當最新一個月的營收開出來後，這樣子的營收，到底是好?還是不好?
開得好不好主要判斷的因素有以下幾項:1.有沒有持續成長(月增/年增)?
2.有沒有超乎法人或市場預期?
3.月營收的趨勢性與淡旺季是?
4.跟同業相比起來是?
5.有沒有新的公司指引或營收說明?
透過以上的條件，我會先去主觀的判斷，這樣的營收到底好還是不好之後，接著再去思考，那麼這樣的好，股價是否已經有了反應?以及未來還會不會更好?
但好的營收?股價就一定會反映?
並沒有!甚至我們可能會常常看到營收好股價卻下跌的情況。
所以接下來知道營收好與不好後，我就會繼續判斷，目前的股價是否已經有反應了這樣的營收水準?以及之後還會不會持續成長?
那要知道有沒有反應其實最重要的一步就是估值!
當公司每月公布營收時，外資會將這些數字進行比較，以判斷公司當季的營收和利潤是否可能超出預期。如果月營收顯示進度超前，即使尚未到財報公布時，許多投資機構可能就已經判斷出公司績效可能會好於預期，早就超前部署。
問題是，當我們看法人預估值的時候，都是一季一季的資料，要怎麼換算成每月資料來追蹤呢？
可以試著學外資這樣做，要提前知道公司月營收是否優於預期，投資人可以採用以下簡化的方法：
- 比較歷史數據，計算月份佔季度的比重：分析過去月營收數據，確定11月營收平均佔第四季營收的比例。這個比例反映了11月營收在整個季度的比重。
- 使用預估值進行計算：將上個步驟所計算出的比重與外資或其他專業投資者預估的第四季總營收相乘。這個結果將給你一個估計值，即11月的營收應該達到多少，才能符合整體季度預期。
- 比較和分析：將實際公布的11月營收數據與上述計算出的估計值進行比較。如果實際營收高於估計值，則可以認為營收優於預期；如果低於估計值，則可能意味著營收未達預期。
而888產業分析模組就有這個功能
條件一:累計營收超法人預期 (%)
條件二：超預期幅度上升下降 (%)
條件三：近 12 月營收合計年增率
條件四：年增率
條件五：創新高
統計11月份共有85家公司創新高。
比法人預期更好的有306間
比預期更差的有501間
而符合養雞場策略又營收創新高共有33家
今天來介紹這其中一家
國巨(2327)為台灣第一大、全球前三大產量的被動元件廠，同時具備電容、電阻及電感等三大被動元件的生產能力，可提供客戶一站購足需求。
國巨目前在晶片電阻(Chip-R)領域為全球第一大(市佔率約34%)、積層陶瓷電容廠(MLCC)為全球前三大(市佔率約13%)。持有奇力新(2456)、凱美(2375)等被動元件公司主要股權。
產品應用領域依序為：PC/NB、通訊電子(手機為主)、工業電子、消費電子等。
近年併購案：
- 2018/Q4，收購君耀及美國普思電子併入合併報表，收購專業磁性元件、無線及網路元件製造商普思電子， 擴展汽車及工業應用的產品供應。
- 2019/11，宣布現金收購全球電容技術領導者美國基美(Kemet，NYSE：KEM)，擴展産品組合 幷將全球布局擴大一倍。
- 2021/6，以股份作為對價取得奇力新100%股權，打造完整的磁性元件產品線。
- 2022/10，以現金7940萬歐元收購賀利氏工業集團高階溫度感測器事業部「Heraeus Nexensos GmbH」。
- 2022/10，以6.86億歐元現金併購施耐德旗下高階工業感測器事業部「Telemecanique Sensors」。
- 2023收購施耐德旗下的特勒 美科傳感器，擴展傳感器産品線
- 2025收購芝浦電子以擴大熱敏電阻和溫度感測器產品線
國巨不是靠慢慢擴廠長大，而是靠「買時間、買客戶、買技術」長大。
被動元件是：規模經濟很重要、客戶認證時間長、車用、工業等門檻高，併購比自己慢慢養快很多。
而全年營收也在2018年之後，公司的營收因為併購的策略，讓營收持續上升。
而目前共有57 座製造生產基地 (19 座於中國, 8 座於台灣, 30 座於其他地區)，尚未涵蓋2025年芝浦電子的範籌
而公司對於針對任何可插電、可開關、或使用電池的產品達到90%的覆蓋率。
2024年公司的產品營收分布鉭質電容佔18%、晶片電阻佔14%、積層陶瓷電容佔19%
、無線及進階電子元件(電感)佔29%、其他佔20%。
銷售區域:
通常來說，「銷售區域」的定義是依據「客戶營運總部所在地」作為劃分基礎，亦即該區域的銷售金額是以客戶的營運總部所在國家或地區來認列，而非產品實際銷售地或交貨地點。
大中華地區占比49.8%、美洲占14.1%、歐洲佔22.6%、其他亞太佔13.5%
觀察指標-存貨(換算為每月數據)
凡備供正常營業出售之製成品或商品；或正在生產中之在製品，將於加工完成後出售者；或將直接、間接用於生產供出售之商品（或勞務）之材料或物料；或營建用地等屬之。
存銷比(存貨/近三月合計營收)
存銷比公式為：存貨/近三月合計營收。存銷比能真實反應公司目前的庫存水準高低，若投資人單看存貨高低可能會被誤導，因營收較高時，正常存貨水準也必須提升。因此，存銷比指標能解決前述問題，它將存貨和營收放在一起看，能反應出公司的庫存水準。解讀時，若最新存銷比與過去相比偏高，代表有供過於求的現象；若偏低，代表供不應求；若跟過去差不多，代表庫存在健康水準。
2025年9月存銷比為0.85倍，為1倍(0.98)至-1倍(0.78)標準差之間，庫存水準健康
原物料及物料指還沒開始生產、正在倉庫等上線的東西
季增3.74%，達107億元
在製品指已經投入生產，但還沒做完、還不能賣的產品
季增7.32%，達49.7億元
製成品及商品指已經可以賣給客戶的東西
季增3.27%，達98.8億元
在途存貨指已經出貨、但還沒送到客戶或還沒入庫的貨
季增30.51%，達21.3億元
觀察指標-月營收
每月10號之前上市櫃公司會公布營收 月營收是公司單月的營業收入。代表當月本業商品或服務的銷售金額。可用來觀察公司短期業績表現與營運狀況。數字變化可反映季節性、訂單狀況或景氣影響。
2025年11月營收年增22.39%(月營收對比去年同期的成長率)，累計年增7.51%(今年1月到最新月營收，對比去年同期間的成長率)，月增8.03%(月營收對比上個月的成長率)
近12月平均營收
近12月平均營收是公司過去一年每月營收的平均值。可排除季節性波動，反映營收的長期穩定性與成長趨勢。適合用來評估公司整體營運表現是否穩健持續。
11 月營收歷史新高：11 月合併營收達 122.65 億元，月增約 8%、年增約 22.4%，創單月新高；公司點出兩大主因：芝浦併入後的購併效益擴大營收基礎與 AI 高階產品需求延續
前 11 月累計營收年增約 7.5%；公司維持 Q4 持平 Q3 的看法，但在 AI 與高階產品帶動下，對 2026 年營收續增抱持樂觀。
法人觀點匯總：2025 年營收維持成長，Q4 可望持平高檔；2026 年在 AI 滲透率提升、鉭電容調價與墨西哥擴產 10–20%帶動下，營收動能延續。多家機構自 Q4 起將 2026 年營收由約 1,370 億元上修至約 1,444 億元，反映芝浦併表與高階產品結構優化。
市場預估：2025 年營收約 1,314.9 億元、年增約 8%；2026 年持續上調預估，主因為鉭電容兩度調價與擴產、生產據點優化與併購綜效。
觀察指標-每股盈餘
2025Q3較去年同期增加13.14%，達3.1元。
稅後淨利VS營業現金流
營業現金流高於每股盈餘，代表公司的盈餘品質佳，屬於真賺錢而不是表面上賺錢實際上虧損的事業。
觀察公司每一季的現金流都超過每股盈餘
2025年Q3現金流為3.96元，每股盈餘為3.1元
觀察指標-獲利成長
應把焦點放在獲利成長的持續性，如果公司過去幾年有多次成長，代表目前公司可能具有「可複製的獲利模式」，投資人才可確保未來股息發放。但如果過去幾年常常出現衰退，或者一下成長一下衰退，通常表示公司的獲利模式可能有點問題，容易受到景氣循環影響，判斷時需較為謹慎。
2025Q3稅後淨利年增12.93%，稅後淨利達63.5億元
觀察指標-填息力填權息天數(一年內)
只要盤中高點曾經觸及填權息之前的收盤價，就算填權息成功。
近五年填息率為80%(2018年未填息)
觀察指標-填息力-股息政策
2024年配發20元，目前殖利率為8.97%
觀察指標-ROE股東權益報酬率
高股息但是ROE太低的公司，投資人的長期報酬率會差勁。因為「低ROE」的公司獲利能力本來就不高，而且每年又把所賺的錢都配給股東了，公司就無法追求成長，投資這種股票雖然會有股息收益，但未來的成長性也就不用期待了。
2025年Q3，ROE為4.18%創下2022年Q4後新高
觀察指標-ROA資產報酬率
ROE與ROA皆高的股票，表示公司整體獲利能力都不錯，可以用8%ROA當作標準。
2025年Q3，ROA為1.78%，創下2022年Q4後新高
業外損益率
如果公司業外常常虧損而拖累到本業獲利，那麼會影響到股息發放，業外損益率常常為正數的公司才是股息投資人的首選。
觀察指標-營業毛利率
毛利率太低的公司，通常表示產品沒有競爭力，比較容易被取代，因此「毛利率上升」的公司是公司競爭力增強的早期跡象。
營業利益率
營業利益率越高的公司，代表公司的損益平衡點較低，這種公司才能在經濟不景氣時還能持續配息，營業利益率連續性上升的公司，代表公司獲利將越來越穩健。
2025 年 11 月起再次調漲部分型號（如 T520/T521/T530），反映 AI 伺服器與高頻電源等高階應用需求，以及勞工、原料、設備成本上升；上半年鉭電占營收約 22-23% 並持續走高。鉭電漲價+需求強勁推動高毛利產品佔比提升。
2025年Q3毛利率為36.19%，營益率為22.86%，稅後淨利率為19.21%
公司與法人對 2025 年 Q4「營收持平、毛利小增」看法一致；2026 年皆看正向，但法人對成長幅度估值略有差異（高個位數至約 15%）。共同主軸為 AI 與高階產品帶動結構性成長。
近期發展
AI 伺服器朝 GB300、CSP ASIC 平台前進，電源架構由 48V 邁向 800V，帶動高耐壓 MLCC、鉭電容與電感用量與單機價值提升，國巨 AI 相關營收占比約 10–12%，為近兩年翻倍，動能主要來自北美雲端與企業端基礎設施。
國巨規劃墨西哥鉭電產能擴張 10–20%，對應 AI 客戶需求，預期 2026 年開始貢獻出貨與營收，支撐高毛利產品比重上升。
透過芝浦（感測）、茂達（PMIC）、基美（鉭電）、奇力新（電感）與普思（RF），國巨正由「傳統被動元件」轉向「高可靠度元件＋感測＋電源管理」的一站式供應商。
目前國巨擁有下面各項被動元件
1.磁性産品事業群:功率及信號磁性元件、馬達線圈、壓電元件及天線
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2.電容産品事業群:鉭電容、薄膜電容和鋁電解電容
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3.電容産品事業群:積層陶瓷電容 (MLCC)
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4.電阻産品事業群:電阻器和電路保護
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5.傳感器産品事業群:溫度與工業傳感器
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心得分享
2025Q3營業收入季增 1.0% 、年增 4.2% （以美元計算季增 3.9% 、年 增 11.9% ），符合預期，2025 年 Q3 營收 330.87 億元。
本季度營業收入之成長主要來自 A.I.相關應用動能持續強勁。
毛利季增 2.8%、年增 7.1%（以美元計算季增 5.7%、年增 14.9%），主因為產品組合優化及銷售提升。
營業利益季增 7.4%、年增 14.3%（以美元計算季增 10.3%、 年增 22.3%）。
淨利季增 27.2%、年增 12.9%（以美元計算季增 29.6%、年增 20.5%），主要來自營業利益成長與業外收益挹注。
每股盈餘季增 27.2%、年增 12.8%。
公司法說會預估Q4 營收季持平、毛利率與營益率小幅季增。
國巨現在不是單一題材在撐，而是「產品結構、價格、併購、產能」同時往對的方向走
代表國巨不是靠殺價拉營收，而是靠利基型、高毛利產品的稼動率拉上來。
營收一直創高，不是運氣，是「東西賣對了」
11 月營收創歷史新高，第三季、單月、累計都在創高，這件事本身就已經說明一件事：
不是補庫存的假性反彈，而是高階需求真的有量。
但尤其重點不在「賣比較多顆」，而是AI 伺服器、車用、工控、感測與鉭電容
這些單價高、毛利高、客戶黏著度高的產品占比一直拉高。
營收從「原本預期持平」變成「小幅成長」，這件事本身就很重要，因為被動元件產業最怕的不是不成長，而是旺季還衰退。
毛利率撐得住，代表國巨「有定價權」
毛利率從 35% 多，一路站穩在 36% 附近，這在被動元件產業其實不簡單。
在原料、人工、設備成本都有漲情況，國巨沒有全吞敢漲價、也漲得動
尤其鉭質電容連續兩次調價，代表不是短缺炒作，而是需求真的強、供給擴不快。
這一輪國巨做得比較聰明的地方在於：
庫存天數回到 110–120 天健康區
- 擴產 10–20%，但只鎖定高階產品
- 墨西哥、台灣雙布局，降低關稅與地緣風險
- 美元收入高，自然避險做得不錯
老實說，目前國巨的基本面沒什麼好挑剔的，反而要注意三件事：
- 匯率波動（帳面數字可能被壓），會有匯損
- 歐美終端需求突然轉弱
但這些都屬於市場層面的風險，不是公司本身走歪。
AI 動能延續、芝浦併入帶量帶利，法人預估2025 年第四季至 2026 年營運續強。
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WensCo 文心會議室302教室
台中市北屯區文心路四段936號
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課程類型：線上課
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課程日期：預計於2026/1/21上架影片
線上社團教室關閉：2026/4/30
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