感謝好友Jaff邀約，我是多摸摳桑，兩位寶貝兒子的爸
回顧上一講 景氣循環週期─【萬眾期待，美國聯準會降息箭在弦上】距離上次發文，已是超過半年前的事了，美國聯準會如預期的降息，甚至累積降息了三碼的幅度，久違的寬鬆貨幣政策，帶動了標普500指數從6500點一路上漲到今年一月最高逼近7000點的價位，投資市場氛圍從去年上半年的不相信會一直漲，到去年年底的不相信會再跌。
機會再度降臨，投資人會好好把握住嗎？
我們先回顧上一回由科技所帶動的生產力循環(1990年代)，1998-2000年整個生產力循環的七局下半，發生了亞洲金融風暴、俄羅斯債務危機、長期資本管理公司(LTCM)危機。
美以伊戰爭爆發，會讓當前的生產力循環結束嗎？
歷史告訴我們：後面還噴了一大段
1999年初，因為原油供過於求，發生了OPEC原油減產協議、科索沃戰爭，油價在短短一年期間從一桶不到10美元，推升到一桶超過25美元。標普500指數也在油價一直推升的這一年，從1,200點上漲至超過1,500點，直至2000年的.com泡沫。
1991-2000年WTI西德州原油期貨與標普500指數走勢圖；資料來源：財經M平方
前述所提到的危機，有影響到美股在.com泡沫前最後的噴出嗎？答案當然是沒有的。
時間回到2/28，以色列與美國在未對伊朗宣戰的情況下聯合轟炸伊朗，開啟了以色列、美國與伊朗的中東戰爭，伊朗封鎖荷姆茲海峽，國際原油從一桶60美元一路上漲到一桶要價120美元，引發全球通膨危機，美國標普500指數也從近期最高點滑落了10%。
2020年至今WTI西德州原油期貨與標普500指數走勢圖；資料來源：財經M平方
1996-2026年全球石油供給狀況走勢圖。1996-1998年，當時的全球石油供過於求；2022年下半年至今，全球石油也是供過於求。資料來源：財經M平方
回顧歷史，1998年下半年，美國聯邦基準利率從5.5%一路降至4.75%，而後停止降息。1999年，美國聯準會再度開啟升息模式，基準利率從再從4.75%到最高6.5%至泡沫破裂。
而整個景氣循環榮景的最後兩年，除了利率由降息轉為升息外，消費者物價指數走升、企業稅後獲利走升、名目GDP走升，美股股價同樣走升。
1998-2000年美國聯邦基準利率、消費者物價指數、名目國內生產毛額、企業稅後獲利與標普500指數走勢圖。當時市場無懼亞洲金融風暴、俄羅斯債務危機、長期資本管理公司(LTCM)危機，標普500指數一路走升到2000年中直至泡沫破裂。資料來源：財經M平方
歷史上的今天，同樣上演去年九月至今累積降息3碼的寬鬆貨幣政策，標普500指數也確實從去年下半年開始高檔整理至今。
2025-2026/4月美國聯邦基準利率、消費者物價指數、名目國內生產毛額、企業稅後獲利與標普500指數走勢圖。去年第一季的關稅風暴，標普500指數修正了近20%後即在三個月內再創歷史新高。資料來源：財經M平方
這次還會再創歷史新高嗎？答案當然是無庸置疑。
從去年至今，美國主要企業陸續上調未來的資本支出，各大投資機構也上調未來一年標普500指數的獲利預估。
1990-2000年美國費城聯儲未來製造業指數-資本支出走勢圖，1998-2000年成擴張趨勢。資料來源：財經M平方
2020-2026/3月美國費城聯儲、紐約聯儲、達拉斯聯儲未來製造業指數-資本支出走勢圖，2025年下半年至今再度展開擴張趨勢。資料來源：財經M平方
1997-2026/3月美國ISM製造業指數與服務業指數走勢圖。美國服務業多數時間都呈現擴張狀態，當製造業指數也同時呈現擴張狀態時，美股走勢都會呈現上漲走勢。資料來源：財經M平方
美國製造業加服務業雙擴張後，美股走勢欲小不易
1997-2026/3月美國ISM製造業與服務業採購經理人指數加乘與標普500指數走勢圖。資料來源：財經M平方
今年初，ISM製造業採購經理人指數數值再度站上超過50的景氣榮枯線，一月52.6、二月52.4、三月52.7，這已是2022年下半年以來最好的數值。而服務業採購經理人指數常態性的持續超過50，二月份的數值甚至為56.1，歷史數據告訴我們，雙引擎擴張期間，標普500指數都有一段不小的漲幅。
而戰爭所引發的通膨疑慮，美國聯準會可能不再降息，導致美國國內各項貸款違約風險提升，這樣的假設在此時會成立嗎？
答案是：不會的。
為什麼呢？我們再次回顧1999年至2000年這段景氣循環末期瘋狂升息的過去，當時聯邦基準利率從4.75%一路升至6.5%，升息的前半段各項貸款違約率仍維持平穩，一般住宅的貸款違約率甚至先降後升。這樣的情況在利率超過6%時才難以控制。
1998-2000年美國貸款違約率、聯邦基準利率與標普500指數席勒調整後本益比走勢圖。當時利率由4.75%持續走升過程中，初期各項目的貸款違約率並沒有明顯走升，直至利率升過6%後才引發市場泡沫危機。資料來源：財經M平方
現在的聯邦基準利率只有3.64%，遠低於1998-2000年情境，目前美國各項貸款違約率也明顯低於歷史平均水平。
2020-2025年美國貸款違約率、聯邦基準利率與標普500指數席勒調整後本益比走勢圖。標普500指數經過3月下跌後，其席勒調整後本益比(36.36)已低於2021年高峰水平(38.58)，亦遠低於2000年(43.83)。資料來源：財經M平方
美國企業盈利持續增長，應把握當前市場恐慌情緒所造成的下跌，人棄我取
最後，不管美國聯準會未來是否因為戰爭可能導致通膨而停止降息，都無礙於美股在修正後再次上漲，市場對於今年標普500指數整體盈利每股盈餘超過300塊的樂觀期待，就算貨幣政策不再加持，其企業基本面的穩健步伐，也可以讓美股再走一段不小的漲幅。萬一寬鬆的貨幣政策持續助攻，那麼當前的股價肯定在不久的未來只能遙望，投資人可要做好選擇，是否要被市場恐慌的情緒所迷惑了。
市場對於S&P500指數2026年EPS的預估，每股盈餘達310元。資料來源：玩股網
Δ【好好把握榮景期最後且最好的上車機會】，喜歡多桑的說文解字嗎？我們下回見……
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