4Q21營收145.4億元(QoQ+43.2%；YoY-2.9%)優預期之139.6億元，受惠於存貨跌價損失回沖、Flash產品報價上漲以及產品組合優化，毛利率提升至47.2%，EPS 2元優於預期之1.51元。展望1Q22，由於進入產業淡季，預估1Q22營收120.7億元(QoQ-17%；YoY+25.4%)，儘管產品組合優化，然因無一次性存貨跌價損失回沖挹注，毛利率44.2%低於前季之47.2%，EPS 1.33元
2022年NOR產業新增供給有限，主因為前兩大廠旺宏及華邦新增產能有限，兆易創新於華虹新取得產能並未全數用於NOR Flash增產，且晶圓代工業者因獲利考量優先供貨邏輯產品，加計先前華虹五廠跳電意外影響短期NOR供給，故預期即便走入產業淡季，1Q22 NOR Flash產業供需仍吃緊，報價可望QoQ持平。
旺宏高容量高規NOR Flash長期成長動能主要來自於5G、車用電子、醫療、伺服器及數據中心等應用，4Q21出貨占比提升到48%，公司朝全球車用NOR龍頭目標邁進，高規45nm和3D NOR預計分別於2023年和2024年量產滿足來自車用客戶強勁需求。此外，48層3D NAND已通過日系客戶認證並已開始小量出貨，96層產品則預計於今年底量產，未來將逐步取代ROM產品出貨，元富認為在高規NOR和3D NAND出貨占比持續提升下將有助於優化產品組合。
將2022年EPS由5.43元上修至6.22元，量4Q21財報佳，產品持續優化推升獲利，維持買進評等，TP 50元 (2022 PBR x 1.7)。
