公司簡介
今國光學 (6209) 成立於 1980 年，總部設於台中梧棲，為台灣知名專業光學鏡頭製造商。公司專注於玻璃與塑膠鏡片、鏡頭的設計、研發與生產，以高精密模造玻璃 (GMP) 與高階鍍膜技術見長。產品廣泛應用於單眼相機、車載鏡頭、安控系統、物聯網 (IoT) 及 VR/AR 等領域，近年積極佈局非相機應用領域。
公司為國內少數同時具備玻璃和塑膠鏡片「量產能力」的廠商，近年來積極布局在遊戲機、安控、車用等「非相機」的市場，其餘產品包括液晶投影機、數位相機、手機照相機、背投電視、多功能事務機、數位攝影機、數位監控系統…等之鏡頭、鏡片等關鍵零組件之設計、製造及加工。2024 年公司營收比重：光學鏡片佔 32%、光學鏡頭佔 66%。產品應用比重：單眼相機包含玻璃鏡片/鏡頭產品比重約 14%，物聯網相關鏡頭產品比重約 24%，車用鏡頭約佔 14%、遠紅外線鏡頭約佔 24%。
2025/11/25 法說會內容
法說會內容
- 2025 年前三季展現了顯著的轉虧為盈與大幅成長。2025 年 1 到 9 月營業收入為 24 億 2,900 萬元，對比去年同期成長了 39%。前三季的營收已經超越了 2024 年全年度的總營收。
- 2025 年前三季營業毛利達 4 億 5,000 萬元，較去年同期大幅成長 207%。2025 年前三季營業淨利為 8,900 萬元，對比去年同期虧損 1 億 1,600 萬元，成功轉虧為盈。
- 2025 年前三季 EPS 為 0.49 元，對比去年同期為虧損 0.53 元，有明顯的改善與成長。
- 2024 全年度毛利率落在 7 ~ 10% 之間；2025 年 Q1 已超越去年全年水準達 10% 以上，第二季倍增至約 20.5%，第三季更持續攀升至 23.4%。
- 毛利率與整體營運改善的最大功臣為「遠紅外線鏡頭」的營收占比大幅提升，2024 全年遠紅外線鏡頭營收為 6 億 6,900 萬元 (約佔 29%)，而 2025 年1 到 9 月，該品項營收已達 13 億 1,000 萬元 (占比 54%)，因為其毛利較佳，使得整體營運處於健康狀態。
- 未來發展項目分為可見光 (350 ~ 750nm) 鏡頭、遠紅外線 (8 ~ 14um) 鏡頭 (主要是無人機跟打獵瞄具，車載很有應用潛力)、VR/AR/MR 相關 (光波導/光引擎等)、以及低軌衛星產品。
- 預計 2029 年美國新車將標配 AEB (自動煞車輔助系統)，若要在夜間清晰運作將需搭載遠紅外線鏡頭，公司正積極與客戶合作準備。
- 低軌衛星部分，由於美國國防安全考量，去中國化為今國光帶來轉單機會，目前正與客戶共同開發金屬反射鏡與 RGB 鏡頭。
- 為尋求長遠成長，今國光延攬了前微軟、華為、HP 的世界級光學專家吳博士擔任 CTO，全力進軍 AR 領域。2025 年已在竹北台元科技園區成立「AR鏡片與光引擎研發中心」。
- 鎖定衍射波導與全息波導技術，並掌握奈米壓印與晶圓級光學製程，可以壓印出任何形狀，期許成為「光學界的下一個台積電」。
- 目前營收主力是遠紅外線鏡頭，預計 10 年內都會有不錯的成長。2025 年已投資約 3.5 億元於機器設備；2026 年預計再投入約 3 億元於大陸華國廠的產能擴充，從產能來看在大陸跟舜宇是差不多的規模。
- 預計明年成長幅度會比今年大。
- 華國光學的優勢有 1) 產能優勢、2) 鍍膜的專利技術、3) 開發時間短。
- 未來爆發性發展應該在 AR/MR 智慧眼鏡與光波導技術。
- 透過 CTO 人脈，今國光成功引進了 Google (Android 系統) 原本在美國自研時使用的 8 吋晶圓相關設備，設備已運抵台灣。
- 今年已投資 1.78 億元用於無塵室裝修及購買全球唯二 (第一台在 Meta) 的ALD鍍膜機，並預計於 1 月 26 日舉行開幕典禮，正式向全球宣告進軍 AR 領域。
- 在車載方面，台灣廠將持續拉高產能利用率，目前除了交貨給 Magna 外，正積極與美國 Tier-1 大廠及日本 Denso 合作開發 LiDAR 鏡頭，這些潛在訂單尚未計入明年的營收預估中。
今國光逐季毛利率 (資料來源：公司法說)
QA
- 10 月營收高的原因？營收占比與客戶？除了遠紅外線鏡頭外，還有亞馬遜的新鏡頭導入。客戶主要是提供給模組廠，不是直接提供給終端。9 月份無人機 47%、瞄具跟無人機比例應該差不多。
- Micro LED 會有量產時程嗎？目前紅色效率不好，預計要做到 2030 年。
- 遠紅外線終端客戶？模組廠不會說，但大概是大疆，主要是做民用跟工業用的無人機上。從產品出貨就大概知道是用在什麼方面。
- 跟舜宇的競爭優勢？1) 超精密加工技術：有別於同業 (如舜宇) 使用的模造玻璃需耗時開模且成本高，今國光採用單點超精密加工 (車床)，不僅不需模具、打樣時間可節省約兩個月，且能快速對應大陸客戶急單。2) 獨家鍍膜技術降本 (鍺改硫)：因遠紅外線材料「鍺」價格高昂且受大陸出口管制，今國光利用獨家鍍膜技術，以便宜的硫系玻璃取代鍺鏡頭，並達到相同硬度，藉此成功搶占大量市場份額。目前在大陸廠的超精密機台數量應為業界最多。
- 資本支出？台灣廠因今年已投資諸多自動化機台，目前 IoT 與車載產能充足，明年將無重大資本支出。
- 玻璃模具是自己生產還是外購？現在主要是外購。
- 遠紅外線產能利用率？目前遠紅外線鏡頭的產能利用率達到 100%，甚至有約 25% 到 30% 的產能需要外包。如果有不良率可以返修，因為單價高。
- 擴廠計畫？不用擴廠，因為華國廠廠房本來就很大。
- DSC 反覆上升，公司的看法？ 磨鏡片已經不符合成本，所以大陸華國轉型做紅外線鏡頭。今國光已經不想再投資玻璃鏡片。(這個不知道在問什麼)
- 是用遠紅外線賺的錢來支持 AR 眼鏡嗎？(不記錄，問這問題好怪XD)
- 光波導是跟誰合作？Google Android 系統給 8 吋的，但公司應該會額外買壓印機做 Meta 的。
財務表現與未來成長性評估
一開始會想看這間公司，是因為公司營收從去年下半年開始就展現出不錯的成長性、同時 今年 1 月營收還創新高，因此想先對公司 Q4 的表現做簡單的估計。
今國光月營收
從上圖可以看到在成功轉虧為盈的 Q3 其實營收還沒有達到最大值，整個 Q4 其實營收都維持在高檔、甚至在今年 1 月還創下新高。二月的營收雖然有明顯的下跌，但考慮到一月的工作日 21 天、二月只有 14 天 (66.7%)，營收是一月的 62.1% 也還好。
如果將今國光今年 Q1 到 Q3 的營收/成本等都列出來，並假設有一部份的成本是固定成本、另一部份是隨著營收成長而增加的成本，可以簡單估計 Q4 的毛利率有機會來到 26.7% 左右、同時 EPS 可能會落在 0.67 附近，再假設今年的營收都可以維持 Q4 這個水準，則可以得到 2026 年的 EPS 可能會落在 2.5 塊左右。對照目前股價 56.6 塊，並不算太便宜。
今國光 2025Q4 獲利預估表現
不過上面的假設是今年今國光都沒有任何的擴產計畫、單純用現有的產能拚完整季的表現，但若考慮到 1) 今年會對華國光學擴廠、2) 明年起可能還有 AR 眼鏡的營收貢獻，我目前覺得公司未來的獲利能力是還有繼續提升的空間的。針對 1) 這點公司是說目前產能可以跟舜宇相當 (我認為是指遠紅外線鏡頭部分的產能)，而找 Gemini 估算的結果是舜宇在遠紅外線產品的產能與市占率是華國光學的 2 ~ 2.5 倍，所以如果公司擴產後真的能達到相同的產能表現，等於是這塊的營收有機會成長到接近兩倍，是真的滿值得期待的~
而且公司在法說中也有提到：『預計明年成長比今年大』，我查了一下今年的營收成長是 +50.66%、而如果是 2026 整年都用 2025Q4 的表現來計算，整體的成長幅度也只有 +33.9% 而已，代表公司目前對今年的期許不是單純複製 2025Q4 的表現而已，因此綜合來看我覺得今年 EPS 應該滿有機會比上面估計的 2.5 還要來的高。
這篇報導中也有提到，除了華國光學外，今年台灣廠也有增建紅外熱成像鏡頭產線，可以因應歐美客戶需求，我覺得這部分滿好的，因為目前聽起來台灣這邊的產能利用率還有提升的空間，如果台灣這邊有產能，或許未來也有機會供貨給美國的無人機製造商，增添額外的營運動能。
資料來源：經濟日報
心得
從目前看到的資訊來看，我覺得今國光是滿值得持續關注的一家公司，接下來這幾年也有些值得期待的地方，而大疆的無人機市占率相當高、且看起來大部分營收都來自海外市場，也比較沒有中國大陸經濟衰退的擔憂，未來就關心每月營收以及 AR 眼鏡研發的順不順利、能不能再讓公司營收有持續成長的機會~
資料來源：Google
