根據Soliman, M. T. (2008)的研究，ROE增長這個指標所帶來的超額報酬其實是由資產週轉率提升所帶來的超額報酬，在我過去的文章中也有提出，比起淨利率的提升，資產週轉率對股票報酬帶來的影響較大。
我們將資產週轉率定義為以下資產週轉率= 過去4季之營收總和/總資產
以下為回測結果
此回測結果為資產週轉率增幅在後50%的公司，並每季再平衡的結果
而以下為資產週轉率增幅在前50%的公司，並每季再平衡的結果
由回測結果可以看出，資產週轉率的增減對於未來的股票報酬有極大的影響，甚至高於ROE增加，筆者推測會造成這樣的現象之原因為，ROE的分子項為淨利，其操弄空間大於以營收做為分子的資產週轉率，因此只用資產週轉率增減作為選股指標能夠反應較多資訊。
資料來源：
Soliman, M. T. (2008). The use of DuPont analysis by market participants. The accounting review, 83(3), 823-853.
