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Wei_Lin_Vision BILL 本季 FY4Q25 財報顯示 TPV 表現強勁，並且 AP/AR 的變現效率不錯，而針對 FY2026 的營收指引來看，BILL 給予指引 15.895~16.295 億美元，YoY +9~11%，FY2026 營業利益率 15~17%，狀況看起來是比 2025 年更為放緩。 但我猜測，管理層是想進一步壓低指引，因為 BILL 的商業模式圍繞著美國的總體經濟，故壓低指引一方面好處是，如果美國經濟不好，那麼具有 de-risk 的作用；另一方面的好處是，如果美國經濟進入金髮經濟，那麼這裡就有超預期空間。 對我來說，BILL 這個 FY2026 年的指引，是要傳遞給我一個不溫不火的業績增長的圖像，在美國經濟穩步放緩的目前趨勢下，確實 FY2026 全年營收感覺上落在 10~11% 不會太奇怪，但如果來到 12%，這邊就是 Alpha。 考慮到目前 BILL 大概交易在 FY2026 年 EV/EBITDA 大概 13 倍左右位置、FY2027 年 EV/EBITDA 大概 11~12 倍左右位置，對於 BILL 來說我反而比較不擔心他的 downside risk，估值已反應指引的溫和增長，並且共識預期這邊顯示的 FY2026 營收增長率，也被指引定錨住。 我反而比較擔心他基本面復甦等待時間過長，反映總經狀況也不是走在上行趨勢，然後導致了等待估值 rerate 進入一個漫長的過程，資金在這裡運用怕會比較沒有效率。

葬送的福利熊 愛尼~~

葉峻銘 直接講我個人的結論好了，P/S ratio 超過 12 我就覺得算貴了，任何 SaaS 都是，但市場現在顯然是在用 FY2026 以上的 Revenue 回來看資安股。