我在每個禮拜聽的外文podcast中，挑選2~4集我最有印象的，整理成摘要。是一個我的自學過程，也跟大家分享我的摘要。若大家對摘要有興趣，可以點連結來收聽完整的podcast內容。
本周跟大家分享兩集:
Barron's streetwise podcast: Government-Proofing Your Portfolio 06/13/25
https://open.spotify.com/episode/36hEs40UdK7bvg2ydkLEbR?si=3bb4b976116c48ff
在本集中，主持人訪談了兩位重量級來賓——UBS 全球財富管理投資長 Mark Haefele 以及 Vanguard 全球投資策略主管 Joseph Davis，聚焦於當代投資人最迫切的問題之一：當政府成為市場最大買家與政策制定者時，該如何建構具抗風險性的資產配置？
part 1：跟隨政府的資金流向
專家：Mark Haefele(瑞銀全球財富管理投資總監)
Haefele 的核心觀點是「買政府正在買的東西(buying what the government is buying)」。投資者不應試圖預測政府的下一步政策，而應關注那些已經立法並投入實際資金的領域。他指出了三個由全球政府支出推動的長期投資主題：
- 數位化(Digitalization)： 包括人工智慧(AI)。
- 去碳化(Decarbonization)： 包括替代能源。
- 人口結構(Demographics)： 包括為老年人提供醫療保健。
他強調，資產配置（尤其是在這些主題上的配置）比挑選個股更為重要，並建議投資者進行全球化配置，分散風險。
part 2：在 AI 與赤字的拉鋸戰中定位
專家：Joseph Davis(Vanguard 投資策略部全球主管)
Davis 認為，未來幾年市場將由兩股巨大的、相互抗衡的力量主導：
- 正面力量：人工智慧(AI)
- 他認為，AI 最大的投資機會不在於科技股本身，而在於那些能夠成功應用 AI 技術來提高效率和利潤的非科技公司（例如醫院、銀行等）。他稱之為「第二階段」，並認為這對價值型股票可能是個機會。
- 負面力量：美國財政赤字
- 持續的結構性赤字（支出佔GDP的 24%，而稅收僅佔18%）是市場的主要風險。
未來兩種可能的情景：
- 樂觀情景（AI主導）： AI 帶來足夠強勁的生產力增長，從而將赤字問題推遲 7 到 10 年解決。
- 悲觀情景（赤字主導）： AI 未能顯著提升經濟增長，且政府缺乏解決赤字的政治意願。這將導致經濟增長放緩和利率大幅上升（例如，10 年期美國國債殖利率平均可能達到 6.5%，甚至更高）。
投資組合應對策略：
- 防範赤字風險： 投資者應適度增持固定收益資產，但保持短期存續期(stay short)，以應對利率突然飆升的風險。
- 全球化分散： 建議將至少 20% 的資產配置於非美國市場，以分散對單一美元資產的依賴，並捕捉全球的增長機會。
- 謹慎對待另類投資： 對於黃金、比特幣等「貨幣貶值交易」，Davis 認為發生極端金融危機的機率僅有 5%，不應過度配置。同樣，私募市場的表現高度依賴於基金選擇，風險較高。
未來回報預期：
- Davis 預計未來股市的年回報率將低於歷史平均水平，稅前約為 6-7%。
- 債券由於目前利率較高，前景相對較好。
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The Intrinsic Value Podcast: Adobe Stock Analysis: Designing a Creative Empire 05/11/25
https://open.spotify.com/episode/0PRpPeN9DqdU9LvG6y5VvB?si=ed3664885a254419
本集節目深入探討了 Adobe，分析為何其股價在面臨市場對競爭（Canva、Figma）和人工智慧（AI）顛覆的擔憂下大幅下跌。主持人認為，這些恐懼被過分誇大，Adobe 具有強大的生態系統、強勁的財務狀況，目前的估值是被低估的。
1. 公司歷史與護城河的建立
- 關鍵產品：
- Photoshop：「Photoshop」已成為修圖的代名詞，顯示其深厚的市場地位。
- PDF： PDF是Adobe開發的文件格式，公司將 Acrobat Reader免費提供，成功圍繞文件格式建立了強大的網絡效應。
- 商業模式： 2013 年，Adobe轉向了「軟體即服務」（SaaS）的訂閱模式，推出了 Creative Cloud，帶來了穩定且可預測的經常性收入，並有效減少了盜版問題 。
2. 面對競爭與 AI 的威脅
- 競爭格局：
- Canva： 給非專業人士和休閒創作者的簡單、低成本的替代方案。
- Figma： 專注於基於雲端的協作式設計。
- AI 顛覆的擔憂： 市場擔心大眾會用生成式AI取代Adobe 的專業軟體。
3. Adobe 的投資論點
- 強大的生態系統： Adobe 的最大優勢在於其產品間的無縫整合與協作。對於專業人士來說，整個工作流程都在 Adobe 生態系統內完成，轉換成本極高，這類似於金融界對 Microsoft Excel 的依賴。
- AI 策略的獨特優勢：
- 深度整合： Adobe 將自家的生成式 AI 工具Firefly直接整合到專業人士已在使用的軟體中，提供了更高的效率和精準度 。
- 商業安全： 這是 Adobe 最具說服力的優勢。其 AI 模型是基於付費授權的數據進行訓練的，可以向企業客戶保證其創作內容不會有侵犯版權的法律風險。這與許多其他 AI 工具的灰色地帶形成鮮明對比。
- 行業標準地位： 主持人訪談了公司的創意專業人士，他們證實 Adobe 仍是行業黃金標準，轉換平台的難度極高。主持人進一步說，很多捨棄Adobe平台用其他AI生成圖片的人，本來就不是Adobe的訂閱用戶，或者他們是屬於業餘愛好的個人用戶，而Adobe大部分的營收是來自於企業用戶。
- 風險（反向論點）: 因為AI製圖的出現，可能讓新一代不想再用Adobe，因為其功能過於複雜，學習門檻高。這才是Adobe最大的風險。但這就算成真，也是7-10年之後的事情。在可見的未來幾年，Adobe的行業地位依然穩固。
4. 財務與估值
- 財務健康： 儘管市場擔憂，Adobe 的財務數據依然強勁。自 2019 年以來，營收和淨利潤均實現了雙位數的年均複合增長，自由現金流利潤率超過 30% 。
- 具吸引力的估值：
- 經股票薪酬調整後，Adobe 的自由現金流收益率約為 4.5%，遠高於微軟和 Alphabet 等同行。
- 其股價與自由現金流的倍數處於近十年來的最低水平。
- 公司內部人士近期進行了大規模的股票回購，顯示內部對公司價值的信心。
- 回報預期： 主持人認為，即使在保守的增長假設下，Adobe 仍有望為投資者帶來雙位數的年化回報。
主持人總結道，市場對 Adobe 的擔憂是過度的，反而創造了一個絕佳的投資機會。公司的基本面並未出現裂痕，其強大的護城河與 AI 策略使其能夠抵禦當前的「敘事風暴」。他們將此情況與 2022 年市場極度看空 Meta 相提並論，認為 Adobe 有潛力成為一個被嚴重低估的優質資產，並計劃在投資組合中配置 5-7% 的倉位。
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