了解能源投資，你會知道下一次能源危機時如何快速把握機會
三方政治局勢
2/28日美國、以色列對伊朗空襲開始，到目前4/8日為止，一度將布蘭特原油期貨價格推升超過六成，原本我以為一下就結束的戰爭，其實是一場持久戰。美國看起來還找不到退出方案，只好繼續加碼軍事壓力；以色列更加猛烈推進，大量打擊伊朗民生和能源設施，包括伊朗最大的天然氣田南帕爾斯（South Pars），還殺死伊朗最高國家安全委員會秘書拉里賈尼。拉里賈尼的立場偏向以戰促和，居於軍事強硬派和外交溫和派之間，負責協調溝通。他的離開使得軍事強硬派更加主導方向，符合以色列想要擴大戰爭規模的目的；至於伊朗政權軍事實力仍在，且不但沒有分裂，反而更加穩固。國家受到攻擊、燃料短缺和商店關門的痛苦與生存壓力，反而激起民意暫時的團結。伊朗手握荷姆茲海峽這張王牌，掐住中東原油輸出水道的咽喉，影響全球石油與天然氣運輸量的20％，除了威脅美國，還能向其他國家收取過路費，補充財政收入，特別是十分依賴中東原油的亞洲國家。兩陣營都有意在有限度的範圍內持續給予對方壓力，以爭取談判空間及戰後利益，都沒有打退堂鼓的跡象，持續給予對方壓力，邊談邊打，終於在截稿前的美東時間晚上6:32傳出雙邊同意停火二週談判。
受益的美國公司
在這波衝擊中，有一群人數錢數到手軟，就是美國的石油天然氣上游公司。上游公司主營油氣的探勘生產，當中東供應量下滑，美國的供應量不受影響，或甚至略微增產，原油價格提高、銷量增加，讓營收與獲利增加。即便美國的油屬於輕質頁岩油，並無法完全取代中東的重質原油，且運輸到亞洲的成本較高，但光是部分可替代用途的銷量和部分較高價的銷售合約，就可以明顯增加營收和毛利。有研究指出，油價每上漲1美元，雪佛龍公司（CVX）的年利潤就能增加6億美元。另外油田服務公司(SLB、HAL)也受惠於增產的鑽井活動增加，獲益程度次於上游公司。至於下游的煉製分銷公司，雖然進貨原料價格上漲，但可轉嫁成本給客戶，油價上漲的最終影響相互抵銷，結果較不顯著。
方便的投資工具
對於非專職投資者，最方便的還是透過ETF追蹤傳統能源產業指數，來參與上游油氣公司的行情。常見的ETF有三個：
- XLE (Energy Select Sector SPDR)：基金總資產規模420億，全球最大，而且管理費0.08%相當低。
- VDE (Vanguard Energy ETF)：因為基金較大的持股和XLE差不多，績效表現一般與XLE也差不多，費用率0.09%，微微多一點，基金總資產規模105億美元。
- XOP (SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production)：更專注在上游公司，費用率0.35%較高，基金總資產規模35億美元。如果想要更專注在上游公司可以選擇這檔ETF，報酬率有機會更高。只是持股剃除了大型綜合石油公司之後，股價波動稍微高一點。各家公司比例差不多，最大持股占3%第25大持股占2.5%，前十大持股的比重只有27%。
針對最熱門的XLE，我來簡單介紹主要成分股。XLE共有25檔持股，前五大為Exxon Mobil (XOM, 23%)、Chevron (CVX, 17%)、ConocoPhillips (COP, 7%)、EOG Resources (EOG, 4%)及Williams Companies (WMB, 4%)。
Exxon Mobil：是綜合油氣公司，涵蓋上游的原油、天然氣勘探生產、下游的成品油煉製，還有化學原料生產。
Chevron：也是綜合油氣公司，同樣有上游的勘探生產及下游的煉油業務、化學原料生產。
ConocoPhillips：主要從事上游的油氣勘探生產。
EOG Resources：主要從事上游的油氣勘探生產，前身是著名的安隆公司。
Valero Energy：下游煉油公司，是美國最大的獨立煉油商，也是低碳燃料（再生柴油、乙醇）生產商。
下圖可以看到，紅色的美國西德州原油期貨價格和藍色的XLE股價方向相當一致。當然戰爭打到這時候，價格已經上漲這麼一大段，並不是好的進場時機，但是讀完這篇文章，你會知道當下一次遇到任何影響石油供給的國際政治衝突時，你可以如何快速把握機會。
XLE與WTI原油價格
XLE與WTI原油價格
資料來源：TradingView
石油產業還有另外一個投資屬性，相對於高波動的科技股，他屬於相對穩健的產業。有一個指標叫Beta值，衡量當全體市場變動1%時，一個投資標的相應變動的幅度，又稱為系統風險，你可以理解為一個投資標的被全市場影響帶著走的程度。XLE的Beta值是0.52、VDE的Beta值是0.53、XOP的Beta值是0.63，拉長時間來看，他們都是相對大盤更穩健的投資標的。所以即便在沒有戰爭的情況下，如果你覺得原油價格徘徊在低檔很久，產業整體股價的下檔風險比較安全，未來有潛在上漲機會的時候，你也可以在投資組合中增加一些石油產業的佈局，建立應對油價上漲的部位。
伊朗戰爭會不會引起通膨？
相對於石油股的上漲，大家更關心的是疫情這幾年好不容易擺脫的通膨夢魘是否再起？你可能會問，現在都2026年了，全球不是已經發展再生能源這麼久，還會像四、五十年前的二次石油危機時那樣影響經濟嗎？的確，目前全球經濟對中東原油的依賴程度比以前低很多，以美國為例，目前每創造一美元的GDP，消耗的能源量只有1980年的一半，但全球能源來源占比中依然有57%是來自石油和天然氣，占最大宗的能源價格因為斷貨及恐慌而上漲，物流、塑膠、包裝、化肥、製藥原料等一系列傳導，幾乎所有商品成本都受影響。且它的價格波動性也大，三月美國紐約的汽油價格上漲30%、德國95號汽油的價格漲幅超過70%。國際基準油價－倫敦布蘭特原油期貨從2月27日收盤的每桶72.48美元，一度在3月31日漲到118.35美元，漲幅超過63%。因為搶貨與恐慌心理，20%的原油天然氣短缺，造成60%的漲價。 雖然在4月7日美東時間晚上6:32川普在 Truth Social 上發文指出雙邊同意停火二週談判，價格下跌，目前在95元附近。我們還是有必要來談談接下來的通膨情況。
因為要回歸正常，沒那麼簡單。
根據能源分析公司 Kpler 的數據，目前約有 200 艘油輪滯留在荷姆茲海峽，載有約 1.3 億桶原油及 4600 萬桶精煉油。現在停火兩週的協商期間，伊朗每天只允許有限數量的船隻在嚴格監管下通過荷姆茲海峽。就算現在就完全復航，到能源市場回歸常態，至少也需要2~4個月。開採商、航運商和煉油商，都需要時間來做調整，都得承受額外的成本。還有別忘了這段時間滯後的需求，包括戰備庫存的回補，都會持續影響原油價格。
首先是波斯灣主要原油生產國，因為倉儲空間全滿已經減產。海灣國家已經降低了40%的原油產能，約1000萬桶，加上天然氣凝析液和成品油的話，每天約停產1250 萬桶的液體燃料。要讓停產的油井恢復開採，必須先檢查管道，清理阻塞物，接著恢復壓力值，一點一點提升開採量。完成這個體量的複產，需要2到4週。天然氣就要更久時間，卡達供應全球近1/5的液化天然氣（LNG）。伊朗無人機的空襲使得其14套液化裝置中的2套嚴重受損。卡達能源部表示，完全修復設施需要3到5年；沒受損的設備也要除濕，確保金屬管道的焊接不會在低溫下開裂。這道工序需要7週左右，比原油復產花費的時間更長。
下圖是能源分析公司HTM Energy Partners假設在3月底復產的產能爬坡示意圖，在基礎情境下，大約需要二個月的時間。
原油、天然氣產能爬坡示意
原油、天然氣產能爬坡示意
資料來源：HTM Energy Partners
再來是中游的運輸環節，除了滯留的船隻要幾天甚至一兩週疏通，海灣地區的碼頭、倉庫、起重機和燃料罐，如果有受損，也得檢查和維修。全球的超大型油輪（VLCC）總共只有474艘。這些船隻在中東開戰後，已經轉道駛向大西洋，在美國和北海裝上加價搶來的現貨，接著掉頭開往亞洲進口國。它們必須先完成手上的運輸工作，才能重新駛向中東。而從美國東岸裝上原油，先駛往中國東部，卸完貨再繼續前往波斯灣，考慮到海況、卸貨等因素，大概也需要2~3個月。另外除了運費漲價，船隻的保險費最少也漲了1.5倍，都是額外增加的成本。到下游的煉油環節，亞洲的煉油廠因為缺乏原料降低了約8%的產能。讓這些煉油廠復產也要檢查機器與管道、緩慢復工，可能也需要二週以上，這其中每一道檢修工序都是額外的花費。
2026年初，美國能源資訊署（EIA）曾預期全球石油和液體燃料市場平均將出現每日約250萬桶的供應過剩，但現在根據卡達能源部估算，2026年全球原油產量可能會縮減3%，液化天然氣產能縮減至少4%。戰爭每拖延一天，全球就少了1000多萬桶液體燃料；伊朗戰爭爆發已經一個多月，累計液態燃料的產量損失已經超過4億桶。
除了產量還會持續不足、生產成本上升，還有滯後的需求需要彌補。3月國際能源總署（IEA）宣布其成員國共同釋放約4億桶液體燃料戰略庫存，相當於波斯灣地區約一個月的供應缺口，加上伊朗和俄羅斯海上石油（約1億桶）的解除制裁，全球已彌補了波斯灣地區約45天的產量缺口，但這些戰略庫存量在之後都需要慢慢回補，持續增加市場需求。
波斯灣地區還生產全球22%的尿素、24%的鋁、接近30%的塑膠原料、33%的氦氣和45%的硫磺，使得全球化學原料價格飆升。卡達天然氣產線產出的凝析液精煉後會產生石腦油，可以加工成各種塑膠，包括橡膠製品（例如一次性手套、花園軟管甚至運動鞋鞋底）的主要原料丁二烯、用於製造汽水瓶和外帶餐盒的PET、卸甲油和各種黏合劑的主要原料甲苯。注射器、亮片襯衫、防凍液、汽車保險桿、樂高積木、地毯、尿布，這些消費品加起來每天消耗超過1500萬桶石油。化肥中的尿素，也是以天然氣為基本原料的。化肥到貨晚一個月，可能就趕不上玉米、小麥的春播了，到時候全年的收成都會受影響，也許2026年下半年，全球許多地區都可能出現競購糧食的現象。下圖是多個塑膠與化學原料的漲幅，讓你感受一下。
塑膠與化學原料漲幅
塑膠與化學原料漲幅
資料來源：HTM Energy Partners
以上原因使得油價還會維持相對高的位置一段時間，你預估伊朗和美國可以多快達成協議？這取決於伊朗在談判過程中能得到的財政收入能否達到他們戰後恢復經濟的目標，否則接下來的經濟問題將會是維護政權的更大挑戰。別忘了去年2025年12月，伊朗的抗議示威潮就是因為它的經濟在去年6月的「十二日衝突」後出現問題。伊朗需要盡可能從能源市場的混亂中賺錢，例如與阿曼合作，對荷姆茲海峽的船隻徵收通行費用；同時以「賠款」或緊急貸款的名義，要求美國和波斯灣週邊國家提供財務補償。
如果通膨壓力真的出現，那本來市場預計2026年美國的降息就必須緩一緩了，市場利率一旦上升，又更會打壓高成長的科技公司估值，加上之前市場對軟體股被AI取代的恐慌，導致估值下修，或許還可以創造更多科技公司的好價位。例如Microsoft、NVIDIA公司的本益比都處在相對低檔了。
