前言
最近每天帶著娘親在家附近的步道散步過老年生活，也意外的收穫了不少美景。冬季的紐西蘭南島有著一份寂靜與蕭瑟感。太陽公公晚晚的起床，也早早下班。反正美股標普五百指數自去年十一月確定停止升息至今的三十七周中，僅有七周下跌，嚴然已經進入了只漲不跌的無敵星星模式。與其浪費時間看盤盯盤，還不如出門拍拍美景，陪著娘親走走。
ＣＰＩ月增意外翻負值
昨晚美國公佈六月CPI 通膨數據，與去年同比增加3%，略低於預期3.1%。核心環比0.1%，也略低於預期的0.2%。比較驚人的是CPI月環比意外出現負值，來到了-0.1%，這已經不是通不通膨的問題了，而是告訴市場美國消費已經禁不起這麼高的利率承壓而開始進入＂通縮＂了。
月環比通縮這個驚人的數據，上次出現已經是在COVID全球緊急封閉國界導致全球經濟急速凍結時所發生的。因此，這次的通膨訊息也可以說明此輪惡性通脹循環大致上已經是死透了。
當然，我們不會用單一月份的月環比就說經濟已經進入通縮，但這份數據（以及沒意外的話月底公布的PCE數據）已經足以為美聯儲在九月份「預防性降息」取得了大門通行證。
通膨降溫的功臣：住房與能源
根據報告，佔CPI近1/3租屋指數月增率由5月0.4%降至0.2%，係2021年8月以來最小增幅。貢獻通膨急凍的汽油指數月增率由-3.6%降至-3.8%。
另機票(-5%)、二手車(-1.5%)、新車(-0.2%)及通訊(-0.2%)等指數月增率亦呈現下降。
學徒之前的文章寫過很多次，政府統計的租金價格有很嚴重的遞延性（因為大部分人的房租是一年一約，還沒更新的房租就沒有顯示租金價格的下滑），但實際上從去年開始在住房網站上所顯示的租金價格早就已經被目前的高利率給打壓下來。
從上圖就可以看到深藍色線的新租房價格指數早就已經跌落到近乎於零，房屋網站Zillow的租金價格指數也早就從高位下跌至今停留在約3%左右。但是政府公布的CPI/PCE住房通膨卻一直遞延反映，至今仍維持在5%以上的高位下滑中。
加上由於去年七月開始，油價開始進入高速上行趨勢，布蘭特原油從七月的$72/桶直接噴上九月底的$96/桶。因此，今年七月（也就是現在）開始到十月公布九月CPI，只要油價停在目前$80-90/桶的區間，那麼CPI裡面的能源通膨分項就會被去年的油價高基期給壓制住。
最後，美國的商業銀行貸款中，商業住宅貸款與信用卡違約率持續攀升，已經超過了2020疫情前的水準，顯示高利率正在打擊商業地產與消費需求。
降息版上釘釘？
六月CPI公布後，CME 利率期貨市場的九月降息機率躍升到81%，加上降息兩碼的5.8%機率，等於九月降息的預期高達87%，並預期11-12月再降息一碼至4.75-5%，2024全年預期降息兩碼。
在過去，只要利率市場預期升／降息的機率超過八成，通常美聯儲利率決策就能順水推舟的順應民情跟著升／降息操作。
利好債市
債券市場自6/27已經連續兩週反應了降息預期，昨天公布CPI數據後，美國十年期國債殖利率進一步下跌到4.2%的年內低水位。
保守資金有望逐漸由股轉債之外，更更重要的是過去一年半以來囤積在貨幣基金MMF吃短期高利率的龐大體量，為了在降息前鎖住高利率，也非常可能流入債市，這些龐大的資金都將利好債市需求。
股市：別看那七姊妹張揚，救救我們啊
六月CPI的疲軟都指向目前的美國經濟已經顯著放緩，與之對比的是那屢創新高的美股，其實也就只是那七家公司自己玩的武林而已。美國人每天看到的真實的美國經濟是麥當勞、耐吉這些疲軟的零售消費與航空業的削價競爭。
從上圖標普五百的預期營收在今年上半年持續預期上升，推升標普指數有底氣一路上衝，然而羅素兩千這些小盤股卻苦於高利率環境的打壓，今年的企業盈餘一直苦苦的維持在去年的水平。
從上半年度標普五百成分股裡分化也很明顯，七巨頭漲幅遠遠高於標普指數的17%，而將五百家公司等權的標普等權指數上半年漲幅更只有區區5%。更慘的是標普小型股指數在上半年竟然下跌2%，與大科技股價有如雲泥之別。
最後：到底科技股為什麼下跌？
讀者看到這裡，學徒我也該說說我對於昨天ＣＰＩ公布後科技股大跌的想法了。說白了就是：沒有關係。是的，通膨降溫或許暗示美國經濟成長放緩，但這與有著強勁營收盈餘成長的科技股實際上沒有啥關係。
股市每天收盤不是漲就是跌，其實投資人沒有必要為每天的漲跌去找個理由。就像我之前的文章裡敘述過了，同一個經濟數據，看多與看空者完全可以有兩種不同的解讀。
悲觀者可以說ＣＰＩ公布後的降息預期表示美國經濟放緩即將進入衰退，但樂觀者卻能說AI/ 半導體的熱度將因為降息的資金釋放而在股市修整之後再創一輪高峰。
因此，與其為股市的下跌找理由，不如仔細觀察市場投資人的＂情緒＂有沒有從極度樂觀轉為保守悲觀，進而拋售手上的股票，將股價從高位推落。
但無論如何，隨著降息循環開始，學徒相信2025年的股市大概率終將面對地心引力而劃下這兩年狂歡行情的休止符。
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