在當前全球經濟高度不確定的背景下，橡樹資本（Oaktree Capital）創辦人霍華·馬克斯（Howard Marks）再度提出警示與啟發。他最新備忘錄《Nobody Knows (Yet Again)》（沒人知道〈又一次〉），結合2008年金融海嘯的經驗，對2025年可能爆發的貿易戰與全球經濟震盪發出深刻警訊。
對長期關注風險管理與逆勢操作的投資者來說，這份備忘錄不僅是回顧歷史的鏡子，更是指引未來資本配置與機會挖掘的重要藍圖。
一、2008年風暴的教訓：不確定性與系統性風險可能再現
1. 金融鬆綁（放寬監管，容許更高風險操作）
2. 狂熱的房地產泡沫（價格遠離基本面）
3. 不明智的抵押貸款（次貸氾濫）
4. 風險高估值錯配（MBS、CDO 過度包裝、錯誤評級）
5. 槓桿過高的銀行過度投資高風險資產
6. 交易對手風險與系統連鎖反應
這些錯綜複雜的風險因素形成了由恐懼驅動的市場崩盤循環，導致雷曼兄弟倒閉、信貸緊縮與股市崩跌。這些事件帶來的痛苦與經驗，對於今天同樣處於「風暴前夜」的我們，具有強烈警示作用。
二、2025年的潛在風險：關稅、通膨與全球秩序重塑
馬克斯指出，如果美國推動大規模關稅政策，可能引發以下連鎖後果：
• 他國報復性關稅
• 通貨膨脹壓力加劇（進口成本轉嫁給消費者）
• 全球需求破壞與經濟衰退
• 供應鏈中斷，長期企業投資延遲
• 貿易夥伴轉向中國與俄羅斯，美元地位遭挑戰
• 信用利差擴大、風險溢酬上升
「關稅的本質是稅收，最終將轉嫁至消費者與經濟體系整體。」此外，不確定性本身更是一種結構性風險，會抑制企業投資與消費者信心，從而形成「自我實現式的衰退」。
三、危機中的黃金機會：恐懼與便宜貨同行
儘管宏觀環境令人擔憂，但馬克斯依然維持他一貫的核心觀點：危機創造機會。
• 在2008年雷曼風暴後，橡樹資本成功進場買入高品質的不良債務，並成立「Opportunities Fund 7B」部署資金。
• 他指出：「當市場陷入恐慌與廣泛拋售時，連好資產都被錯殺，正是逆勢進場的最佳時機。」
• 馬克斯指出當市場因恐懼而不加區分地拋售時，優質資產價格出現罕見折價。
四、面對未知的投資策略：行動勝於預測
馬克斯強調了兩個核心策略原則：
1. 承認「沒人知道」未來，不沉迷於預測：「未來尚未發生，我們不可能準確分析或預測它。」
2. 在市場恐慌時準備好果斷行動：「機會常常伴隨痛苦與恐懼出現，唯有準備好資本與心態，才能真正買在低點。」
「選擇不作為」在某些時刻本身就是一種風險最高的策略。若機會明確出現卻因恐懼而錯失，將可能錯過一輪世代性的資產再定價紅利。
五、takeaway : 投資啟示，應用馬克斯的策略
備忘錄提醒最大的風險，往往不是來自市場本身，而是來自「假裝知道」的自信與恐懼驅動的猶豫。作者從霍華馬克斯備忘錄歸納出八大原則：
1. 承認並接受不確定性：未來本質上不可預測，投資者要有勇氣承認「沒人知道會發生什麼」，不被預測幻象綁架。
2. 認識預測的局限性：「分析未來」本身就是一種錯誤邏輯。在前所未有的市場狀況下，越自信的預測往往越危險。
3. 信賴邏輯而非確定性：做出決策時，依據最合理的邏輯推演，而非等待完美資訊或明確答案。機會常藏於模糊中。
4. 避免被恐懼癱瘓：市場大幅修正令人畏懼，但「等待一切明朗」往往導致錯失入場時機。選擇不作為，也是風險極高的策略。
5. 危機是買便宜貨的契機：歷史多次證明：市場恐慌時，被錯殺的優質資產才真正便宜。
6. 思考二階與三階後果：關稅、衝突或利率變動，可能觸發人類情緒的連鎖反應。真正的風險與機會，藏在「他人的反應」裡。
7. 警覺大趨勢的變化：貿易戰不只是經濟摩擦，而可能重塑全球秩序。過去幾十年的邏輯，未必適用於接下來的十年。
8. 維持全球視野與跨界理解：一項政策的出台，可能改變盟國關係、資本流向、技術供應鏈甚至地緣格局。投資視角必須超越邊界。
總之，不確定中也要有所行動，有智慧的投資人，從不追求預測正確，而是準備在錯位與恐慌中行動果決。
「沒人知道未來，但市場總有人提前買單。」
影片連結 ：https://youtu.be/3fRng4EmEYk?si=oQo8U7gKLubEOLu5
