我們今天探討一個問題，如果我們現在身處於一個泡沫中，該怎麼辦?
先別急，不是唱空，先聽完這則故事。
老虎基金（Tiger Management）及其創始人朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）在 2000 年網路泡沫中的結局，是金融史上「堅持價值投資卻敗給非理性繁榮」最著名的悲劇案例。
老虎基金在1998年前業績輝煌，年均回報率達25%-31.7%。1998-1999年泡沫期，堅持價值投資，拒絕追高科技股，並做空估值過高的網絡公司。 旗下基金業績開始落後於市場，承受巨大壓力，重倉的傳統企業股票（如美國航空）持續下跌。
做空科技股使得基金巨大虧損，加上羅伯遜在1998年做空日元等失誤，基金資產從230億美元暴跌至65億美元。投資者信心喪失，從1998年底開始大量贖回。
老虎基金陷入"業績差→被贖回→被動拋售資產→業績更差"的惡性循環，處境艱難，但羅伯遜始終堅信泡沫必將破滅。
老虎基金的結局非常悲壯，雖然羅伯遜最終被證明是對的，羅伯遜在給股東的信中感嘆：「在一個理性的環境中，我們的策略行之有效。但在目前這種無視盈餘、只看點擊率和動能的非理性環境中，邏輯已不再重要。」2000 年 3 月 30 日宣布關閉旗下所有基金並退還資金給投資者。那個月剛好是那斯達克（NASDAQ）指數的歷史最高點，也是泡沫開始破裂的時刻。
為何正確反而崩潰了?
老虎基金的倒閉並非單一原因，而是多重壓力下的連鎖反應：
當時資金瘋狂湧入毫無獲利的網路股，老虎基金堅持持有「舊經濟」股票（如全美航空 US Airways）。結果網路股瘋漲時，他的價值股反而下跌，造成嚴重的績效落後。
空頭部位的「軋空」壓力： 老虎基金大量放空估值過高的網路股。但在泡沫末期，這些垃圾股越漲越兇，導致空頭部位產生巨額虧損。
由於連續兩年績效慘不忍睹（1999 年虧損約 19%），投資者失去耐心，紛紛贖回資金轉投科技基金。為了應付贖回，他被迫在低點賣出優質的價值股，陷入惡性循環。
其他的投資失誤： 1998 年俄羅斯金融危機、日圓匯率操作失誤，也提前削弱了基金的元氣。
總結
羅伯遜是正確的，但卻讓基金清算了。老虎基金的結局給了投資界一個深刻的教訓：「市場維持非理性的時間，可能比你維持不破產的時間還要長。」
雖然基金倒閉清算並非全因為看空科技股，但卻讓基金的容錯性變低，稍有失誤，便造成連鎖反應。
朱利安·羅伯遜在邏輯上完全正確，但他輸了。在金融市場中，「過早的正確，等同於錯誤。」 當全市場都在瘋狂時，堅持真理的成本是極高的。如果你決定對抗泡沫，你必須確保你的資金足夠與心理素質能熬過那段漫長且黑暗的「非理性繁榮」。
凱因斯曾說：「市場保持非理性的時間，可能比你保持不破產的時間還要長。」 老虎基金的崩潰並非因為價值投資失效，而是因為流動性枯竭。
當投資人因為績效落後而撤資時，即便你握有再好的珍珠（價值股），你也必須在市場低點將其賤賣以償還贖回款。這告訴我們：不要跟趨勢作對，即便你是對的，存活遠比預測準確更重要。
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