Circle 在二○二五年六月五日上市時，一天之內股價從 $31 衝到 $263。這家發行 USDC 穩定幣的公司，市值一度 $630 億——比它發出去的整個 USDC 流通量還大。
這個數字之所以離譜，是因為它看起來在押注一件事：穩定幣是網路時代的新貨幣。但如果你翻開 Circle 招股書，會發現另一件事——它 99% 的營收，跟「穩定幣」這個產品本身沒有關係。
它的錢來自美國國債的利息。
二○二六年四月七日，FDIC 理事會通過一份擬議規則，四月十日刊登於《聯邦公報》，六十天意見徵詢期到六月九日截止。條文裡有一段話——發行方不得因為使用者「單純持有或使用」穩定幣而支付任何收益。連透過第三方安排分潤，也在禁止之列。
先補一課：穩定幣到底怎麼賺錢
台灣讀者熟悉 USDT、USDC 的多半是在幣安、MaiCoin 開過戶的人。你拿 1 美元換 1 枚 USDC，幾秒鐘到帳，跨國轉帳不用等三個工作天——這是穩定幣的功能面，大家都懂。
但 Circle 和 Tether 怎麼賺錢？它們沒收手續費（至少不是主要收入），發幣本身也不會產生利潤。
答案是浮存金（float）。
你把 $1 交給 Circle，Circle 給你 1 枚 USDC。這 $1 它不會閒置，會拿去買短期美國國債。美國十年期殖利率那段時間在 4% 附近，一百億美元的儲備一年就是四億美元的純利息收入——而且這筆錢完全不用分給你。
這個模式不新。航空公司賣給你的里程、星巴克卡裡的餘額、保險公司收的保費，本質上都是浮存金——別人把錢放在你這裡，你拿去生息，利差就是你的獲利。差別是，穩定幣把這件事規模化到極致：零摩擦、全球流通、使用者感知不到自己其實是在借錢給發行商。
Circle 二○二四年總營收 $16.7 億，淨利 $1.57 億。2025 年第一季營收 $5.79 億。拆開看結構——儲備收益佔 99%。Tether 更誇張，二○二四年淨利超過 $130 億，其中 $70 億來自美國國債和隔夜回購。它的國債持倉（含間接持有）達 $1,135 億，已經可以排進全球持有美債前二十大。
這兩家公司不是科技公司，是影子銀行……
——完整分析與數據請至原站閱讀全文 → https://tech.lennychen.com/blog/genius-act-stablecoin-no-interest-fdic
