美國S&P 500並未如預期出現先修正，反而整理幾天沖天炮一舉攻上4,500，主要受惠於通膨低於預期，以及華爾街傳聲筒隨即撰文表示升息循環(又)將結束。問題來了：
後續官員紛紛表示不服，誰說不再升息；就業從幾次的初領失業金來看，很明顯不像第三季，開始高於預期。前文說過，去年10月底到1月底的600點上漲，來自於暫停升息的訊號，以及經濟強於預期擺脫衰退幽靈，現在前者不確認成立後者也趨向不存在，憑什麼可以複製。AI神話不再，明年選舉尚遠，還有什麼能突破成長與實質利率的枷鎖？4,500已經來到我的樂觀情境，看不到可以繼續上漲的理由。
那麼美國公債終於要絕地反擊？首先，初領失業金的疲弱目前只是小幅劣於前波2016-19復甦，只能說矯正市場從一個鐘擺到另一個鐘擺的心理而已，從中小企業與服務業調查的new hire指數，放緩的速度也還看不到明年上半年會衰退。再者，財政赤字與供給增加的因素大抵上會在11-1月得到舒緩，別忘了日本今年一直提前放話，不能排除今年底或明年初又要突襲測試。即使我們假設真的暫停升息了，供給與日本沒有意外，11-1月最多也只能修復先前curve過度變陡的狀態，向下空間還有30-40bps，反之同樣也有一樣的向上空間，只是狀況不會如十月嚴峻，不用擔心破前高。中國自上篇文章到現在，雖然未再破底，依舊步履蹣跚。中國政府這段時間不停放話，但實質上還是沒有一錘定音的火箭炮。政府發債一兆？就只是置換地方債務。房地產提供一兆資金？人行已讀不回。拜習會世界和平？習大大前腳走，拜老頭後頭說他是獨裁者。
看到一則影片，說到現在中國的問題是外資不來。這確實是最大的結構性問題，但最底層的因素，是內部人沒有全面悲觀到再來一波白紙運動，是相信value trap的人還自以為巴菲特第二死不放棄。前者不發生，主政者沒必要雷厲風行；後者不消滅，漲一下見獵心喜就被割韭菜。中國只有99%的人看壞不夠，必須要100%的人離去才有真正見底的可能。如果S&P 500來到4,500，中國還趴在地上，那麼接下來只有深淵。
