禮來(Eli Lilly and Company；LLY)公司專注於透過生物科技、化學和遺傳醫學的力量，解決全球健康問題、糖尿病照護、肥胖治療、對抗阿茲海默症等慢性疾病、免疫系統疾病、癌症等。(摘錄自：台灣禮來官網)
主要銷售：
(禮來2024營收來源；Human Pharmaceutical Products為人用製藥)
(禮來2023營收來源；圖：富途牛牛)
(丹麥公司諾和諾德；NVO，其為禮來在減肥藥等領域最大競爭對手之2024營收來源)
(禮來2024銷售市場)
(諾和諾德2024銷售市場)
圖：TradingView 2025
雖然沒有禮來最新的明確營收來源，但是能假設減肥藥與糖尿病治療佔公司營收大宗(上圖2023年資料，推測2025，也就是現在，減肥藥與糖尿病治療比例應該更大)。而對比兩家公司在營收來源上相似(也就是存在競爭關係)，在銷售市場分布上也高度相同(美國皆為最大消費市場)。
公司營收：
圖：財報狗 2025
禮來毛利率近八年皆高達70%以上，在2023年 Q3季度第二次突破80%後(第一次為2019 Q2)，便持續向上成長(最新資料2025 Q2 毛利率為84.27%)。近八年34季毛利率中位數約為75.5523%。
而禮來在營業利益率、稅前淨利率、稅後淨利率出現的波動，推測與研發成本、市場環境、藥品政策等因素有關。
圖：pressplay.cc；Lilly 2025 Q2財報
我們可以由圖得知，生技醫療產業(減肥與糖尿病治療)，在產業競爭、研發競賽、產品市佔率的競爭激烈。而禮來能在近期市場上在GLP-1減肥藥物上超越諾和諾德的原因，很大程度歸因於其在過去幾年不停加大的研發力度。
圖：財華社 2025/08/08
透過圖可以觀察到，禮來過去幾年在減肥藥市場上份額不及諾和諾德，卻能在近幾季追上並超越諾和諾德在市場上的表現，可歸因於公司利用收益的再投資與擴展。
營收比對：
引用禮來近八年34季毛利率中位數75.5523%。
圖：財報狗 2025
諾和諾德近八年34季毛利率中位數約為83.9567%，略高於禮來的毛利率中位數，不過諾和諾德的營業利益率、稅前淨利率、稅後淨利率波動性大於禮來，但平均數值較禮來高。
從兩家公司波動性，我們可以看到此產業的產業屬性以及高競爭強度。投資人可以透過對比兩家公司的收益與淨利率波動判斷產業競爭與產業環境概況，就目前對比來看，禮來在近期四項收益率皆攀升(與市佔率攀升有關)，而波動幅度下降，可以推得其收益增長程度已能負擔其研發與其他方面的花費，導致近幾季波動幅度趨緩。相反的，諾和諾德因長期為生技製藥龍頭之一，公司各項數值趨於穩定，較少出現大規模數值上調或下降(公司護城河深)。但未來若禮來競爭力愈來愈強、市場份額愈來愈大，投資人便可透過觀察禮來競爭對手營收率來判斷其餘公司應對措施。
如毛利率波動不高，但其他營利三率波動程度高且出現數值下調，投資人便可判斷市場競爭性將在未來出現提升(若無重大利空消息)，且可在觀察禮來在面對類似狀況時，營利率的波動幅度，是持續增高且波動趨於平穩？還是數據持平而波動程度加劇？揭示投資人窺探產業情況與競爭關係很好的根據之一。
而對於公司毛利率成長與否的探討，投資人可以關注未來禮來毛利率是否能跟上或超越諾和諾德的高毛利率水準，來判斷禮來是否站穩與諾和諾德長期競爭的腳步、甚至超越諾和諾德成為生技醫療產業最大公司之一。
財務安全性：
圖：財報狗 2025/10/10
透過觀察禮來近八年負債比率走勢圖可以觀察，公司在研發力度與加強競爭性的歷程。早期大幅融資，搶佔諾和諾德在生技醫療的市場(可以比對文章前段的禮來與諾和諾德減肥藥收入合計比較圖)，後期到現在則降低融資力度、償還債務、追求較穩定的市場地位與供貨效率(因為已奠定產業地位)。不過，投資人應該也會擔心，這麼高的負債比，是否會影響公司的財務穩健性？
圖：財報狗 2025/10/10
我們可以觀察到，諾和諾德本來較低與較平穩的負債比波動幅度，在禮來大幅提升財務槓桿後也跟著提升，很明顯的，禮來在產業的競爭力度威脅到諾和諾德在生技醫療產業地位。而透過對比兩家最受矚目的龍頭公司(護城河深、安全性高)，我們可以得知高負債比(意味著高競爭性)也許就是產業潛在的屬性之一。
對比兩家公司在近八年34季負債比中位數，禮來約為81.0032%，諾和諾德約為60.7379%。投資人可以比對未來兩者(或出現競爭者)負債比之間的關係，譬如說禮來本益比中位數下調，能推測公司進入穩定成長狀態，脫離火箭式研發階段；相反的，諾和諾德本益比中位數上升，能推測公司從穩定成長狀態進入研發與競爭狀態(因為市場地位被動搖，目前公司接近此狀態)；抑或是兩者皆持續上揚，則可能是整體產業進入高強度競爭狀態、或總體市場出現供貨、政策危機。
投資人仍須注意公司現金流能否負擔高財務槓桿，單一指標不能代表整體狀態。
現金流量：
圖：財報狗 2025/10/10
觀察禮來營業現金流，可以觀察到現金流出現週期性波動，且對流動負債比率高於負債比率，可以得知禮來短期現金流量充足、長期債務控制良好、具財務安全性；而出現的波動與公司研發周期性與庫存週期有關(2024出現的負值，應是償還債務所致，而不是財務安全漏洞，可以與負債比走勢2024出現的上調作聯繫)。
我們也可以以禮來現金流量圖對比諾和諾德現金流量圖：
圖：財報狗 2025/10/10
諾和諾德在數據上較為貼近，兩者波動幅度幾乎一致，可見諾和諾德單季負債與單季流動負債波動差異不大，也就是短債與長債的調整基本上是一致的，因此不存在「以債補債」的現象，而是穩健、一致的管理公司債務，可見諾和諾德在管理方面偏「穩重」、禮來則較為「激進」。
總體而言，兩家公司雖然負債比不低，但在維持公司債償能力上都很出色(現金流動性佳)，有差別的是風格上的迥異、與波動的幅度大小(諾和諾德較大，顯示單次研發規模較禮來廣)。
股價估值：
圖：財報狗 2025/10/10
禮來本益比在2023至2024年中攀高，隨後逐漸回調，原因是那段時間出現的全球GLP-1減肥藥風潮，市場主要看好諾和諾德旗下的Wegovy、Ozempic等藥物與禮來旗下的Tirzepatide等藥物。
市場給予其極大的信心，因為投資人與機構認為未來持續增長的全球總人口與肥胖人口將會為此種藥物開拓更廣泛的商機(詳情會在報告<肥胖與商機-不斷膨脹的肥胖市場與投資機會>中呈現)，因此股價過熱，而減肥藥物仍存在副作用(停藥後體重回升、肌少症、噁心嘔吐等)
圖：Apollo Hospitals 2025/07/01
圖：IQ 健康網 2025/07/17
圖：Health 2 Sync Blog 2025/02/10
並不是當初市場預測的「完美藥物」，最後估值回調，而本益比下降。
那麼，禮來目前的本益比(2025/10最新資料：55.69倍)是貴還是便宜呢？
圖：Macrotrends 2025/10/10
諾和諾德最新本益比為16.15倍。透過諾和諾德本益比走勢圖可以得知，其同樣也受2023至2024減肥藥風潮影響(本益比最高點為47.46倍)，本益比也同樣受到投資人失去信心、題材轉換所影響。
那麼，比對禮來最新本益比(55.69倍)與諾和諾德(16.15倍)，目前禮來(10/9收盤價為855.35美元)究竟是貴還是便宜呢？
如果單純就數據而言，禮來股價確實貴得多，單是禮來本益比增高的原因是投資人看好它在未來的成長潛力，相反的，諾和諾德行事作風穩健，與還處在成長期的禮來相比，投資人給予的未來成長預期較低，因此本益比也比禮來低得多。
兩者之間的差異，主要歸咎於公司所屬成長周期與投資人期望。市場認為禮來仍處於「高成長」階段，因而願意投入資金、拉高本益比；市場則認為諾和諾德處於「穩健」階段，承擔風險比禮來低，但未來成長空間較不吸引投資人。
摘要總結：
透過分析禮來在基本面的表現、並比對與諾和諾德中間的差異後，我們能得出簡易的結論：禮來市場定位屬於「高成長、具產業前景、風險高」的醫療生技標的；而諾和諾德則是「穩健、成熟、風險較低」的標的。兩家公司各有好壞，相互的競爭也是推升生技醫療發展的重要因素。
建議投資人依自身風險評估裁決投資操作，若想參與減肥藥、糖尿病治療、阿茲海默症治療等常見慢性疾病產業成長，不妨採用「廣撒」策略，也就是一併投資禮來與諾和諾德，或其他具潛力的新興公司。
(2025/10/10 Kai.)
