一、我們站在哪裡

讀完這本書，你已經走過了五十年的黃金定價史。

從 1971 年那個星期日晚上，35 美元的謊言被揭穿，黃金第一次開口；到 2025 年突破 4000 美元，一個更深層的訊號被發出。這中間，黃金說過通膨的語言，說過實質利率的語言，說過財政風險的語言，說過去美元化的語言。

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十年

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貨幣

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《最誠實的資產：黃金五十年定價史》~結語

一、那個反常的 2022 年

2022 年，Fed 執行了 1980 年代以來最快速的升息週期。

聯邦基金利率從接近零，在短短十個月內飆升至 4.5%。10 年期美債實質殖利率從 -1% 以上，急速拉升至接近 +2%。按照過去五十年的定價邏輯，這應該是黃金最難熬的一年——實質利率大幅上升，持有黃

風險

資產

利率

法定貨幣

《最誠實的資產：黃金五十年定價史》~第六章　舊地圖失效（2020-至今）

一、2013 年 6 月的那個星期三

2013 年 6 月 19 日，星期三下午，柏南奇在例行的 FOMC 記者會上說了一句話：

「如果經濟數據持續改善，Fed 可能在今年稍晚開始縮減購債規模。」

就這一句話。

黃金在接下來的兩個交易日暴跌超過 10%，從 1380 美元跌至 1230 美元

國際

資本支出

市場

急轉彎

恐慌

力量

《最誠實的資產：黃金五十年定價史》~第五章　拉鋸的十年（2012-2020）

一、2001 年 9 月 11 日之後的那個星期

2001 年 9 月 17 日，星期一，美國股市在九一一恐怖攻擊後重新開盤。

道瓊工業指數單週暴跌超過 14%，是 1933 年大蕭條以來最大的單週跌幅。航空股、保險股、金融股一片狼藉。市場的恐慌是真實的，沒有人知道接下來還會發生什麼。

但在股

貿易逆差

金融海嘯

危機

天花板

《最誠實的資產：黃金五十年定價史》~第四章　公債開始說話（2001-2011）

一、1914 年的那個夏天

1914 年 8 月，一戰爆發的那個夏天，倫敦金融城的銀行家們面臨一個從未遇過的問題。

戰爭需要錢，而且需要大量的錢。英國政府的選擇很清楚：印鈔、借債、暫停英鎊兌換黃金的承諾。

在此之前，英鎊是世界上最可信賴的貨幣。它的背後是大英帝國，是全球貿易的基礎設施，是國際金

文化生活

英鎊

邱吉爾

匯率

暫停

崩潰

擠兌

《最誠實的資產：黃金五十年定價史》~歷史不重複，但它押韻

一、1973 年 10 月，一個改變一切的下午

1973 年 10 月 6 日，猶太人的贖罪日（Yom Kippur），埃及與敘利亞聯軍突然越過停火線，向以色列發動攻擊。第四次中東戰爭爆發。

以色列在最初的混亂之後迅速穩住陣腳，並在美國緊急軍援下反攻。OPEC 的阿拉伯成員國決定用石油作為武器。

政治與評論

OPEC

石油

年代

通膨

《最誠實的資產：黃金五十年定價史》~第二章　通膨說話的年代（1971-1980）

一、一個承諾的誕生

1944 年 7 月，新罕布夏州布列頓森林的華盛頓山飯店，來自 44 個盟國的代表聚集在這裡，為戰後的世界貨幣秩序畫出藍圖。

二次大戰尚未結束，但勝利的輪廓已經清晰。美國代表團的首席談判官，是財政部長助理哈里·懷特（Harry Dexter White）；英國方面則是約翰·梅

美國

森林

自由

海外

尼克

《最誠實的資產：黃金五十年定價史》~第一章　35 美元的謊言

一、回到起點

這本書從一個變數開始：公債餘額（B）。

一個看似單純的財政數字，一個政府資產負債表上的存量概念。但當我們沿著它的邏輯鏈一路追蹤下去，它的影響遠遠超過任何單一學科的邊界。

它推高了自然利率，讓 Fed 在不知情的情況下執行了寬鬆的貨幣政策。它埋下了矽谷銀行倒閉的地雷，讓一個看似個案

貨幣政策

新興市場

星星

地圖

模型

墜落

矽谷銀行倒閉

自然

墜落的星星：公債如何悄悄改寫全球金融秩序~結語

一、一個見過太多週期的人

Ray Dalio 不是學院派經濟學家。他沒有在頂尖期刊發表過嚴謹的計量論文，他的框架沒有經過同儕審查，他的預測也不是每次都準確。

但他做了一件學院派經濟學家很少做的事：他系統性地研究了過去五百年所有重要帝國與貨幣體系的興衰，從荷蘭帝國、大英帝國到美國，從金本位、布列頓

創作

債務

經濟學

財富

央行

負擔

墜落的星星：公債如何悄悄改寫全球金融秩序~第七章　Dalio 的終局

一、那個不該漲的資產，漲了

2022 年，Fed 執行了 1980 年代以來最激進的升息週期，聯邦基金利率從接近零飆升至 4.5%。按照教科書的邏輯，這應該是黃金最難熬的一年。

持有黃金沒有利息、沒有股息，當無風險利率升至 4% 以上，投資人持有黃金的機會成本急劇上升。資金應該從黃金流向美債，黃

需求

政風

比特幣

購買

墜落的星星：公債如何悄悄改寫全球金融秩序~第六章　黃金說了什麼

黃金的價值從何而來？四篇關鍵論文的啟示

The General Theory of Investment

墜落的星星：公債如何悄悄改寫全球金融秩序~第一章　Fed 的隱形幫兇