概念： 當時全球一年的 GDP 也不過約 60 兆美元。雷曼一間公司牽動的金融合約，竟然相當於全球 GDP 的一半以上。 ​暴雷效果： 當雷曼倒閉，這 35 兆美元的合約瞬間變成「廢紙」或「法律糾紛」，全球銀行因為不知道誰手裡握著雷曼的爛帳，導致銀行間徹底停止借貸（信貸凍結）。 ​3. 消失的「流動性」：貨幣市場基金（MMF） ​這是最讓當時普通美國人恐慌的一點。 ​儲備基準基金（Reserve Primary Fund）： 這是當時全美最古老、規模最大的貨幣市場基金，持有約 7.8 億美元 的雷曼債券。 ​連鎖反應： 雖然 7.8 億看起來不多，但因為雷曼倒閉，這支基金的淨值跌破了 1 美元（Breaking the buck）。這引發了全美國人的恐慌：「連最安全的貨幣基金（等同現金）都會虧錢，那還有哪裡是安全的？」 ​結果： 一週內有數千億美元從基金市場撤出，這才是真正差點讓全球金融體系「斷氣」的瞬間。 如果把當時的美股大盤比喻成一台高速行駛的火車，雷曼兄弟不是掉了一個輪胎，而是火車的引擎室發生了核爆。 ​它倒閉的那一刻，不僅僅是它自己的股價歸零，而是它讓全世界所有投資人意識到：「原來 AAA 級的產品是垃圾，原來百年的大銀行真的會倒。」 這種信心的毀滅，導致標普 500 指數在隨後的半年內又暴跌了近 40%。 共同點4，最重要的一點，美好的預期沒有實現，隨著財報的公布跟時間的推移，價格慢慢現出原形：符合 讓我們回顧一下近年的股災： 新冠疫情 2020 年初的新冠疫情（COVID-19）股災，是金融史上速度最快、跌幅最深、且反彈最劇烈的奇特事件。 共同點檢視 共同點1貨幣供給減少：不符合 當時為降息週期 共同點2：系統性風險（金融規則有漏洞，導致人們相信不切實際的價格以及收益，或投資永遠不會虧損）：不符合 共同點3發生了會大幅降低經濟活動的突發事件：符合 新冠疫情： ​第一階段：忽視與醞釀（1月 – 2月中） ​初期： 當武漢封城時，美股仍在創歷史新高。投資者認為這只是局部傳染病，對全球供應鏈影響有限。 ​頂點： 2020 年 2 月 12 日，道瓊工業指數觸及當時的歷史高點 29,551 點。 第二階段：恐慌爆發與「熔斷機制」（2月24日 – 3月中） ​隨著病毒擴散至義大利與全球，市場意識到「全球大封鎖」即將到來。 ​2 月 24 日： 道瓊開盤暴跌 1,000 點，市場開始意識到事態嚴重。 ​3 月 9 日（黑色星期一）： 標普 500 指數開盤即下跌 7%，觸發一級熔斷（全美交易暫停 15 分鐘）。這是自 1997 年以來首次觸發。 ​3 月 12 日（黑色星期四）： 雖然聯準會宣布注資 1.5 兆美元，但市場不領情，當天道瓊慘跌 2,352 點 (-9.99%)，創下 1987 年以來最慘單日表現。 ​3 月 16 日： 市場再次崩潰，單日暴跌 2,997 點 (-12.9%)。 ​驚人的事實： 在短短兩週內，美股股竟然觸發了 4 次 熔斷機制。 ​第三階段：尋找底部與聯準會「核彈級」救市（3月23日） ​3 月 23 日： 標普 500 觸及底部 2,237 點（從高點跌掉約 -34%）。 ​無限量 QE： 聯準會主席鮑爾當天宣布啟動「無限量化寬鬆」承諾不設上限地購買國債與公司債。這被視為「鮑爾底（Powell Put）」。 2. 當時的聯準會利率決策：暴力降息 ​面對經濟停擺，聯準會的操作比 2008 年更迅速、更暴力： ​3 月 3 日（臨時會議）： 罕見在非例行會議期間，緊急降息 50 個基點（2碼）。 ​3 月 15 日（周日晚間）： 在亞洲市場開盤前，再度暴力降息 100 個基點（4碼），直接將利率降至 0% - 0.25%，並啟動 7,000 億美元的 QE。 聯準會​心態變化： 鮑爾汲取了 2008 年雷曼兄弟「救太慢」的教訓，這次選擇「先開火再問問題」，直接把貨幣政策的子彈一次打光。 3. 當時的市場奇觀：負油價與本夢比回歸 ​這場股災中發生了幾個前所未見的現象： ​負油價（-37.63 美元）： 2020 年 4 月，由於全球停工、飛機停飛，石油需求消失，油價在期貨市場一度跌破 0 元，代表「賣油的人要付錢請你把油運走」。 ​科技股的「本夢比 2.0」： 雖然實體經濟慘澹，但因為政府大發紓困金，加上「居家辦公」需求，Zoom、Peloton、Netflix 等遠距概念股噴發。 ​散戶覺醒（Robinhood 效應）： 許多被關在家裡的年輕人拿起手機開始開戶炒股，導致後來出現了 GameStop（GME） 等散戶大戰華爾街的戲碼。 ​ 共同點4最重要的一點，美好的預期沒有實現，隨著財報的公布跟時間的推移，價格慢慢現出原形：符合 最近一次的股災：烏克蘭俄羅斯戰爭 俄烏戰爭引發的標普 500（S&P 500）指數變化，是一段從「通膨焦慮」轉向「戰爭震懾」，最後演變成「高利率恐懼」的過程。 1戰爭前：高點墜落與通膨陰影（2022年1月 – 2月23日） ​在戰爭正式爆發前，美股其實已經因為「通膨過高」和「預期聯準會升息」而開始回檔。 ​歷史高點： 2022 年 1 月 3 日，標普 500 指數創下歷史新高 4,818 點。 ​戰前跌勢： 由於市場意識到聯準會即將結束零利率，科技股開始領跌。到 2 月 23 日（戰爭前夕），指數已跌至約 4,225 點，較高點回落約 12%。 ​氛圍： 當時市場處於「山雨欲來風滿樓」的狀態，一方面擔心升息，一方面緊盯俄羅斯邊境的坦克。 ​戰爭爆發當天：驚人的「利空出盡」反轉（2022年2月24日） ​這是金融史上非常著名的「反直覺」交易日。 ​開盤： 當俄羅斯入侵的消息傳出，標普 500 指數開盤直接暴跌逾 2%。 ​收盤： 令人震驚的是，美股在盤中瘋狂拉升，標普 500 當天最終竟然收漲 1.5%。 ​原因： 當時市場認為「不確定性終於落地」，且預期戰爭可能會讓聯準會放慢升息步伐（結果證明這又是另一個誤判）。 ​🌊 3. 戰爭中期：能源危機與「暴力升息」的殺傷力（2022年3月 – 10月） ​隨著戰爭進入拉鋸戰，油價衝破 120 美元，通膨飆到 9.1%，聯準會開始連續 3 碼、3 碼地升息，這段時間是美股最痛苦的時期。 ​跌入熊市： 2022 年 6 月，標普 500 正式跌破自高點起算的 20%，進入技術性熊市。 ​無差別拋售： 不只科技股，連傳統產業也因為擔心經濟衰退而大跌。 ​最低點： 2022 年 10 月 12 日，標普 500 觸及全年的底部 3,577 點。 ​總跌幅： 從 1 月的高點到 10 月的底部，標普 500 指數總共跌掉了約 25%。 ​戰爭後期（調整期）：韌性與 AI 浪潮的救贖（2023年至今） ​雖然戰爭仍在持續，但市場展現了驚人的適應力。 ​供應鏈重組： 歐洲成功找到了俄羅斯天然氣的替代方案（如美國液化天然氣），能源價格回落。 ​升息見頂： 市場開始預期聯準會升息進入尾聲。 ​AI 救市： 2023 年初由 ChatGPT 引發的 AI 狂熱，帶動微軟、輝達（Nvidia）等權重股暴漲，標普 500 在 2023 年底重新回到了 4,700 點上方，並在 2024 年初創下新高。 共同點1貨幣供給減少：符合 聯準會為了抑制通膨暴力升息 共同點2：系統性風險（金融規則有漏洞，導致人們相信不切實際的價格以及收益，或著人們相信投資永遠不會虧損）：不符合 共同點3發生了會大幅降低經濟活動的突發事件：不符合 共同點4最重要的一點，美好的預期沒有實現，隨著財報的公布跟時間的推移，價格慢慢現出原形：符合 ​俄烏戰爭告訴投資人：「戰爭本身不一定會殺死股市，但戰爭引發的通膨（與隨之而來的暴力升息）才是真正的股市殺手。」 一樣的我們可以審視近期的美伊衝突導致的高油價會造成股災嗎？ 共同點1貨幣供給減少：目前尚未確定 ​在衝突爆發前，聯準會原本預計在 2026 年進行幾次「預防性降息」。但美伊戰爭改變了遊戲規則： ​通膨復燃： 油價重回 100 美元以上，使得 2026 年原本趨向 2% 的目標通膨率可能再度回彈至 4% 以上。 ​利率維持高位： 目前基準利率維持在 5% 以上。原本期待 3 月降息的希望已徹底破滅，市場甚至開始定價「如果戰爭擴大，聯準會是否需要重啟升息」。 筆者不認為美伊衝突會輕易落幕，看看俄羅斯跟烏克蘭就知道了 共同點2：系統性風險（金融規則有漏洞，導致人們相信不切實際的價格以及收益，或著人們相信投資永遠不會虧損）：不符合 在近代金融監管越趨完整的情況下，系統性風險的發生機率已經大幅降低 也因為沒有系統性風險，因此筆者認為即使這次美伊衝突非常久，美股修正幅度也可能跟烏俄戰爭類似 共同點3發生了會大幅降低經濟活動的突發事件：不符合 共同點4最重要的一點，美好的預期沒有實現，隨著財報的公布跟時間的推移，價格慢慢現出原形：有可能符合 ​金融界也有一個常見的粗略估算標準： 國際原油價格每上漲 10 美元，整體市場（例如標普 500 指數扣除能源股）的企業獲利大約會被侵蝕 0.3% 到 0.5%。 ​這個下降幅度看起來好像不大，但這是「所有產業平均下來」的結果。因為多數非能源企業的直接能源成本只佔總成本的 2% 到 5% 左右，真正的致命傷其 實是油價帶來的「連鎖反應」： ​運費與原料變貴（直接吃掉毛利）。 ​通膨導致民眾不消費（營收減少，固定成本攤提變高，營利率進一步萎縮）。 ​總結來說，整體營利率大約會掉 0.5% 上下，但對於原本利潤就很薄的產業（如航空、部分製造業），這個降幅就足以讓他們從賺錢變成虧錢了。 如果油價如果居高不下有一個勝率很高的“國家級”的投顧可以讓投資朋友參考 國安基金近三次護盤紀錄與績效 ​第 9 次進場（近期最新） ​進場時間： 2025 年 4 月 9 日 ​護盤天數： 279 天 ​投入金額： 約 122.5 億元（新台幣） ​報酬率： 53.00% ​觸發背景： 對等關稅議題引發市場恐慌 第 8 次進場 ​進場時間： 2022 年 7 月 13 日 ​護盤天數： 275 天 ​投入金額： 約 545.08 億元（新台幣） ​報酬率： 20.70% ​觸發背景： 聯準會激進升息、俄烏戰爭與通膨 ​第 7 次進場 ​進場時間： 2020 年 3 月 19 日 ​護盤天數： 207 天 ​投入金額： 約 7.57 億元（新台幣） ​報酬率： 34.13% ​觸發背景： COVID-19 疫情爆發，全球崩跌 真的想做波段的投資朋友，如果事態擴大，可以上中華民國財政部全球資訊網：專屬的「國安基金專區」裡面的新聞稿 搜尋到國安基金是否進場以及出場了沒 可以跟政府一起做波段，祝投資順利