在當前全球利率環境變動、金融市場波動加劇的背景下，高收益債券、優先貸款、夾層債、資產擔保貸款（ABL）、擔保貸款憑證（CLO）以及私人貸款（Private Credit）成為投資人尋求高收益與多元化配置的重要選擇。然而，這些資產類別伴隨的信用風險也不容忽視，尤其是在次貸風暴（Subprime Mortgage Crisis）留下的陰影下，投資人對債券市場的風險控管尤為關注。根據2025.3.6 Howard Marks（霍華德·馬克斯）在其最新投資備忘錄《Gimme Credit》中深入探討了當前信貸市場的動態，提供了寶貴的市場洞察。本文將結合這些觀點，幫助台灣投資人制定適合自身需求的全球投資組合。
高收益債券（High-Yield Bonds）：收益與風險的權衡
優勢
- 較高收益率：相較於投資級債券，高收益債提供更高的票息，適合追求固定收益的投資人。
- 市場流動性強：可在二級市場交易，提供一定的資本回收彈性。
風險
- 信用風險：發行企業信用評級較低，違約風險較高。
- 利率風險：利率上升時，高收益債價格可能受到壓力。
Howard Marks 的觀點
根據 Howard Marks，在低利率時期（2009-2021），高收益債的回報率較低，但隨著 2022 年利率上升，高收益債的收益率從 4% 提升至 9.5% 。然而，隨著市場對風險的接受度提高，2024 年高收益債的收益率已回落至 7%，而風險溢價（Yield Spread）也降至 290 個基點（bps），接近歷史低點 。這顯示出當前市場情緒趨向樂觀，但投資人需謹慎評估其是否仍能提供足夠的風險補償。
優先貸款（Senior Loans）與擔保貸款憑證（CLO）
優勢
- 較低利率風險：因為多數為浮動利率，在利率上升時仍能維持收益。
- 較高清償順位：優先貸款在企業破產時，清償順位高於普通債券。
風險
- 信用風險：違約率雖低，但若經濟衰退，仍可能面臨還款風險。
- 流動性風險：CLO 的二級市場交易較少，流動性相對較低。
Howard Marks 的觀點
Howard Marks 指出，當市場過於樂觀時，投資人可能會低估違約風險，導致風險溢價縮小，而這可能影響未來的潛在報酬 。因此，在當前利率變動與經濟放緩的背景下，應關注市場對風險的低估，並適當調整投資組合。
夾層債（Mezzanine Debt）與資產擔保貸款（ABL）
優勢
- 收益較高：夾層債提供更高的回報，通常介於股權與債權之間。
- 擔保機制降低風險：ABL 由企業資產支撐，較一般企業貸款安全性高。
風險
- 信用風險：夾層債與 ABL 仍可能面臨違約風險，特別是在經濟衰退時。
- 流動性風險：夾層債與 ABL 通常由私募市場交易，流動性受限。
投資策略
- 夾層債適合承受較高風險的投資人，通常由私募基金管理。
- ABL 適合長期配置，特別是對於資產充足的企業。
私人信貸（Private Credit）：次貸風暴後的風險警示
私人信貸市場主要包含直接貸款（Direct Lending）、特殊機會貸款（Special Situations Lending）和困境貸款（Distressed Debt），其特點是較高的收益率，但缺乏公開市場交易。
風險與機會
- 流動性風險：私人貸款通常無二級市場交易，資金鎖定期較長。
- 信用風險：企業違約可能導致損失，特別是在經濟下行時。
Howard Marks 的觀點
Howard Marks 認為，私人信貸的崛起主要是因為 2008 年金融危機後銀行減少放貸，但由於私人信貸市場尚未經歷完整的經濟週期，其潛在風險仍未完全顯現 。他警告，部分私人信貸機構可能因資金快速擴張而降低審核標準，若經濟衰退來襲，將面臨違約風險。
如何配置高收益債券與私人信貸？
對於台灣投資人，在投資這些固定收益資產時，應考慮以下策略：
1. 分散投資：
- 透過 ETF、基金或專業機構投資，降低單一債務違約風險。
- 結合高收益債、優先貸款、CLO 和私人信貸，以獲取不同的收益來源。
2. 關注利率環境與經濟周期：
- 低利率環境：高收益債與私人貸款較具吸引力。
- 升息環境：浮動利率資產（如優先貸款、CLO）可能表現較佳。
3. 風險管理與市場情緒分析：
- 目前市場樂觀情緒高漲，導致風險溢價縮小，投資人應警惕未來可能的風險回歸。
- 參考 Howard Marks 提出的「風險補償不足」觀點，避免在市場樂觀時過度追高 。
隨著全球投資環境變化，高收益債券與私人信貸仍將是收益投資的重要選擇。然而，投資人應謹慎評估市場風險，透過分散配置與動態調整策略，確保在獲取收益的同時降低風險敞口。
