筆記-財經皓角-25.12.08
**美國股市集體走高與資產績效回顧*上週五美國股市集體走高，反彈迅速，已逼近歷史新高
*標普五百指數上週二到週四連續四天上漲，納斯達克指數在上週五上升 0.3%
*從週漲幅來看，美股平均漲幅在 0.5-1% 左右
*本週即將迎來多項經濟數據和 FOMC 利率決策會議
*市場更關注的是流動性預期以及接下來聯準會主席的接任人選
*回顧今年資產績效，最為亮麗的仍是黃金資產，整體平均漲幅已來到 59%
*歐亞股市整體漲幅高達 28.9%，新興市場股市漲了 24%
*納斯達克 100 指數漲了約 22%
*成長股可轉債、大型股、價值股漲幅約在 15-18% 左右
*大宗資產整體大幅上漲 9.1%，主要由黃金及貴金屬資產帶動
*高收益債、投資等級債、美國中型股、短期國庫券 Tips 整體漲幅今年有 7-8%
*在今年大降息的背景下，債券投資者已陸續看到反彈效果，短債價格尤其節節攀升
*今年資產表現有趣之處在於，原本預期是股債雙漲的一年，結果最風險的資產比特幣卻收跌 4.3%
**加密貨幣市場的動盪與風險情緒
*加密貨幣市場今年仍處於動盪，比特幣收跌 4.3%
*加密貨幣市場曾對川普政府抱持巨大期待，包括監管友善、業界大佬獲得特赦、華府打造國家比特幣儲備等
*川普家族本身也囤積了大量的比特幣或加密貨幣，看似一切都是多頭燃料
*然而現實相反，比特幣在過去兩個月下跌了四分之一，好在現在止跌
*比特幣目前止跌非常重要，因現價位就是川普當選時的位階（去年 11 月）
*一旦跌破此位階，川普所推動的加密行情有可能會因此泡沫破滅
*比特幣從高位跌了 30% 到 40%，下跌理由包括美國利率走向不確定和 AI 估值帶來的外溢效果
*真正引爆點應是川普在 Truth Social 上宣布可能針對中國實施 100% 新關稅
*比特幣自 10 月 10 日暴跌，當時約 1 萬種代幣跟著重挫
*今年的跌勢更為複雜，因比特幣已進入主流金融體系（如黑石 ETF 持有 78 萬顆、JP Morgan 研究質押貸款、哈佛增持）
*此次跌勢主要來自永續合約的高槓桿部位（50 倍、100 倍），價格急跌會連環觸發清算，讓市場深度瞬間拉大
*比特幣若能成功止跌，對於股市回穩是一個重要作用
*大幣（比特幣、以太幣等兆元市值核心幣）單日跌幅多在 5-10% 左右
*小幣（山寨幣）則是暴跌，許多一次性重挫 20-30% 以上，資金撤離速度快
*小幣重挫是最典型的風險資產去槓桿的斷層性下殺
*過去比特幣是股市的標準領頭羊聯動指標，通常比特幣先動，股市落後 1 到 2 個季度
*現在需觀察比特幣與股市是否開始脫鉤，或股市買盤並非完全來自風險資產投機，而是針對實業的穩健投資
**全球股市表現的地域差異
*美國股市今年表現並不算太亮麗，亮麗表現主要集中在歐亞股市
*歐亞股市整體漲幅高達 28.9%，其中歐洲市場出現明顯突破
*西班牙股市今年上漲超過 40%，為 30 多年來最大漲幅
*義大利股市上漲 26%，法國上漲 10%（以美元計價）
*若以歐元計價，法國股市報酬率為 23%，比美國標普五百指數的 17% 亮麗非常多
*歐洲股市表現亮麗，主要是靠升值效果和本益比推升所致，而非內部經濟表現強勁
*亞洲股市中，韓國股市表現最亮麗
*量體大且資金流入最多的應是中國股市，受 AI 技術帶動產業升級，出現 AI 行情
*MSCI 中國指數今年上漲接近 30%，大幅超越標普五百指數，為市場增添 2.4 兆美元市值，是亞洲市場第一名
*目前回流中國股市的外資幾乎都是追蹤指數的被動型基金，因中國在 MSCI 權重調升，被迫將資金回流
*主動型基金因中國經濟放緩、監管陰影及過去幾輪被騙經驗，仍保持較多觀望態度
*主動型基金的觀望態度，反向構成了一個更大的潛在買盤力度
**去美元化與新興市場債的崛起
*隨著美元貶值成為市場趨勢，亞洲國家開始向歐元進行借錢融資
*亞洲國家不只在貿易上去美元化，連融資管道也開始向歐洲湧入
*亞洲企業及政府發行的歐元債券在今年暴增75%，達到 864 億歐元
*歐元融資占比衝上歷史新高，來到23%
*新興市場債券也受全球債券投資人喜愛
*高評等新興市場（如阿聯酋、卡達、臺灣、南韓、捷克）的公債、公司債表現已**全面超車**同評等的已開發國家債
*部分新興市場美元融資成本已逐步逼近美國國債
*背後原因有二：
-新興市場的努力：一半新興市場主動去槓桿、壓通膨，並改善經常賬
-G7 財政惡化：G7 等發達國家（如美、英、法）債務比重走高，財政赤字長期失控，使安全資產變得不安全
*市場寧願購買新興市場的 AI 股或實業股，以及其國家的債券，卻對 G7 國家債券信心下降
**川普民調低迷與國安戰略的內向轉向
*川普總統的民調持續滑落，根據蓋洛普最新民調，其支持率已下滑到 36%，是第二任期以來的最低點
*不滿意度高達 60%，較再度就職時增加了 12%，說明對其施政的不滿族群非常廣泛
*從月度走勢看，川普支持率從 1 月的 47% 一路下滑至 11 月的 36%
*在所有族群中，川普幾乎都不受歡迎，黑人族群不滿意比例 85%，拉丁裔 70%，30 歲以下年輕人 73%
*連傳統支持的男性、白人族群，反對度也超過一半，政治基礎沒有擴張，反在多數人口中出現普遍性疲憊
*川普面臨的壓力是，雖然外交戰、經濟戰、驅逐非法移民有成果，但整體民調仍持續低迷
*幕僚團隊（據華爾街日報報導）極力建議川普拉回到高物價戰場，減少公開行程和國內旅行，花更多時間在白宮辦公
*建議多談加薪、房價、降通膨問題，而非創造多少投資額或蓋多少資料中心
**美國通膨的結構性壓力
*聯準會喜歡的通膨指標 PCE，月增幅 0.2%，年增幅 2.8%，並未失控
*關稅戰並沒有導致美國消費市場崩潰或物價全面失控
*目前消費軟軟的，未達衰退，且關稅未讓通膨全面失控
*收入與消費關係出現改變：9 月個人收入成長首度超越支出，儲蓄率維持在 4.7%（雖為去年以來低點，但未再惡化）
*薪資結構：民間部門薪資年增幅 5.8%（創 3 月以來新高），政府部門 4.2%（創 2021 年新低）
*民間部門數據看似不錯，但通膨的真實壓力不在數字，而在日常生活體感
*物價不跌，選民感覺不出年增遞緩現象，這是川普面臨的最大問題
*美國 CPI 過去一年基本開銷漲幅驚人：牛肉和小牛肉 14.7%，車輛維修 7.7%，住宅保險 7.5%，電價 6.4%，糖果 6.7% 等
*房租漲 3.4%，汽車保險 3.1%，學費 3%
*即使總體通膨率壓下來，政治壓力也不會消失，因為物價還在漲，只是從 9% 變成 3%，選民體感沒有退燒
*尤其牛肉、電價、房租、醫療保險等核心支出還在往上走，選民越來越不耐煩
**川普應對通膨的政策行動與僵局
*生活成本已成為政治引爆點，川普正式下令 FTC（美國聯邦貿易委員會）全面調查美國食品供應鏈
*調查範圍鎖定肉品、種子、肥料，懷疑是否存在聯合控價壟斷等不當行為
*重點之一是調查外資企業是否透過市場控制推升物價，甚至懷疑是否有境外勢力操控本國物價構成國安風險
*川普表明不管怎麼樣，就是要把物價壓下去
*但目前面臨僵局：彭博大宗資產指數持續創高（由貴金屬帶動，銅價、銀價持續拉升）
*川普想要弱勢美元、聯準會打開降息通道，卻不想要有任何通膨
*他打了關稅戰，但不允許關稅轉嫁
*關稅戰沒有引起通膨失控，但若淡化接下來的關稅角度，中期選舉前物價或許有機會顯著降溫
*密西根大學消費者信心指數雖回升，但仍是 2022 年 6 月以來相對悲觀值
*不同族群對通膨預期差異大，民主黨人悲觀，共和黨人也難更樂觀
**川普政治基礎與美國利益優先
*川普第二任期支持度（36%）遠低於美國總統長期平均（52%），也低於歷任總統第一年任期的支持率
*川普極力向選民溝通，他被迫採取極端手法（如 IEEPA 國家經濟緊急權力法）來課徵關稅是有必要的
*這個邏輯催生了 MAGA（Make America Great Again），將更多精力放回美國利益
*川普的美國利益優先本質上是一種極端本能的國家決策邏輯
*他的決策核心是短期可量化且能直接轉化為政治成果的指標：關稅能否換到工廠回流、軍費能否逼盟友掏更多錢、貿易逆差能否立刻壓下來
*必須承認，美國利益優先已成為美國選民整體共識：工作會不會被搶走、物價會不會漲、安全誰負責
*當全世界都出現這種結構性轉折時，國家只能顧自己，川普不只要顧外部利益，還要顧及單純的內政問題(物價）才能救起民調
**總結與投資啟示
*美國股市在歐亞股市輪番帶動下，已開啟反彈，逼近史高之路，比特幣價格也在嘗試築底
*許多重要資產（如甲骨文、輝達、比特幣）在 10 月份是推動角色，但如今價格回跌，關鍵看能否築底
*川普總統在民調持續滑落之際，將焦點轉向處理通膨壓制，可能將採取一系列供給鏈干預行動，以期看到物價持續下行（最好是通縮）
*國家安全戰略公佈，美國的現實主義重新上演，臺灣、歐洲、日本的角色都需要重新扮演
*未來對付中國、俄羅斯等可能不會是美國本人，美國要優先將利益放在自己身上，要求盟友分擔責任。
