威廉王子到底在比甚麼?端看你用甚麼角度看
前言
如果讀者們已經被學徒上一篇文章給嚇到把持股賣光光，每天起床刷著美聯儲聖路易斯分行的10Y-2Y殖利率息差圖表，等著股市大崩盤來到。那麼這一篇文章是用來撫慰你受驚嚇的小心靈，並希望來得及止住你的賣單，幫你節省一筆賣單交易佣金。
即使過往殖利率倒掛結束都＂必然＂伴隨著經濟衰退與股市崩盤，但這次很可能有不一樣的結果。
Why?讓學徒我娓娓道來。
美國十年期國債今天已經突破５％！
學徒在上周五寫完文章後，才隔了一個周末，美國十年期國債在周一撰寫這篇文章時已經順勢突破5%！而交易比較清淡的20年期國債殖利率更是突飛猛進往5.5%衝刺！
關於這一輪美國長天期國債的殖利率狂飆，學徒我已經在前幾篇文章寫過幾點原因：
- 僵固而頑強的高通膨，持續推升市場對長期美債利率的預期
- 葉倫大媽被封印了大半年的舉債大法在六月後被國會立法釋放，瘋狂發債中
- 外國央行為了護盤本國貨幣，被迫賣出美債買入本國貨幣
- 累積了一整年的債券多頭投機部位停損，發生戲院著火式的踩踏出場
同一時間，鮑威爾吸取1980年代通膨死灰復燃的教訓，死活不肯輕易脫口說出＂降息＂兩個字，使得目前的長短端利率就像做仰臥起坐或腹肌訓練的人，雙腳一頂、腹肌一縮，長端的利率就抬頭起身了。
殖利率倒掛結束必然伴隨著經濟衰退
殖利率曲線倒掛結束為何會引發經濟衰退？
可能對於基本面教義派而言，技術分析裡的波浪理論啦，費波納契數列或黃金分割都是江湖術士的詐騙伎倆。
但跟所有的技術線型的基本分析一樣，其實說到底談的都是股市裡多數人內心中貪婪與恐懼的展現。
同樣的，殖利率曲線倒掛結束，則是表示總體經濟出現轉折的一種型態。
上一篇文章中，學徒我已經將每一次殖利率倒掛結束跟經濟衰退來臨都做了筆記，兩者100%相關，且前後間隔大約在3-9個月之間。
但為什麼會有這種相關性呢？會不會是那種＂每個將死之人，在過世前72小時內必定服用過一氧化二氫＂的無因果相關性?
殖利率倒掛結束與降息
殖利率倒掛結束的原因
學徒在上一篇文章已經解釋過，殖利率倒掛發生於聯準會升息太快，長端利率跟不上短端利率上升的速度，所以發生左高右低的倒掛情況。
同理反證，過去的每一次殖利率倒掛結束，從上圖也能看到都是因為美聯儲結束升息循環，開始降息後，短端利率又重新降低，低過長端利率後，殖利率就又恢復成左低又高的正斜率曲線。
那為什麼美聯儲要結束升息循環，重新降息呢？不用學徒說明，我們專欄裡這群聰明的讀者一定想到了：
那是因為經濟成長已經撐不住那麼高的利率了呀！
所以，換句話說，是因為經濟成長即將進入衰退，美聯儲開始降息，所以殖利率曲線才結束倒掛；而不是經濟成長看到殖利率曲線結束倒掛，所以就乖乖的開始衰退。
鮑威爾說或許我們要把經濟降溫以壓抑住頑固的通膨
鮑威爾說目前的利率他不覺得太高
更硬更持久Higher for longer
ＯＫ！前面解釋完一大圈殖利率倒掛結束與經濟衰退的關係後，我們回頭看這次美國即將結束倒掛並非因為美聯儲降息，而是因為長端利率抬升到超過美聯儲能控制的短率，而恢復正斜率。
上週，美聯儲主席鮑威爾又一次地對記者提問回覆說：
為了壓抑住頑固的高通膨，或許我們需要放慢經濟成長！
如果你問我現在的利率會不會太高？我會說＂不會＂，即使高利率環境讓每個人都過得很艱辛。
對應鮑威爾的這次演講，讀者可以自行判斷現在是美國經濟即將衰退所以讓殖利率倒掛結束嗎？
美聯儲升息結束降息開始之間的大類資產表現
美聯儲升息結束降息開始之間的美股表現
升息循環結束後的股市表現
匯豐的第四季展望報告提供了升降息循環與大類資產表現對應的有趣圖形。上面兩張圖是過去在升息循環結束後，到下一次降息開始前的月平均超額報酬。
紅色柱狀圖是大類資產，下面的灰色圖是美股類股。我們可以直觀的看的出來，在升息循環結束後除了美元與亞洲股市走弱外，幾乎全球所有的大類商品都是上漲的。
美股的類股來看也同樣是雨露均霑的上漲。除了表現比較弱一點的網路通訊類股外 其他類股表現均超月平均表現1.5%以上。
降息後六個月內，美股與大類資產的表現
開始降息後的股市表現
接著我們看FED開始降息後六個月的大類資產與美股類股表現。我們能發現降息意味著經濟成長再也無法在高利率環境支撐下去，因此兩張圖的表現均不如剛結束升息循環還沒降息時的動能。
大類資產上，只有商品交易協定這種衍生性金融商品與黃金的表現較佳，國債略優於平均外，其他均差於平均；美股分類上也只有防禦型的公用事業與消費必需品超越平均值，其餘均下跌（尤其高波動的科技股與網通股大跌）。
結論
好啦，如果您被我上一篇文章說服，覺得殖利率倒掛即將結束，表示股市即將大跌。看完這篇文章後，又被我說服，這次的殖利率倒掛結束不一樣，股市還會繼續上漲，直到美聯儲降息。
恭喜你，開始進入＂股市投資不是一門科學，而是一門玄學＂的領域。
就像上圖中年禿頭的威廉王子對著記者比的手勢，從一個角度看是三，另一個角度是中指。股市投資有千百種分析方式，先不說手上十八套技術分析、鐵口直斷明日走勢的投顧大仙們，即便是一本正經胡說八道的江湖術士也在所多有。
做主動投資，千萬不要相信單一訊息來源，要多聽多看多元資訊，建立起自己的一套心法與應對突發狀況的腳本。即便是一件客觀事件發生，也同樣能有多/空兩種怎麼解釋都合情合理的說法。
就像這两篇殖利率倒掛的文章哪一篇的觀點才是對的？只有事後實證的結果論才能告訴我們了。
-2023/10/23深夜
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