哈囉！各位熱愛戶外、熱愛生活的朋友們！我是你們最愛的選物小隊長-長腿子子，今天又要來跟大家分享一款，讓我近期驚豔到不行、直接想手刀推薦給所有人的「戶外神鞋」啦！尤其是如果你跟我一樣，是那種「腳板偏寬」、每次買鞋都像在玩俄羅斯輪盤的姐妹們，請你們一定要把這篇文章看完，因為我找到了你們的救星！真的！



運動

文化生活

政治與評論

以行動支持創作者！付費即可解鎖

創作

喜歡挖掘生活中有趣的新發現，
有趣、食用、高CP值好物都想分享給你。
謝謝你的喜歡與互動，都是我繼續創作的小動力💖

長腿子子的逆襲路

戶外

潑水

CP值

登山

2026年

鞋子

設計

專業

【2026年登山必備】寬腳的戶外救星來了！LOTTO CT330防潑水登山鞋，舒適輕盈CP值爆棚，帶你征服戶外小徑😎

這場法說會我沒有參加也沒有線上影音可以觀看，以下僅節錄投顧釋出的法說會重點，並在文末分享我的看法。 1️⃣ On Running 品牌重要度持續提升，2022-2024年每年貢獻營收均倍數增長，公司已成為 On Running 概念股，2024年 On Running 佔總營收超過 10％，預估今年公司提供給 On Running 的產能還會再增加，也可能突破公司過去單一客戶營收佔比兩成的原則，但不會有所謂佔比上限。公司透露 On Running 帶來的營收成長將高於其公司 On Holding 本身，顯示訂單需求強勁。 2️⃣ 公司表示目前客戶品牌的創新度高，這些創新品牌也都具有不錯的成長性，將挹注今年營收成長動能，新品牌貢獻營收成長率高於三成。2025年仍持續增加新客戶，預估增加5-6個品牌，其中2-3個品牌預計1H25開始出貨。目前已經在開發2027年鞋款，開發費用將因此增加。 3️⃣ 今年第一季為全年銷售額最低值（圖1），因生產天數較少，3月預計會出現比較有感的成長力道並延伸到4月。目前訂單已經接到7月份，公司針對2025年秋冬款的產能規劃較2025年春夏款增加三成，產能將逐季爬坡，並持續招工恢復產能當中。 4️⃣ 2024年EPS為7.23元，公司規劃配發5.1元現金股息（圖2），配發率70.5%，符合過往水準。上半年配發股息2元，預計3/18除息，下半年股息3.1元在9月除息。 5️⃣ 產能持續擴張，其中越南鈺騰廠，印尼齊樺廠仍在趕工中，分別會在2Q25、3Q25試量產（圖3），初期合計產值70億元，印尼廠分二期，全開產值上看100億元。資本投資方面，2024年為17.93億元，2025年預估超過20億元，也就是可能超過2021年20.1億元的水準。今年前三季主要是恢復既有產能，第四季及明年則是新產能加入，並對2025-2026年營運與接單帶來幫助。 4️⃣ 公司有承接HOKA訂單，但貢獻有限。 5️⃣ 面對關稅問題，公司有多國產能可供調配，也可以透過出廠成本報價（FOB）方式來降低關稅衝擊，但關稅帶來的影響與競爭仍相當激烈。 🕵️‍♂️「邏輯投資」觀點： 1️⃣ On Holding （On Running品牌所屬公司）表示，公司目標 2024-2026年的營收年複合成長率為26％，其中4Q24年營收年增36％，歐非中東地區成長31％，亞太地區成長117％，北美地區成長64％，成長動能強勁。2025年公司也計畫推出更多新產品，增加批發合作門店，並擴大東南亞、中東與中國的經營，預估2025年營收成長27％。 而鈺齊表示On Running在自家的營收成長幅度將高於On Holding本身，而在去年12月法說會，公司也透露On Running已擠身公司前三大客戶，且前三大客戶營收佔比已達50％（原本為30％，可參考年報，圖4），而這次法說會公司說On Running營收佔比超過10％，看起來是保守的說法，合理推測On Running的營收佔比已達20％，若今年再成長30-50％，則可以帶動公司2025年營收增長6-10％，貢獻將相當顯著。 2️⃣ 與2024年12月法說會簡報進行比對，會發現公司主要代工客戶增加HEAD、NNormal（圖5），LACOSTE則掉到10大客戶之外，這一點符合公司提到整體代工品牌創新度提高。 其中 NNormal 是由傳奇越野跑者 Kilian Jornet 與西班牙品牌 Camper 合作，於 2022 年創立的品牌（圖6），並以越野跑鞋為核心產品，強調耐用性、環保性與簡約設計，查了一下國外社群，對這個品牌的鞋子評價很高，並對耐用度讚不絕口。 HEAD則是主打網球、壁球、滑雪等運動領域的運動用品供應商，全球擁有超過32,000家銷售商，品牌定位在中高端市場，其網球鞋、壁球鞋在電商平台的評價也都不錯（圖7），並且多有提到耐用性的優點。 參考公司說法，這些創新品牌今年可以帶來三成的營收增長，但因佔比有限，估可能對總營收成長貢獻3％。 3️⃣ 從公司給出的展望評估，今年營收有機會挑戰200億大關，規模效應增加有利於毛利率進一步提升，不過新產能下半年開出且產能利用率有待觀察，預期下半年毛利率將受影響，但今年整體獲利成長應屬樂觀。另外公司積極於印尼擴產，推測跟On Running的布局有關，如果On Running成長動能延續，並在2026年釋出更多訂單，鈺齊-KY的市場評價應合理獲得提升，有沒有機會複製來億-KY受惠HOKA品牌成長的路徑呢？值得觀察。

投資理財

即時觀點

「邏輯投資」發掘潛力股、營建股、定存股與冷門股，分享投資觀念、市場觀察與潛在風險，歡迎訂閱作者的投資專欄，每個月只要一個便當錢（168元）就能支持作者持續發掘投資機會，降低「韭菜率」，跨越投資痛點！📈

邏輯投資－發掘投資機會

20250312 鈺齊-KY（9802）法說會重點摘要

請教邏輯大：製鞋業中，鈺齊和來億都是以戶外鞋代工製造為主，二家公司的基本面分道揚鑣，是否是因為主要品牌客戶的組成不同所致？（這二年來，品牌廠有重新洗牌。Nike掉下去，Addidas上來，Hoka、On running新秀大竄升。）如果代工之品牌客戶的興衰趨勢不變的話，鈺齊與來億的基本面趨勢是否也難有轉變？（鈺齊有有出貨給Hoka、On running，但應該佔比都很小）

迅得籌碼觀察｜營建股反彈看法｜鈺齊增資看法

台廠多半還停在彭總的"央行會幫我避險"的階段
但金龍看來是更尊重市場 這點一定要留意才行

鈺齊-KY 公布Q3自結業績，沒有意外應該嚇死一堆了投資人～2024Q3累積營收102億早已公布，可以說市場已反應，而Q3毛利率18.99%也還算不錯，可以給予鼓勵，但看到單季EPS卻只有0.54元，可真的是相當的低，究其新聞稿解釋原因，主要來自於“匯損”，致本季度業外損失達1.82億元，影響EPS -0.87元，因此今年累積3季度EPS僅4.16元。 而另外一個影響因素在於“營業費用”的部分，主要就是今年累積營收平淡，但是營業費用沒有少，可以理解為屬於“固定費用”，因此營業利益率只有8.54%，加上匯損影響，稅後淨利率是2.84%。 我認為其實現在鈺齊就是回到2019年以前的業績狀況，每年EPS大約就是5～6塊錢的水準（如圖:來源財報狗）。 而利潤率的部分也是如此，但也不要被單季2.84%的稅後淨利率嚇到，若是看到公司前三季的合併稅後淨利率，其實是7.74%，也大概是公司過去水準之上，應該不至於要過度反應（如圖:來源財報狗）。 也不得不幫各位打個雞血，不妨靜下心想，鈺齊9月前後本來就會面臨“季節性”營收的低迷，難免Q3的業績會比較差一點。 還記得上一季財報嗎？公司的「合約負債」創新高，而在Q3季報還沒公布之前，或許還是可以期待看看，主要後續可以再追蹤是否「存貨」有為了明年春夏款訂單，也開始有預先備貨的跡象，若是加上「合約負債」仍維持高檔，或許就還是可以期待。 但市場怎麼看？股票就是選美，沒題材(Hoka、On)，當然沒人愛～阿嘉也不得不承認，這或許就是鈺齊-KY 現在的狀況。想想，美林證券最近不是買很多嗎？馬上被大家吃豆腐不是XD... 另外，其實眾家製鞋同業，明年也都有擴廠的題材（如圖），那為何要選擇復甦較為滯後的「戶外鞋」呢？ 題外話，其實我也跟投資朋友聊到這個問題，總覺得鈺齊“少量多樣”的代工模式，似乎擴廠反而不是重點。而公司也不讓人失望，毛利率在營收低迷下，仍維持的不錯。 或許鈺齊也知道，如果公司的商業模式也跟其他運動鞋業者一樣，都追求擴廠，似乎不合邏輯，再加上鈺齊的客戶也比起他們來得分散許多。而這也是我當初對公司沒思考清楚的點，其實鈺齊比較像是客戶要求要加速供應鏈撤出中國！ 我們可以比較一下同業狀況，就可以知道我這樣思考合不合理，如下：・來億-KY：營收280億，產能1億雙，銷量7仟萬雙，ASP:400仟元，直接人工4.5萬人。・志強-KY：營收140億，產能4.2萬雙，銷量3仟萬雙，ASP:466仟元，直接人工2.8萬人。・鈺齊-KY：營收160億，產能2.8萬雙，銷量2仟萬雙，ASP:800仟元，直接人工2萬人。 或許鈺齊不要擴廠那麼快，專注把越南廠少量多樣的單做好，提升利潤率可能更好。 回到本文正題，那麼鈺齊-KY 本次業績這樣公布，真的有那麼壞嗎？本質上毛利率仍表現的不錯，那麼可以說競爭力還是有的，但營業費用的部分，公司業績雖然回到過去水準，但是營業規模其實增大許多，固定費用變高也是可以理解的。 最後，是匯損的部分，其實這不好控制，台股大部分公司都是採取「自然避險」，本季虧掉了！某一季度可能又賺回來了！阿嘉認為不是本業衰退其實都還好。 鈺齊現在遇到的問題反而是，「戶外鞋」受景氣影響深，但在公司近年來大幅擴廠情況下，反而是有獲利、卻沒營收！ 阿嘉認為，公司這時候應該慢下來，調整好現有生產線，追求利潤、持穩擴廠、不躁進，可能才是最好的劇本。

討論區

《阿嘉的台股研究室》將不定期發表系列文章，歡迎您與我一起成長，邁向財富自由的人生。

我是阿嘉 | 自幹起家

鈺齊不如預期？

<div class="draft-block draft--p left">感謝邏輯大開釋。</div>

NIKE衰退的故事線並非運動產業沒落的預言

Q1營收是2024年最低時期，因折舊、營業費用等因素，Q1 EPS為1.48元(本業EPS僅有0.61元，業外有0.87元)。Q1庫存進入『回補庫存』狀態，與2023.Q4相比提升20%，可視為Q2的出貨高峰期的先行指標。大戶比例從四月分開始有持續建倉(從72％上升到74%)，迎合Q2的營收高峰期。

職場

產業點線面

股海裡的業餘投資者，希望能透過創作分享，讓自己以財報分析 及 週期思維來觀察產業公司，並透過文字讓自己的思考更具邏輯。如果文章對你有幫助，請追蹤及按讚 或 留言喔！

感謝你🐈‍⬛。

可樂貓(🐈‍⬛;)週期投資雜記

鈺齊(9802) -  2024年Q1季報、法說 及 4月營收 短評 - 底點已過將迎來Q2營收高峰

鈺齊2、3月營收持續低迷，Q1營收與法人預估的相差約4%~6%，Ｑ2參考法人預估季營收至少要有41億，平均每月要有13.5億元以上的表現。Q1營收表現不如預期，法人大戶持股比例下降，導致股價低靡沒人愛。


鈺齊(9802) - 2024年3月營收短評

2023年鈺齊-KY(9802)業績大幅衰退，但公司卻宣布2024年將加大資本投入，啟動越南、柬埔寨、印尼設置新廠計畫，這是莽撞之舉？還是大膽策略？本文將探討鈺齊-KY的生存與擴張之道，以及是否具有投資潛力。

閱讀書評

<div class="draft-block draft--p left">身為HOKA和Altra的鞋主，蠻希望找個機會來參與鈺齊的成長。這兩個品牌在2022年6月的WSER賽事中直接奪走過半的聲望，在北美的市佔率也是名列前茅，輕量化和緩震的功效更在野跑鞋類有顯著的感受... 很適合穿這樣的鞋子...蹲點XD</div>

歡迎付費訂閱解鎖更多價值內容

主題文章專區

發掘潛力股｜市況越差，擴產越狠的戶外鞋之王｜鈺齊-KY(9802)

阿嘉認為運動休閒產業的資訊還算透明，而且下游品牌客戶大多皆為知名上市公司，追蹤其業績表現及每季的電話會議，就大概可以推敲目前景氣位階身處何處，讓投資朋友可以提前布局，且此產業簡單易懂，值得投資人學習研究。

電影戲劇

<div class="draft-block draft--p left">Shimano在台員工路過。</div>
<div class="draft-block draft--p left">自行車那塊，我只能說2024下半年就復甦是目前最樂觀的情況。（我們也很希望是這樣）</div>
<div class="draft-block draft--p left">成車庫存去化會比零件還要快。</div>
<div class="draft-block draft--p left">而且各組車廠，零件商還是有很多WIP的零件。（下了單，不付錢不拿貨，就不算我的庫存囉～）</div>
<div class="draft-block draft--p left"></div>
<div class="draft-block draft--p left">總之，謝謝阿嘉的分析。</div>
<div class="draft-block draft--p left">也讓我能從不同的觀點來看自行車車業界。</div>