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過去滿長一段時間，Zscaler(ZS)都是我持股比例滿高的持股。不久前，我想來想去還是決定把ZS全部出清換成TSLA，當時的理由這樣寫：
趁著財報季剛展開，重新檢視了持股。目前我持股比例較高（多於5%）的軟體股有DDOG、SNOW、NET、ZS和BILL，當中ZS拿得最不舒服，主要是因為上個財報季CRWD的狀況讓我對ZS的疑慮升高（CRWD 2022Q3財報net new ARR環比衰退，網絡安全業務在經濟波動環境中的增長性，沒有預期中穩定）。回頭檢視ZS的2022Q3財報，其實不管是Calculated billings、RPO和客戶數，都不無疑慮，決定不賭，寧願把ZS賣掉換去別的股票。
既然換了股，本篇就來檢視一下換股換得對不對。
公布2022Q4財報後，雖然ZS盤後大跌（目前跌12%），但平心而論，ZS的Q4財報並不難看。本季實際營收撃敗指引的幅度（5.9%）比上一季還多，營收表現算強，各項盈利指標持續改善，包括GAAP營業利潤率虧損收縮到負17%，Non-GAAP operating margin擴大到13%，預期下一季是14%，營業現金流有正流入，帳上現金（Cash and cash equivalents + Short-term investments）也增加到1,905Ｍ，還是滿穩定的表現。
既然如此，為什麼大跌？
ZS的問題跟稍早公布財報的SNOW一樣，都是估值太貴。也就是說，過去市場因為預期從事雲端安全業務的ZS，會比其他軟體股更具防守力、企業對其需要會更為「剛性」，估值一直給得有點偏高。但我連續看了很多季的數據，CRWD和ZS的趨勢都長得滿像的，我不能說他們表現得差，就像本季一樣，但卻也找不到什麼特別強勢之處，尤其是直接反映市場需求的營收增長，放緩幅度也不見得有比較溫和。所以在財報季前，覺得自己不應該再支付這個雲端安全「溢價」，乾脆就把手上所有ZS持股賣光，全部換到當時情況有比較明朗一些的TSLA。
從目前兩者的股價差異來看，這應該是我近期做得最正確的交易（另一個目前看來也不錯的交易，可能是2月初時候，
