作者：納蘭雪敏

美伊戰爭與外交進展

川普表示美伊可能在本週末進行新一輪面對面談判，若達成和平協議，他考慮親自前往巴基斯坦簽署。他稱伊朗已同意幾乎所有要求，達成協議前景「非常樂觀」，但若沒有協議就會重啟打擊。不過海灣國家與歐洲官員私下認為達成協議約需六個月時間，各方應將停火延長以覆蓋這段時間，並希望立即重開荷姆茲海峽以恢復能源流動，警告若五月前未能實現將可能引發全球糧食危機。

黎以停火方面，川普公告黎巴嫩與以色列自美東時間16日17時起進行為期10天的停火。以色列同意停火但不會從黎南部撤軍，納塔亞胡強調和平協議必須包括解除真主黨武裝。不過以軍在停火公告後仍對黎南部進行大規模空襲，摧毀了連接南部與黎國其他地區的卡斯米亞大橋。伊朗議長表示，黎以停火是美伊停火協議不可分割的一部分。

美方啟動代號「經濟狂怒」的對伊最大經濟施壓行動，美國防長赫格塞斯稱「經濟上相當於軍事轟炸行動」。美軍擴大對伊港口封鎖，範圍擴及武器、彈藥、原油、成品油、鋼鐵、鋁等，超過1萬名美軍與10餘艘軍艦參與，已有13艘船掉頭。伊朗革命衛隊警告抵抗陣線將對曼德海峽所有商業與軍事船隻發出嚴厲警告。伊朗武裝部隊總司令哈塔米稱敵人對戰局存在「誤判」。

能源市場

WTI 5月原油期貨收漲3.72%報94.69美元/桶，布蘭特6月原油收報99.39美元/桶，但週五亞洲早盤回落，WTI跌超1%。IEA署長警告若荷姆茲海峽無法重新開放，必須為能源價格大幅上漲做好準備，進一步釋放緊急石油儲備的選項在考慮之中，估計需要約兩年才能再次達到戰前產能水平。

歐洲航空燃油還有約六週庫存。德國經濟增長預期因伊朗戰爭從1%下調至0.5%。韓國首次通過紅海替代路線從沙烏地延布港運輸原油，取代荷姆茲海峽航線。西班牙 Repsol 與委內瑞拉政府達成協議重新取得在委油氣資產控制權。川普政府敦促美國石油公司增加鑽探，美國能源部長與埃克森美孚、雪佛龍等能源公司 CEO 召開電話會議討論提高油氣產量。

美股表現與企業財報

標普500收漲0.26%報7041.28點，道指漲0.24%，那指連續12個交易日上漲創2009年7月以來最長連漲紀錄，那斯達克100指數亦續創新高。能源板塊漲1.55%領漲，資訊科技漲0.78%，醫療板塊跌0.77%。嘉信理財大跌7.6%，創逾一年來最大單日跌幅，但盤後公告將推出比特幣與以太坊直接交易服務，與 Robinhood 展開競爭。

這波那指12連漲其實是從3月30日伊朗戰爭恐慌低點（20,794點）起算的反彈，到昨晚收24,102點已累計漲超15%，背後的敘事已經從避險完全翻轉為追漲。可以拆解成幾條主線。

第一條是對伊朗戰爭衝擊「暫時化、有限化」的定價。戰爭剛爆發時市場定價的是油價失控、全球滯脹、供應鏈斷裂的最糟情境，但過去兩週逐步證偽：川普反覆釋放和談訊號（「極度樂觀」、週末可能再談、伊朗「幾乎同意所有要求」），黎以宣布10天停火，WTI雖然一度衝過100美元但已回落到90出頭，美國經濟數據也沒有明顯惡化（首次請領失業金人數上週降至20.7萬創2月以來最大降幅）。換句話說，最差情境沒發生，風險溢價被快速抽走。CNBC的Cramer直言「市場不是在交易荷姆茲海峽、不是在交易川普、不是在交易油輪，是在交易公司」，這句話相當精準捕捉到現在的市場心理。

第二條也是更核心的，是AI資本支出週期被財報重新點燃。這週的財報季給了三個極強的訊號：台積電Q1淨利年增率58%、毛利率突破66%、資本支出財測上調到520-560億美元區間高端、2nm已量產；中際旭創(全球最大CPO模組)Q1淨利57.35億人民幣年增率262%，單季利潤已超過2024年全年，重點客戶2026年訂單已下、2028年需求都在規劃，再加上OpenAI宣布投入超過200億美元購買Cerebras晶片、Oracle與AWS深化多雲合作、Anthropic發布Opus 4.7。這些都直接打掉了1月底DeepSeek事件以來「AI資本支出可能見頂」的敘事。這輪上攻的結構和年初幾次回測7,000點時不同，之前是大型科技股拖累大盤，這次是科技股領漲，市場寬度更健康。

DeepSeek事件在2025年初開啟了「AI資本支出可能見頂」的預期，這個預期其實在過去一年多反覆發作，包括2025年中幾家超大規模雲業者（hyperscalers）財測略顯保守時、以及2026年初對AI投資報酬率的再度質疑。所以這週的財報給出的訊號，嚴格來說是打掉了過去15個月以來反覆出現的AI資本支出見頂擔憂的最新一輪。

第三條是FED重新轉向鴿派的定價。本週FED會理事Miran明確表達傾向年內降息三次、紐約聯儲Williams稱政策「處於良好位置」且預期降息仍在考慮中，同時6月會議前進入噤聲期在即。市場在油價沒有失控的前提下，重新相信戰爭的供給衝擊是暫時性通膨，給了FED下半年繼續降息的空間。

第四條是被錯殺板塊的輪動補漲。之前被AI disruption敘事打壓的軟體股（SaaS類）這波反彈相當猛，這種輪動通常代表市場的風險偏好已經從只買五大科技擴散到更廣的成長股，是牛市中段的特徵。

比較值得留意的是幾個風險訊號。首先，Netflix財報後盤後跌9%（營收財測維持不變被視為保守、靈魂人物Reed Hastings退出董事會）、Schwab單日跌7.6%創一年多來最大跌幅，代表個股層面的estimate比beat低很多，盤後反應很嚴厲。其次，30年期美債殖利率漲到4.93%、美國前財長Paulson公開建議制定美債「打破玻璃」緊急預案，財政赤字敘事一直在後台醞釀。第三，海灣與歐洲官員私下認為美伊達成協議需要「六個月」，跟川普講的「這週末就能談」落差很大，如果市場發現停火談判實際上進展緩慢，回吐的空間不小。

整體而言，這是一個典型的「壞消息出盡+AI財報超預期+聯準會轉鴿」三重利多共振的反彈，加上之前空頭部位被迫回補。從歷史類比來看，上一次那指12連漲是2009年7月金融海嘯後的第一波V轉反彈，那次之後還漲了好幾年；但那時的起點估值遠低於現在。現在那指本益比已經不便宜，這種streak通常在觸及12-13天後會見到獲利了結的短期回檔，是否能延續到更長期則取決於5月初的Mag 7財報（尤其Nvidia、Meta的資本支出財測）以及美伊談判的實質進展。

Netflix 第一季營收 122.5 億美元、EPS 1.23 美元優於預期，但維持全年營收財測 507-517 億美元不變、第二季營收財測 125.7 億美元低於市場預估 126.4 億美元，第二季 EPS 財測 0.78 美元同樣低於預期的 0.84 美元。靈魂人物、聯合創辦人 Reed Hastings 將在六月年會後退出董事會，盤後跌 9.3%。

Vale 第一季鐵礦石產量 6968 萬噸低於分析師預估的 7044 萬噸，維持全年鐵礦石產量財測 3.35-3.45 億噸不變。Alstom 撤回三年期自由現金流財測，無法在 2026/27 年實現中期調整後 EBIT 利潤目標，初步估計全年自由現金流約 3.30 億歐元優於預期的 1.95 億歐元，ADR 跌 4.9%。

Ericsson 第一季銷售淨額 493.3 億瑞典克朗、調整後 EBIT 52.1 億瑞典克朗均低於預期。紐約梅隆銀行、KeyCorp 一季度業績均超預期。Abbott 下跌 4.5% 創 2023 年以來盤中新低。百事營收、EBIT 均優於預期，盤前漲 1.4%。美國鋁業維持全年鋁產量財測 240-260 萬噸、氧化鋁發貨量 1180-1200 萬噸不變。

Oracle 與 AWS 深化多雲合作，盤前一度漲 4%。NiSource 盤後漲 3.7%，與 Alphabet 旗下公司達成長期能源供應協議，用於在印第安納州北部開發營運大規模資料中心。Allbirds 單日崩跌 36%，前一天曾暴漲 582%。Anthropic 發布 Opus 4.7 模型，軟體工程能力更出色。OpenAI 公告投入超過 200 億美元購買 Cerebras 晶片，並推出藥物研發模型 GPT-Rosalind，同時發布 Codex 更新可操作電腦持續性工作。Uber 以 2.7 億歐元增持 Delivery Hero 股份。

美國國債方面，10 年期收益率漲 2.38 個基點至 4.3072%，30 年期漲 3.07 個基點至 4.9285%。ICE 美元指數漲 0.14% 報 98.194 點。Madison Air Solutions 完成自 1999 年以來最大規模工業股 IPO，首日開盤 32 美元。

台積電財報與中港台市場

台積電第一季淨利潤年增率 58%、毛利率歷史性突破 66%、資本支出 111 億美元；法說會上調年度資本支出財測至 520-560 億美元區間高端，2nm 晶片已量產。但美股盤前跌近 3%，台股盤初亦跌超 1%。

A 股方面上證指數收跌 0.30% 報 4043.45 點，深證成指漲 0.33% 報 14845.89 點，創業板指漲 0.81% 報 3655.83 點並續刷新近 11 年新高。光通信爆發帶動板塊大漲，源杰科技股價突破 1410 元，超越貴州茅台成為 A 股新股王，華盛昌 5 天 3 板，劍橋科技、光迅科技漲停創歷史新高。

中際旭創 Q1 淨利 57.35 億人民幣年增率 262.28%、營收 194.96 億人民幣年增率 192.12%，單季利潤已超過 2024 年全年，法說會透露重點客戶已下 2026 年訂單並規劃 2028 年需求，1.6T 產品出貨預計後續季度保持季增率成長，XPO 與 NPO 有望 2027 年量產。高盛將中際旭創目標價從 791 元上調至 1187 元人民幣維持買入評級。

貴州茅台公告 2025 年營收 1688.38 億人民幣年減 1.21%、淨利潤 823.2 億人民幣年減 4.53%，為上市以來首次年度營收下滑，但擬每股派發現金紅利 27.99 元，分紅創歷史新高，低開 4.3%。摩根士丹利預期飛天茅台春節需求回暖及提價帶動下 2026 年第一季將回升。

台股加權指數收低 0.9% 報 36,804.34 點。恒指低開 0.69%，恒生科技跌 0.72%。群核科技香港公開發售獲 1591 倍超額認購，暗盤大漲 170% 報 20.52 港元，市值近 350 億港元，將於 17 日正式掛牌成為「杭州六小龍第一股」。長光辰芯港股暗盤漲近 64%。

記憶體晶片供應鏈方面，長鑫存儲、長江存儲出現「先款排產」，下游客戶需先向通路商打款、資金到帳後排隊進入排產體系。武漢長江記憶體一季度收入已超 200 億人民幣年增率翻倍，NAND 晶片產量超過全球市場 10% 份額逼近全球第三，正進行「史詩級擴產」，在年內建成一座新廠基礎上還將再建兩座工廠，全部投產後總產能將翻一番以上，單廠月產能有望達到 10 萬片。

SK 海力士預計 6-7 月在美國掛牌，擬募資約 100 億美元。阿里通義實驗室開源 Qwen3.6-35B-A3B 模型，總參數 350 億、每次推理僅激活 30 億參數。阿里公告 3D 世界模型 Happy Oyster。字節跳動啟動前沿技術領域人才校招。

各國央行與總體經濟

中國一季度 GDP 年增率 5.0%，3 月社會消費品零售年增率 1.7%、規模以上工業增加值年增率 5.7%。中國央行總裁潘功勝：將實施好適度寬鬆的貨幣政策，中國將堅持內需主導並實施提振消費政策措施。

國家發改委副主任王昌林將制定 2026 年至 2030 年擴大內需戰略實施方案，今年將重點在「人工智慧+」基礎設施、城市更新、國家水網、新型能源體系等領域開展擴大有效投資行動，加快有序投放 8000 億人民幣新型政策性金融工具資金。中越簽署聯合聲明，推動兩國鐵路對接並連接至中亞和歐洲。

FED方面，紐約FED主席 Williams 表示當前政策「處於良好位置」，預計今年標題通膨率將以 2.75%-3% 結束，2027 年回落至 2% 目標；AI 網路安全關切具巨大重要性。FED理事米蘭傾向支持年內降息三次，稱關稅對通膨影響將減弱，並將通膨歸咎於關稅的說法沒有根據。川普再度要求FED降低利率。美國參議院銀行委員會民主黨人集體要求推遲 Kevin Warsh 下週一的美聯儲主席提名聽證會，指應在對鮑爾和庫克的調查結束後進行。

ECB 會議紀要：通膨前景相關風險傾向於上行，歐洲央行官員認為能源供應擾動可能持續數月。歐洲央行管委 Nagel 表示伊朗戰爭可能將 2026 年歐元區經濟增速拖累 0.3％。日本央行總裁植田和男：原油價格上漲惡化日本貿易條件並對經濟產生下行壓力，貨幣環境依然高度寬鬆，將在每次會議上做出決策；市場對 4 月升息預期下降他不予評論。

G7 財長一致認為迫切需要限制中東戰爭對全球經濟的影響，並重申邁向持久和平的緊迫性。IMF 總裁喬治艾娃擔心若人們相信衝突會很快結束，節能意願將會降低。美國前財長 Paulson 建議制定美債打破玻璃緊急預案，應對未來對聯邦債務負擔擔憂可能導致的美債需求崩潰。

其他焦點

禮來公告 3 期臨床研究 ACHIEVE-4 積極頂線結果，口服減肥藥 orforglipron 在心血管安全性上不劣於甘精胰島素，計劃在第二季末向 FDA 提交用於治療 2 型糖尿病的上市申請。對 Novo Nordisk GLP-1 競爭格局具重要意義。

杜拜啟用全球首個綜合空中出租車垂直起降場，位於杜拜國際機場附近，商業營運計劃 2026 年底啟動。怡和正與長和談判收購後者超市部門並與惠康合併，長和也考慮讓屈臣氏集團 IPO 尋求高達 300 億美元估值。白宮管理和預算辦公室正制定保護措施以允許各聯邦機構使用 Anthropic 的 Mythos 模型，Anthropic 同時揭曉英國重大擴張計劃獲得可容納 800 人辦公空間。黑莓與 The IP Company 構建戰略合作，盤中漲超 10%。

大宗商品方面，現貨黃金收報 4788.96 美元/盎司微跌 0.04%，現貨白銀跌 0.69% 報 78.42 美元/盎司，COMEX 銅跌 0.73% 報 6.10 美元/磅。LME 期銅收漲 23 美元報 13270 美元/噸，期鋁收漲 22 美元，期鎳收漲 106 美元。碳酸鋰期貨漲超 2%。波羅的海乾散貨指數漲 1.57% 至 2523 點。