作者：納蘭雪敏
本篇整理台北時間2026年4月29日10:50至21:30 台股時段的新聞與事件中東局勢與能源市場
川普跟石油公司高層（包括雪佛龍執行長Mike Wirth）召開閉門會議，白宮官員透露會議內容是討論在必要時將伊朗封鎖措施持續幾個月的計畫。會後川普在社群媒體發文「伊朗最好快些放聰明點」，並配發一張持槍造型的圖片配文「不再有好好先生」，這個動作讓布倫特原油重回108美元，日內上漲4.0%來到108.82美元/桶，WTI日內上漲超過4%來到103.98美元/桶。
伊朗議會國家安全委員會副主席布魯傑迪反擊表示，伊朗仍保留尚未動用的「底牌」，並特別提到曼德海峽（Bab-el-Mandeb，紅海與亞丁灣交界處的咽喉水道）的重要性不亞於荷姆茲海峽，葉門方面可能在適當時機對曼德海峽採取行動。
這個威脅的意義在如果伊朗無法直接封鎖荷姆茲海峽，可以透過代理人（葉門胡塞武裝）封鎖另一條海運大動脈，等於是東邊鎖不住換鎖西邊的戰術。曼德海峽有全球約12%的海運貿易，包括大量歐亞航線的貨櫃船跟油輪。
但實際船運通行情況，俄羅斯首富的超級遊艇順利通過荷姆茲海峽，一艘日本相關的船隻也通過，美伊雙方都沒有阻攔。這代表雙方的封鎖威脅目前還停留在政治宣示階段，實質執行上仍有默契空間。
這個拉鋸戰的代價已經開始外溢。歐盟委員會主席馮德萊恩公告，美以伊60餘天衝突已造成歐盟化石燃料進口支出增加超過270億歐元，歐盟已通過臨時國家援助框架（METSAF）支持農業、漁業、運輸與能源密集型產業，措施持續到年底。OPEC基金啟動15億美元一攬子計畫協助各國應對能源衝擊。香港也宣布每公升港幣三元的柴油補貼計畫，預計支出約18億港元，支援公用商用車輛與船隻。
橡樹資本（Oaktree）旗下Pure Data Center Group宣布暫停中東數據中心投資決策，是個重要訊號。AI基礎建設的投資熱潮原本被視為跟地緣政治脫鉤的結構性支出，但橡樹資本的決定代表，地緣風險開始推高油價衝擊供應鏈之後，連最有資金實力、最有遠見的私募信貸資金都會被迫暫停動作。
亞洲新興市場是這波衝擊的最大受害者。印度2026年1-4月外資撤資逾200億美元，超越去年全年紀錄，其中190億美元發生在伊朗衝突爆發之後。印度為什麼這麼脆弱？因為印度90%能源需求依賴進口，且高度依賴中東供應，是受能源衝擊影響最嚴重的國家之一。這跟2022年俄烏戰爭時德國的情況有點像，都是能源結構性弱點被戰爭一次曝光。
美國經濟數據與聯準會
3月美國經濟數據意外強勁，但拆開來看內部結構非常不對稱。
新屋開工年化150.2萬戶（預期138萬，前值修正148.7萬），月增率+10.8%（預期-0.4%），創2024年12月以來最高水準。這個數字看起來很漂亮，但要搭配同日公告的營建許可月增率-10.8%（預期-0.3%）一起看，落差非常大。新屋開工是「現在動工的房子」，營建許可是「未來會動工的房子」，前者代表庫存釋出、後者代表領先指標。所以3月住宅建設的「強」很可能是建商在去化已申請的許可，但對未來的信心反而在下降。伊朗衝突推高了建築材料成本跟抵押貸款利率，這是後續需要持續觀察的拖累因素。
最值得放大的是3月扣除飛機非國防資本耐用品訂單月增率+3.3%（預期+0.5%，前值修正+1.6%），創2020年中以來最大增幅。這個指標被稱為「核心資本支出」，是衡量企業設備投資的標準指標。3.3%的月增率代表AI投資週期還在加速，沒有出現任何放緩跡象。這個數據對輝達、博通、台積電這條供應鏈來說是極為關鍵的訊號，代表企業端對AI基礎建設的需求仍在擴張階段，並未進入消化期。
FED的處境就比較尷尬。市場預期鮑爾今晚召開的會議最後一場，大概還是按兵不動，但不降息的味道更濃。鮑爾的記者會將於台北時間4月30日凌晨2:30舉行，如果凱文・沃許（Kevin Warsh，前FED理事，川普屬意的下任主席人選）的提名能及時獲得參議院批准，這將是鮑爾最後一次舉行新聞發布會，象徵意義很重。美國參議員伊麗莎白·沃倫批評川普正在阻礙降息、限制FED的行動空間，這代表川普政府跟FED的張力已經攤到檯面上。
美股盤前焦點與財報
希捷科技（STX）盤前漲約18%，第三財季財報大超預期，2027年產能幾乎賣光，執行長Dave Mosley公告進入結構性成長時代，過去希捷做的是傳統HDD（機械硬碟）業務，過去十年一直被市場視為夕陽產業。但AI訓練資料的爆炸性成長把巨大量的冷資料推向HDD（HDD每TB成本仍遠低於SSD，適合儲存不常存取但又必須保留的資料），讓希捷意外從衰退產業變成結構性受惠。希捷的逆襲也是判斷AI資本支出主軸真實性的一個交叉驗證點。
恩智浦（NXPI）盤前漲約16%，Q1營收年增12%超預期，Q2財測上調。NXPI過去被視為純粹的車用晶片代表，但這次財報的市場反應這麼強，是因為公司管理層首次大幅提升資料中心業務的透明度，並預測這部分業務在2026年將比去年同期翻倍成長。NXPI過去的車用晶片屬於中低速類比晶片，但現在高速介面跟網路安全技術正成功切入AI伺服器供應鏈，等於是被市場重新分類了。從汽車股升格為AI基礎建設成長股，估值倍數也會跟著重評。
慧榮科技（SIMO）盤前漲約23%，Q2營收財測超預期。SIMO是台灣的儲存控制晶片廠，主要做NAND Flash控制器，跟群聯是直接競爭對手。SIMO的客戶包括美光、海力士、鎧俠，所以它的營收直接反映NAND的出貨量跟單價。Q2財測這麼強，代表記憶體景氣循環在NAND這端的爆發已經實際啟動，跟之前兆易創新（DRAM端）爆發是同一個故事。
葛蘭素史克（GSK）盤前跌超5%，Q1營收76.3億英鎊（預估76.1億）小幅超預期，調整後EPS 46.5便士（預估43.2便士）也超預期，但市場反應仍然偏負面。原因是GSK重申2026年財測跟2031年銷售展望，全年營收按固定匯率增長3%-5%、調整後EPS增長7%-9%、2031年銷售超過400億英鎊。這代表公司沒有上修財測，市場原本預期Q1超預期可以帶動財測上調，沒看到上調等於沒驚喜，落到EPS低增速的醫藥大廠普遍會被市場用同樣的標準來檢驗。
渤健（Biogen,BIIB）盤前跌3.5%，財報數字不差，Q1調整後EPS 3.57美元（上年同期3.02美元），調整後淨利5.291億美元年增19%，但管理層下調全年調整後EPS預期至14.25-15.25美元（此前15.25-16.25美元）。下調幅度約100便士，代表管理層對下半年的能見度變差。Biogen的核心問題是Aduhelm/Leqembi這條阿茲海默症產品線商業化進度不如預期，加上多發性硬化症舊產品線持續萎縮。
歐洲銀行業整體爆發。UBS瑞銀Q1淨利潤30.4億美元年增80%（預估24.2億），淨利息收入年增42%。德意志銀行稅前利潤30.4億歐元年增7.2%（預估28億）。桑坦德銀行Q1淨利潤54.6億歐元（預期49.7億）。勞埃德銀行Q1法定稅前利潤20.3億英鎊（預估17.8億）。這個現象的背後是歐洲央行升息週期累積的高利率紅利仍在釋放，銀行業淨息差還在擴張階段。德國10年期公債殖利率本週上升到3.08%（4月8日才2.42%），對銀行業的固定利率資產重評正面。
道達爾能源（TTE）Q1調整後淨利53.9億美元（預估49.8億），EPS 2.45美元（預估2.21），全部超預期。Q2繼續回購至多15億美元股票。TTE跟其他石油大廠一樣，是這波油價上漲最直接的現金流受惠者。回購15億美元代表管理層認為公司股價低估、現金流足以支撐。
愛迪達（ADS）Q1營業利潤7.05億歐元年增16%（預估6.47億），但仍預計全年營業利潤約23億歐元（預估24.2億）。這是典型的「Q1超預期但全年財測不上調」的模式，市場通常會解讀為管理層對下半年（特別是中國市場跟北美關稅環境）的能見度較低。
賓士（MBG）Q1銷售額316億歐元年減4.9%（預估318億）。賓士的主要問題是中國市場銷售衰退，加上美國潛在關稅威脅。這代表歐洲傳統車廠的全球化布局正在被川普的關稅政策跟中國品牌（比亞迪、蔚來）的崛起雙面夾擊。
電梯公司通力（KONE）以294億歐元企業價值收購蒂升電梯（TKE）。蒂升原本是蒂森克虜伯（ThyssenKrupp）的電梯部門，2020年被Advent跟Cinven牽頭的私募基金以172億歐元收購，五年後以294億歐元賣給通力，私募基金獲利可觀。這也代表電梯業正在加速整合，全球四大電梯廠（奧的斯Otis、通力Kone、迅達Schindler、蒂升TK Elevator）將整併為三大廠，定價權會進一步集中。
中國A股半導體記憶體股財報爆發
這次中國A股Q1財報季最值得放大的，是記憶體相關晶片股的爆發強度。
兆易創新Q1營收41.88億年增率119.38%、淨利潤14.61億年增率522.79%。
德明利Q1淨利潤33.46億年增率4943.39%。
寒武紀Q1營收28.85億年增率159.56%、淨利潤10.13億年增率185.04%。
這幾個數字的爆發力，已經不能用景氣回溫解釋，要理解為什麼是這幾家公司爆發，要先回到記憶體產業的供需結構。三星、海力士、美光這三大記憶體廠的產能是有限的，當HBM（High Bandwidth Memory，高頻寬記憶體，AI晶片的關鍵搭配元件）的需求暴增時，他們會優先把產能切給HBM，因為HBM的單價跟毛利率遠高於普通DRAM。這個現象就是所謂的HBM排擠效應，這跟臺灣南亞科的故事是一樣的。
排擠效應的後果是普通DRAM跟NAND Flash的供給變少，但需求（PC、手機、伺服器、車用、工業）並沒有消失，所以價格被推高。兆易創新、德明利、北京君正這些中國的「二線記憶體玩家」，原本只能在三大廠縫隙中求生存，這次反而因為三大廠的產能被HBM抽走，受惠量價大漲，但本質上不是成長，而是因為三星、海力士、美光轉去做HBM導致產能不足。
這個邏輯跟RMBS（Rambus）的情況剛好是反向的對比。RMBS靠賣DDR5的暫存時脈驅動器（RCD）出貨量賺錢，所以普通DRAM出貨量下降會直接打擊它的營收。但兆易創新賣的是DRAM顆粒本身，普通DRAM漲價就是它的直接受惠。同樣是HBM排擠效應，買方（RMBS）跟賣方（兆易創新）的處境完全相反。
德明利的+4943%年增率特別誇張，這要回到去年同期的低基期看。德明利2024年Q1淨利潤只有0.66億，今年Q1直接跳到33.46億，等於是從產能利用率不到50%跳到接近滿載+大幅漲價的狀態。這代表中國國產記憶體封測產業在過去一年正好踩中了週期反轉點。
寒武紀的+185%年增率是因為寒武紀做的是AI推理晶片，主要客戶是中國的雲端業者（阿里、字節、騰訊），公司一直被視為中國版輝達的概念股，但過去幾年一直在虧損。這次Q1淨利潤10.13億是公司有史以來第一次大規模獲利。背後的推手是中國雲端業者在美方持續限制輝達晶片出口（H100、H200、B100都受限）的情況下，被迫加大採購中國國產AI晶片的力道。寒武紀+185%是美方制裁強度的逆向指標，制裁越嚴，寒武紀的訂單越多。
寒武紀十大股東列表中，章建平退出的訊息也值得留意。章建平是中國知名的個人投資人，他的進出在中國A股市場通常被視為短期波段操作的訊號。他在2025年底還持有681.49萬股是公司第五大股東，3月底就退出十大股東，代表這位高手在Q1期間對寒武紀做了大規模減倉。
跟兆易創新、德明利的爆發形成對照的是芯原股份。芯原股份Q1營收8.36億年增率114.47%，營收增幅看起來也很可觀，但淨虧損3.41億比去年同期的虧損2.2億還擴大。為什麼營收翻倍了卻虧得更多？因為芯原是IP授權跟一站式晶片定制公司（類似台灣的世芯-KY、創意電子），它的客戶要求公司持續擴張研發團隊跟工程能量，所以人力成本跟研發費用的成長速度比營收還快。芯原公告2026年1月至4月新簽訂單金額已達82.40億，AI算力相關訂單占比91.37%，數據處理領域訂單占比90.15%且主要來自於雲側AI ASIC及IP。新簽訂單82億代表未來幾季的營收能見度極高，但短期淨利還是會被研發費用拖累。這也是為什麼AI設計服務公司（包括台灣的世芯）通常在景氣循環的擴張早期會出現營收強、淨利弱的現象，要等到工程能量擴張告一段落、訂單兌現為營收後，才會看到淨利率的快速擴張。
通富微電Q1淨利潤3.29億年增率224.55%（中高階產品營收明顯增加），盛合晶微Q1淨利潤1.91億年增率51.55%。這兩家是中國的封測廠（OSAT），通富微電是AMD最重要的中國封測夥伴，盛合晶微則是中芯國際旗下的先進封裝供應商。這代表中國封測業在這波AI晶片自主化浪潮中也跟著吃到紅利。
整體而言，這波中國半導體財報爆發是因為美方制裁→中國國產替代→需求大增，這一串趨勢形成的。對美國上市的美光的影響是雙面的，一方面，HBM排擠效應讓普通DRAM漲價，美光也是受惠者；但另一方面，中國國產記憶體（兆易創新、長江存儲、長鑫存儲）的崛起正在中低階市場逐漸取代美光的市占率，長期而言會壓縮美光在中國市場的成長空間。這是必須持續追蹤的結構性變化。
中國A股大金融Q1財報
中國銀行業Q1淨利潤普遍年增率2%-5%，但內部結構分化明顯。國有六大行中，工行Q1淨利潤869.41億年增率3.31%、建行862.91億年增率3.53%、農行751.85億年增率4.52%、中行566.31億年增率4.17%、郵儲銀行258.46億年增率1.91%、交通銀行261.62億年增率3.11%。
整體成長回到正成長，但跟過去幾年高個位數的成長相比已經放緩。中信銀行Q1歸母淨利潤200.98億年增率3.02%，浦發銀行178.61億年增率1.49%。
民生銀行Q1淨利潤115.14億年減9.64%是大行中唯一下滑者，這個訊號要特別注意。民生銀行的問題不是新故事，而是早年大量曝險於民營房地產商（包括泛海、華夏幸福等）造成的壞帳壓力遲遲未能消化完畢。中國房地產業Q1新增貸款餘額51.7兆人民幣年減3.4%、Q1減少2767億，個人住房貸款餘額36.72兆年減3.1%、Q1減少2911億，這些減少額直接代表銀行端的房貸業務在持續萎縮，民生銀行這種房地產曝險高的銀行受害最深。
證券業則是Q1財報季的另一個爆發焦點。中信建投Q1淨利潤36.67億年增率99.03%，中金公司35.77億年增率75.19%，招商證券32.71億年增率41.73%，長江證券14.86億年增率51.73%，東方證券15.87億年增率10.55%，光大證券11.66億年增率42.34%，興業證券7.86億年增率52.17%，華泰證券年增率15%。
中國證券業Q1利潤集體翻倍的原因是A股Q1日均成交額大幅放大。滬深兩市4/29全天成交25901億元，這個量能水準是2025年Q4的兩倍以上。券商的經紀業務手續費直接跟日均成交額掛鉤，再加上自營部位的權益市值上漲帶來的投資收益，雙重利好讓券商的Q1淨利潤呈現非線性的爆發。
天風證券Q1淨利潤僅22.36萬元年減99.07%則是另一個極端，反映個別公司在自營部位上的判斷失誤可能導致投資收益縮水，這代表券商業內部的風險管理能力差異會被市場行情放大。
保險業則受去年同期高基期影響呈現年減。中國人壽Q1淨利潤195.05億年減32.3%，中國人保88.14億年減31.4%，新華保險65.01億年增率10.5%。中國人壽跟人保的下滑主要是去年同期權益市值大漲帶來的投資收益基期過高，今年同期權益市值波動較小，難以複製去年表現。新華保險能正成長則代表它的投資組合配置可能比同業更穩健，或者保費端的承保盈利改善抵消投資端的拖累。這個保險業內部分化值得追蹤。
中國A股鋰電稀土爆發 vs 太陽能集體虧損
A股全天低開高走，上證收漲0.71%重返4100點，創業板指漲2.51%。鋰電池板塊集體爆發，天賜材料、德方納米、江特電機等多股漲停。有色稀土板塊走強，北方稀土、中國稀土、翔鷺鎢業等漲停。
鋰礦業Q1財報極度亮眼。贛鋒鋰業Q1淨利潤18.37億年增率616.34%（量價齊升扭虧）、盛新鋰能Q1淨利潤4.64億年增率399.89%、中礦資源Q1淨利潤5.08億年增率276.68%、杉杉股份Q1淨利潤3.31億年增率898.85%。
碳酸鋰價格在Q1的回升讓鋰礦業集體從虧損反轉。但要注意，鋰礦的爆發是「從谷底反彈」的故事，2023年Q4到2024年Q3鋰價曾一度跌到6萬人民幣/噸的歷史低位，許多公司處於現金成本邊緣。Q1的爆發更多是基期效應，要看下半年鋰價能否站穩在10萬人民幣/噸以上才能判斷是否進入新的上行週期。
稀土跟貴金屬同樣強勢。華宏科技Q1淨利潤2.16億年增率595.21%、盛和資源3.27億年增率94.46%、西部黃金5.22億年增率2102.76%、山東黃金14.46億年增率40.87%、興業銀錫13.38億年增率257.32%。
世界黃金協會公告，全球Q1央行淨買入黃金244噸（高於前季208噸），中國黃金ETF流入創紀錄。央行購金的核心邏輯是去美元化結構性趨勢，這個趨勢隨著美國國債殖利率上升、美元信用受質疑而持續強化，未來幾年仍是黃金的主軸。
但太陽能板塊則是完全相反的處境。通威股份Q1淨虧損24.44億、大全能源Q1淨虧損8.01億（營收年減率79.22%）、晶科能源Q1淨虧損13.5億、合盛矽業Q1淨利潤7734萬年減率70.21%、上緯新材Q1淨虧損4106萬（轉虧）。
太陽能業的問題是長期供需失衡。中國從2020年以後在碳中和政策推動下，多晶矽、矽片、電池片、組件四大環節同時擴產，每個環節都出現嚴重的產能過剩。多晶矽價格從2022年高點的300人民幣/公斤一路跌到目前的34000人民幣/噸（換算成每公斤約34元，跌幅近九成），導致整條產業鏈集體虧損。中國有色金屬工業協會矽業分會公告，n型復投料（棒狀矽）價格本週維持3.5-3.6萬人民幣/噸區間，但本週暫無成交，代表市場已經到了跌無可跌、但也買不下手的僵局。這個產業要走出困境需要產能出清，但中國地方政府為了保就業，往往會補貼虧損企業繼續生產，產能出清的速度因此被人為延緩。
整體而言，今天A股鋰電稀土的強勢跟太陽能的弱勢形成鮮明對比，這代表市場已經能清楚分辨結構性受惠（鋰電—電動車跟儲能、稀土—磁鐵與軍工）跟結構性過剩（太陽能）的差異，是行情成熟的徵兆。
中國總體經濟與政策
中國央行Q1末金融機構人民幣各項貸款餘額280.51兆元年增率5.7%，Q1人民幣貸款增加8.6兆元。但內部結構分化明顯，企事業單位貸款年增率8.6%（增長動能），房地產貸款年減率3.4%、個人住房貸款年減率3.1%（持續萎縮）。這代表中國的信用擴張正在從房地產驅動轉向製造業跟基礎建設驅動，這個轉型過程會對房地產相關產業鏈（建材、家居、家電）造成持續的需求壓抑。
萬科A Q1營收289.28億年減率23.86%、淨虧損59.52億（小幅收窄），萬科建議出售環山集團99.41%股權，最低總競標價人民幣32.7億元。深圳地鐵2025年虧損371.97億元（占上年末淨資產12.34%），對萬科長期股權投資確認投資虧損。深圳樓市再松綁，福田、南山、寶安新安街道可增購1套，公積金貸款額度最高上浮70%。
深圳地鐵的虧損371.97億是個值得放大的數字。深圳地鐵作為國有企業，過去長期被視為「萬科的白衣騎士」，但現在連深圳地鐵自己都因為對萬科的長期股權投資而出現巨額虧損，代表中國房地產業的下行壓力已經傳導到了國有企業層面。這跟2024年、2025年的局面相比是個結構性的惡化訊號。
寧德時代50億美元股票配售由Millennium、挪威主權財富基金（NBIM）、Jane Street、高瓴投資等機構參與，是今年迄今亞洲規模最大的股票發行。這個訊號的意義在於，國際機構資金（特別是NBIM這種長期被動型資金）正在重新進入中國權益市場。法國巴黎銀行的研究也指出，2026年Q1中國股市出現三年來首次外資主動型資金淨流入，過去6個月主動型基金淨流出40億美元，但被動型淨流入290億美元。被動資金回流通常是主動資金回流的領先指標，這個現象也值得追蹤。
港股表現
恆生指數收漲1.68%，恆生科技指數漲1.72%。劍橋科技漲約15%、蔚來漲約8-9%（樂道L80預售價公告）、天齊鋰業漲約9%、中國平安漲約6%、比亞迪股份漲約4%。華虹半導體逆市跌約6%（市場傳美方暫停向其供應半導體設備）。
華虹半導體的逆市下跌是個重要訊號。華虹是中國第二大晶圓代工廠，主要做成熟製程（28nm以上），客戶包括士蘭微、聖邦微、納芯微等中國功率半導體跟類比晶片設計公司。如果美方真的暫停向華虹供應設備，會直接打擊華虹的擴產計畫，並間接影響整個中國功率半導體生態系的產能擴張節奏。
但這個訊息要看是否獲得官方確認，目前外交部對美國暫停向華虹供應半導體設備的傳聞並未直接證實，僅表示「希望美方以實際行動維護全球產供鏈的穩定暢通」。
香港交易所Q1淨利潤51.9億港元（預期46億），收入及其他收益82.0億港元（預期76億），EBITDA 65.9億港元（預期58億），全部超預期。港交所的爆發跟中國A股券商的爆發是同一個故事亞洲資本市場交投活絡的紅利。
歐洲與其他亞洲經濟體
德國4月CPI年增率2.9%（前值2.7%），調和CPI年增率2.9%（預期3.1%、前值2.8%）低於預期，可能不夠推動歐洲央行5月升息。
歐元區4月經濟景氣指數93（預期95.1，前值96.6）、消費者信心指數終值-20.6、服務業景氣指數0.9（預期3.2，前值4.9）顯著走弱。歐元區3月M3貨幣供應年增率3.2%（預期3.1%）。這些數據組合代表歐元區進入「停滯性通膨減弱」的階段通膨壓力減弱但景氣信心也在走弱，歐洲央行的政策空間因此被打開。
日圓兌美元跌至160關口（4月7日以來最低），干預風險加劇。日本財務省過去幾次干預（2022年9月、10月，2024年4月、5月、7月）都是在160-162區間發動，所以160已經是市場公認的「日銀干預警戒線」。如果接下來日本央行要採取行動，可能會選擇突襲式干預或者鷹派發言來打壓日圓貶值預期。
亞洲開發銀行下調本地區2026和2027年經濟增長預期至4.7%和4.8%（之前是5.1%）。泰國央行維持1天期回購利率1%不變（近四年低點）。韓國前總統尹錫悅二審獲刑7年。台灣加權指數收低0.6%來到39303.50點。加拿大央行決議將於台北時間21:45公告，市場預期維持2.25%不變。
