近期台積電股價在2026/01/28達到新天價1820元，每當創下新紀錄時，投資人會疑惑是否要拋售手上已獲利的股票，深怕在未來會不會急轉直下?另一種聲音也可能出現在投資人心中，現在該不該繼續買進這隻在過去一年最大漲幅達到約恐怖的114%的優質股票，還會繼續往上漲嗎?這篇文章，我想以財報分析的角度，帶你了解2023-2025過去三年的時間，台積電這家公司的營運表現、公司體質，並與全球第二大的晶圓代工廠三星比較營運情況，從源頭來了解現在這家公司是否值得繼續買入。
毛利率的穩定反映一家企業的獲利能力
首先，我們從宏觀視角檢視台積電的獲利結構。過去三年，台積電的毛利率始終穩居 50% 以上，2025 年更一舉逼近 60% 的歷史大關。這 60% 代表什麼概念？
為了理解這個數字的含金量，我們需要建立比較的基準。從以上圖表可以發現，一般硬體製造業的毛利率普遍較低，例如專注於組裝整合的鴻海，2025 年毛利率約在 6% 上下；即便是同樣身處晶圓代工產業、專注於 28 奈米成熟製程的資優生聯電，其毛利率也僅約 30%。
更令人震驚的是，如果我們將視野轉向毛利率原本就較高的軟體業，搜尋引擎巨擘 Google 在 2025 年的毛利率約為 59%。這意味著，身為『重資產製造業』的台積電，竟然能繳出與『輕資產軟體業』並駕齊驅的獲利成績單。
這違背了傳統製造業的常識，也印證了一個事實：台積電在先進製程上擁有絕對的定價權。它不只是在做代工，更是在販售無可替代的技術專利，這讓它能透過漲價轉嫁成本，維持住驚人的高毛利地位。
經濟環境不好更能看出一家公司的營運能力
看到上表的數字，或許你會好奇在2023年為何台積電的營收成長率是-4.5%，到底發生了甚麼事呢?那我們要先看看2022-2023年世界的總體經濟發生了甚麼事。
回顧 2023 年，晶圓代工產業之所以陷入負成長，主因是 總體經濟 與 庫存循環 的雙重夾擊。
總經方面，聯準會為抑制通膨採取的暴力升息， 2022 年 3 月啟動升息，在短短 16 個月內升息11次，將利率從近乎0%推升至5.50%，導致企業借貸成本大增，同時嚴重壓抑了終端消費力。產業方面，疫情期間的 過度下單 在疫情結束後引發了反噬。當民眾對電子產品的需求驟降，上游大客戶（如 Apple、高通）發現倉庫塞滿了庫存，只能緊急砍單減少庫存。
儘管2023年看起來似乎是很糟糕的一年，但卻是檢視一家公司是否為一家優質企業的最好時機。我們可以比較同時期，作為台積電先進製程的最大對手 三星的財務表現。
將同產業公司互相比較，更可以看出一家公司的真實實力
在2023年，三星的半導體部門營收成長率竟是達到驚人的-32%，更令人意外的是，營業淨利竟然為負0.36兆元，半導體部門是呈現虧損的!在這樣的情況下，台積電營收淨利0.92兆元就更顯得難能可貴。在2023年之後，三星就加大投資力道，希望能迎頭趕上台積電先進製程的腳步。
到這張圖表，我們發現了一個違背常理的現象：「砸錢多的人，不一定就是贏家。」
讓我們仔細計算 2023 年的投入產出比。三星在資本支出與研發費用上合計砸下了驚人的 1.84 兆元（資本支出 1.16 兆 + 研發 0.68 兆），這個數字遠高於台積電的 1.12 兆元 。照理說，多投入 60% 的資源，應該要換來更強的技術護城河與市佔率，但現實卻不是如此。
如此巨大的投資，最終換來的竟是 0.36 兆元的虧損 ；反觀台積電，用較少的資源卻創造了 0.92 兆元的淨利。這巨大的反差揭示了兩家公司在本質上的差異：
- 資源的稀釋： 三星的研發費用雖高，但必須分散給記憶體、手機、面板等多個戰場；而台積電的每一塊錢，都專注地打在「先進製程」這一個點上。這就是「廣度」與「精度」的對決。
- 資本效率的低落： 三星買了昂貴的 EUV 設備（高資本支出），卻因為良率瓶頸導致機台無法全速運轉生產有效晶片。這些昂貴設備在閒置時產生的鉅額折舊費用，反而成為拖垮獲利的元兇。
這張圖表告訴我們，半導體之戰不只是比誰錢多，更是比誰能把錢轉化為良率。三星的高支出不僅沒有帶來突破，反而因為資產週轉率低落，變成了一場無效的軍備競賽。
高營收卻低獲利...營收品質才是關鍵
回顧 2023 年中，全球經濟仍籠罩在 Fed 高利率的陰影下，消費力急凍導致智慧型手機出貨量慘跌至 11.7 億支的十年新低。這對當時營收四成依賴手機的台積電而言，無疑是記重拳，成熟製程產能利用率一度跌破 70% 警戒線。
然而，2023 年 5 月 24 日，輝達 (Nvidia) 投下了一枚震撼彈。隨著 H100 AI 晶片的橫空出世，以及遠超預期的 110 億美元財測，全球科技業瞬間從寒冬邁入 AI 狂熱。台積電獨家的 CoWoS 先進封裝產能成為兵家必爭之地，目標從每月 1.2 萬片激增至 3 萬片，正式宣告半導體產業反轉的開始。
來到 2024-2025 年，當我們攤開財報，會發現一個有趣的現象：晶圓代工老二三星的半導體部門 (DS)，在營收數字上似乎已追近台積電。在雙方資本支出都維持兆元規模的情況下，難道三星在先進製程上已經彎道超車了？
其實不然。若我們將視線移至「營業利益 」，會發現兩者仍存在巨大的鴻溝。
造成「營收接近、獲利懸殊」的主因，在於三星特殊的部門結構。三星 DS 部門並非純粹的晶圓代工，它是全球最大的記憶體製造商（涵蓋 DRAM、NAND、HBM）。2024-2025 年的亮眼營收，很大一部分是來自 AI 伺服器對 HBM (高頻寬記憶體) 的強勁需求，而非先進製程的代工突破。
換句話說，記憶體的漲價紅利，掩蓋了三星在晶圓代工良率不佳、獲利低迷的真相。這也解釋了為何台積電能享有高本益比的評價，因為它的獲利是來自不可替代的技術壟斷，而非景氣循環的贈與。
台積電瘋狂的表現來自於…營業槓桿!
看完了三星的掙扎，我們回頭看台積電在 2025 年的表現，會發現一個很奇特的現象：營收淨利成長率竟然比營收成長率還高上許多!。根據預估，台積電 2025 年的營收成長率約為 31%，但其獲利成長率卻預計高達46.4%。為甚麼有這樣的現象呢?我們可以帶入一點經濟學相關的概念。
成本可以分為固定成本與變動成本
固定成本巨大，不論賣不賣晶片，台積電都要折舊（EUV 機台一台 50 億）、都要付研發薪水。這筆錢是必須支出的。然而變動成本相對小，當公司多做一片晶圓，只需要多付水電費、化學藥劑費和矽晶圓材料費。
當營收跨過了「損益平衡點」，固定成本已經被原本的營收攤平完了。這時候，假設每多賺的 100 元營收，只要扣掉少少的變動成本（假設 20 元），剩下的 80 元全是淨利！這就是為什麼獲利成長率會遠大於營收成長率。
現金儲備以及ROE(股東權益報酬率)來檢視經營團隊的能力
儘管台積電在 2025 年的資本支出高達 1.27 兆元 ，這本該對資金造成巨大壓力，但驚人的是，公司帳上的 「現金及約當現金」竟累積高達 2.77 兆元 。這意味著台積電強大的營業現金流不僅足以支應鉅額擴廠，剩下的錢還能持續堆高現金庫存。這種「深不見底」的口袋深度，讓台積電在面對景氣波動時擁有極高的防禦力，甚至能在對手（如三星）財務吃緊時，持續加碼投資，進一步拉大技術差距。
接著看 ROE（股東權益報酬率），近三年屢創新高，2025 年更預估達35.4% 。對於一家股本龐大的製造業來說，這是極為罕見的高效率表現，證明經營團隊不僅擁有技術優勢，更能極致地利用股東資金創造獲利，展現了卓越的公司治理與護城河。
總結
總結來說，台積電在 2025 年的表現可以用兩個關鍵字概括： 效率 與 壟斷。
1. 效率面：透過營業槓桿，營收成長 31% 卻能帶動獲利成長 46% ，加上 35.4% 的超高 ROE ，顯示管理層對股東資金的運用已達極致。
2. 壟斷面：與三星漸行漸遠的獲利差距 ，證明了先進製程市場已由台積電獨拿，高毛利成為新常態 。
儘管現在台積電股價在歷史上的相對高點，在以上的數據支撐之後，台積電依然是可以繼續買入的優質股票，依靠其壟斷性的先進製程實力與恐怖的毛利率，如同印鈔機般不斷的提供穩定的現金流。
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