前陣子閱讀完《持續買進》一書，對「持續買進」的操作方式備感認同，畢竟我們都是凡人，要精準抓住低買高賣的時機，其實並不容易。然而，雖然持續買進是一種很好的投資方式，也相對容易上手，但如果能搭配對景氣循環的理解，或許更能在不同市場階段做出更有意識的配置與判斷，讓獲利更上一層。
這次，我閱讀了財經趨勢分析專家愛榭克的《景氣循環投資》一書，也讓我開始從不同角度思考投資這件事，讓我獲益良多。作者認為，市場並不是隨機波動，而是會隨著經濟景氣的變化，呈現出一定的循環節奏。而景氣循環通常會經歷幾個階段：復甦期、成長期、榮景期和衰退期。書中也提到如何運用指標觀察景氣位階，因應不同的景氣擬訂不同的投資策略。與傳統經濟學提出的景氣循環週期理論不同，愛榭克透過實際數據指出，衰退與收縮期所占的時間相對短暫，遠不及成長與擴張期。這也解釋了為什麼「持續買進」的策略能夠長期奏效。不過，即便衰退與收縮期的時間較短，其下跌的幅度卻不容小覷。如果能透過適度的調整，避開部分資產的回檔風險，是否能讓投資表現更為穩健呢？
以下會針對景氣循環四階段分享幾點書中提及的觀察指標和投資策略。
復甦期
要如何確認最壞的時機已經過去了呢？這個時期，幾乎所有指標都處於低檔，在最悲觀的時期反而正在醞釀最樂觀的前景。我們可以看到以下現象：
- 貨幣政策寬鬆走向極致: 景氣復甦後，貨幣環境處於寬鬆狀態，由於經歷連續降息，短期和長期利率都位於低點。可以觀察「美國10年期公債殖利率」和「美國30年房屋抵押貸款平均利率」。
- 財政刺激政策陸續推出: 包括共和黨青睞的「減稅」和民主黨喜愛的「擴大支出」。
- 油價和原物料價格處於低谷: 經過崩盤過後，油價和原物料的價格都會落入谷底。油價的下跌也造成物價下跌，人們擔心通貨緊縮的發生。然而，走低的油價和原物料價格對工業原料和民生必備品來說其實是很有益處的。
- 經濟數據都已走到極低的基期: 當所有指標都壞到不能再壞時，經濟數據自然會逐漸轉好，給予消費者和廠商端信心，而消費和投資信心正式讓經濟逐漸復甦的原因。
- 初領失業救濟金人數高峰期: 為復甦的起點
- 短期失業人數高點反轉: 短期失業者減少，代表警從衰退期走出，而長期失業人數改善，則代表景氣準備進入成長期。
- 零售銷售年增率落底反轉: 美國為內需市場，而主要的內需消費比重以服務業為重，所以當景氣熱絡時，服務業需求大幅提升，直到榮景期商品消費已經衰退，服務業還能再支撐一陣子才反轉，所以零售銷售的轉折反應會來的更早。到了谷底，民生消費品仍為生活必需品，所以零售銷售年增率落底時間更能有效地抓出轉折點。
- 人耐久財消費支出年增率不再惡化: 表示消費者對長期景氣看好，才會去購買耐久財
- 進口金額年增率回溫: 以美國來說，消費品、工業原料和耐久財等多仰賴出口，所以進口金額年增率回溫，也意味著景氣即將復甦。
- 個人消費支出成長: 當內需恢復，經濟也逐漸增長。
當然，復甦期也不是一帆風順的，「當景氣從復甦期轉入成長其實，此時略大的修正整理會讓部分類股表現較為差勁；然而，這也完全不需要擔憂，因為勇於再復甦期投資的最大優勢就是—後面還接續著更為強勁的成長期」(p.130)。
成長期
進入成長期初期，人心其實還是很不穩定的，此時可能也會有一些危機浮現，但作者解釋道，這些不需要擔心，因為「景氣還處於復甦期非常早的階段，主要經濟體無論是貨幣或財政政策都還處於極度寬鬆的狀態」 (p.144)。而當復甦期要進入到成長期時，聯準會可能略降利率、按兵不動或是當利率已低到無法再降時，採取量化貨幣寬鬆政策來讓經濟向上行。
要判斷景氣是否進入穩定增長期，可以觀察以下的指標和現象：
- 內需恢復可持續增長的狀態：因為美國是內需市場，所以只要讓內需恢復可持續增長的狀態，便能確定經濟能穩定進入擴張期。
- 非農就業數據或ADP(Automatic Data Processing)就業數據顯著增長：景氣改善，帶動業務增長，此時企業也會需要更多員工來因應，所以數據會進入顯著的增長週期。初領失業救濟金的人數也會快速下降。
- 民間固定資本投資增長：隨著企業的氛圍逐漸樂觀，民間固定資本投資在復甦期後，儘管基期已走高，仍呈現進一步的增強。此時房地產投資亦進一步升溫。
- 通膨回升至可持續增長的水準：景氣循環榮景期使通膨升溫，通常會因此降低民間消費力而讓景氣反轉。然而，隨著景氣衰退，通膨也受到遏制。民眾因為預期商品會下跌，也會影響消費意願，但實質的消費力仍存在，所以景氣復甦走揚，通膨維持在可持續增長的水準，也有助於消費和投資意願。通膨的升溫，只要不影響到主要的生產和消費端，溫和的通膨對景氣而言也是好事。
值得注意的是，這個階段開始有不少人會擔心景氣放緩或是轉向，偶發的數據走弱也只是景氣擴張時期的一個插曲，看清楚整體大局，不需要過早擔憂景氣反轉而錯過了主升段行情囉。
榮景期
榮景期是投資人最樂觀的階段，因為怎麼買怎麼賺讓大家忘記股市的風險，所以在資產上需要做好配置，才不會喜極而泣呀。
書中提到幾個榮景期的特徵：
- 透支消費行為：可以透過「實質個人消費支出年增率」和「實質可支配個人收入年增率」來觀察，消費支出筆可支配所得更早出現持續增長的情形。
- 油價走升，實質侵蝕購買力：在美國，原油是剛需。當油價下跌，時間放長，會有正面效應；相反的，油價若長期上揚，市場雖因通膨顯得欣欣向榮，但最後會擊垮內需，讓景氣反轉。
- 民間消費和投資動能轉強：此時，大家仍在極度樂觀的狀態，但也不能忘記，透過透支消費和舉債來刺激的經濟成長，並不是健康的景氣擴張走勢。
- 初領失業救濟金人數U型結構確立：非農就業信號和失業率判斷轉折不是太準確，使用初領失業救濟金人數是更好的選擇。在谷底反轉成一個U型，只要型態確立了，可以推測衰退期將至。
- 零售銷售率率先轉弱：因為想買和該買的都買了，只會剩下汰換需求，所以當景氣開始走疲時，零售銷售數據會比服務需求為主的個人消費支出數據（如醫療、教育、金融服務、租賃、娛樂等）下滑的更早。
- 美國兩大消費者信心指數下降是警訊：「密西根大學消費者信心指數」和「經濟諮商局消費者信心指數」若能創高，美股也可能創高；反之，密西根大學消費者信心指數是警訊，而經濟諮商局消費者信心指數則可確認轉折出現。
- 出現第二次耐久財支出朝，榮景期可能結束：榮景期會經歷衝刺期、高原期和暴衝期，最後的暴衝期出現許多非理性投資，但企業也會開始擔心苗頭不對，出現裁員等節制支出，所以要注意第二次的耐久財支出潮出現後，景氣榮景也可能結束。
- 地方政府支出年增率上升：觀察過去30年的數據，當政府支出年增率顯著上升後，通常能預測景氣轉向。
- 庫存增加：當庫存增加，但消費和投資動能的減緩，很可能造成景氣出現反轉。
- 債務違約率上揚：暗示經濟逐漸惡化，影響還款能力。
衰退期
衰退期會遇到景氣轉弱、加速、落底三個階段，但通常不會太久。根據統計，美國衰退期平均約一年半的時間。這個時期，如果抓對時間點，勇於進場，說不定能讓你的資產大增值。以下有幾個衰退期出現的特徵：
- 美國實質個人消費支出年增率出現兩次消費陡降：連續四個季度下修，可以視為一次消費陡降，還無法確立轉折，但如果基期走低後仍持續走更低，第五個季度仍無反彈，可以確定景氣走入衰退期。
- 實質民間投資年增率衰退：過去，看到民間投資數據出現10%以上的衰退，市場也必然會隨之大幅度下修。
- 實質民間投資季增年率開始好轉，短期衰退動能消退：反之，當機期走低後，民間投資季增年率開始好轉，也意味著谷底可能要出現了。
- 設備支出季增年率增加，看見曙光：當工商業願意購買新的設備，可以研判景氣大致落底。
- 實質零售銷售年增率轉強是落底訊號：民間消費若能轉強，亦是景氣反轉的重要指標之一。
- 製造業的採購經理人指數反轉，暗示落底：製造業反應較為快速，所以觀察製造業的採購經理人指數不再向下，出現反轉，意味著景氣已走出疲弱狀態，出現好轉。
景氣循環投資法高階模式
作者提到，其實適合做多的時期為衰退、復甦和成長期，所以與傳統的被動式投資法不同的是，景氣循環投資法條降了榮景期的持股配置比重，可以採用三段式調降持股比重。
通常榮景期會維持2至4年，我們可以逐年降低股票資產比重為70%、50%、30%，如果榮景期只維持2年，則最多只降到50%，若超過3年，第4年則不再持續降低，維持30%。
到了榮景期後期，殖利率在相對高檔的位置，可將從股市移出的資金放入債市，也能在衰退期來前降低股市崩盤的風險。
總結
《景氣循環投資》真的是一本乾貨滿滿的投資理財書籍，雖然訊息量很大，需要投入不少時間閱讀和理解，但也更能讓人摸透景氣循環的脈絡。透過作者的整理與實際案例分析，讓原本看似抽象的經濟數據與指標，變得更具體且容易理解。
書中不只解釋景氣循環的運作方式，也進一步帶出在不同階段應該採取的投資策略，讓人不再只是被動面對市場波動，而是能多一點判斷依據。對我來說，這本書最大的收穫，是開始理解市場並非隨機起伏，而是有跡可循，當我們能掌握大方向，就更有機會在不確定中做出相對穩健的選擇。
《景氣循環投資》含金量非常高，這篇只能大致整理出部分重點，還是非常推薦大家親自閱讀整本書，才能更完整地吸收其中的觀念與脈絡喔。
