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目前在股票市場中出現了一種現象:如果跟盤面熱門的主流題材相關的股票,像是最近最熱的矽光子、低軌衛星或其他AI相關題材,市場願意在獲利還沒有顯著成長之前,就先用很高的本益比去定價。
這讓我想到了一個概念:如果一檔股票目前股價=前瞻本益比*未來1~2年的eps,而前瞻本益比會由甚麼組成呢?我想其中一定有個基本本益比去打底,也就是該公司所處的產業大致上給的基本定價。除此之外,市場還會在這個基礎上,加上溢價本益比或是減去折價本益比,當該公司護城河特別強、營收獲利成長確立、毛利率或營益率高、處於產業龍頭,市場願意用產業平均本益比再更高的倍數去定價他,這多給的部份,我稱為溢價本益比。
相反的,如果公司護城河不深、產業處在紅海市場、毛利率營益率偏低、未來產業景氣不明,市場就會比較保守的在基本本益比下扣去折價本益比。另外,除了這兩者,我認為還有一種叫做情緒本益比。也就是當市場多頭氣氛正旺、FOMO情緒正濃,〝再不買就來不及〞的推波助瀾之下,會再推升所謂的〝正面情緒本益比〞,讓前瞻本益比上升。相反的,如果市場氣氛低迷、危機意識提高、資金緊縮、景氣下滑,這種情緒本益比就會變成負面的,讓前瞻本益比下滑。
總而言之,我認為前瞻本益比是由基本本益比±折溢價本益比±情緒本益比所組成。
套用在選股的邏輯上面,您完全可以發現台灣股票市場也處在一個K型分化的兩極市場。如果以市場上很熱門和很冷門的兩大族群分別來看,同樣是產業龍頭,給予的本益比就是天差地遠。目前最熱的矽光族群、低軌衛星供應鏈,市場可以給予他前瞻本益比40~60倍甚至80~100倍,但卻不願意給這些族群以外的績優成長股20、15倍,甚至連12倍都沒有。
如果說目前股價=未來一年獲利*前瞻本益比來看,熱門族群只要拿得出成長的獲利,前瞻本益比也同時可以被提高,形成所謂的〝戴維斯雙擊〞。這樣的股價的漲幅是相當可觀。
相對的,在冷門的族群中,即便公司獲利成長幅度不小,市場仍不願調高其前瞻本益比,導致股價漲幅有限。舉例來說:熱門族群的獲利成長25%,那市場會同時把它原本的本益比(假設25倍),再進一步調升到30或35甚至更高,這等於股價還有大約30%~50%以上的漲幅。
可是冷門族群呢?即便獲利開出成長25%,本益比仍只有10~15倍,並沒有同步獲利上修,這就導致了股價即便有漲,幅度遠小於熱門族群。再進一步仔細說明會發現:我認為這類冷門績優的股票前瞻本益比的組成當中,只有基本本益比為基本盤,溢價本益比或正向情緒本益比基本上都是0,因為沒有甚麼題材,也沒有甚麼令人興奮的東西可供想像,光是成長滿足不了市場投資者的胃口,甚至在大盤盤勢不佳時,還會有折價甚至負向情緒本益比出現。
舉例而言:
視陽(6782)是做矽水膠彩片隱形眼鏡的龍頭,2025年eps:14.08,2024年eps:10.1,成長39%,可是2025年一整年股價幾乎都沒有反應獲利大幅成長的利多,大多時候都盤在200元以下,給予的本益比只有14倍左右。即便公司法說提到因為矽水膠彩片熱銷,在今年會有新產能開出,但是股價就是持續低迷。
博大(8109)這家公司也是如此:毛利率、營益率甚高,這幾季營收獲利也是在成長,3月營收更創下歷史新高,但股價基本上也沒有明顯反應,一直到公司最近推出買1000張庫藏股才有一些漲幅,但大約也不到20%。
雄獅(2731)是旅遊業的龍頭,去年一整年營收比上市櫃其他旅行社的營收還多,2025年eps來到17.49,創下歷史新高,但該年股價最高只來到184,相當於只有10.52倍的本益比。
為什麼這些公司股價都偏低?很簡單,不是公司不績優,只是因為他們不是主流、沒有可供市場發揮的夢或者夢不夠令人興奮,導致基本面跟股價呈現背離。
如果你把資金投進這類股票,表面上似乎是在做價值投資,但是實際上做的卻只是被動等待市場會發現這些公司的好,期待有一天資金會輪轉到他們身上去。
這幾個月我深切的反省,我認為選股方向需要做調整。
市場永遠是對的,巴菲特的價值投資不是錯,只是你永遠不清楚要花多久時間市場才會修復這塊被忽略的估值,過長的等待時間對小資族來說相當不利。就算修復這塊被忽略的估值,股價頂多漲10~20%,但是如果選對熱門的成長股,有獲利又有想像空間,股價又修正過或估值偏低者,才有機會在估值修復加上上修本益比的戴維斯雙擊下得到30~50%甚至更高的獲利。
強者難弱,弱者難強。
我以為選本益比很低的冷門成長股是價值投資,事實上那只不過恰恰是市場忽略他的證明,不見得能夠成為股價上漲的依據。太過執著在這些股票上,只會消磨太多的時間等待,更糟的是失去買到更多更會漲的股票機會。
我以為選本益比很高的股票就是在追高,事實上那反而是市場給予該公司技術領先的證明。
我認為我的認知必須改變,才能加速自己的投資績效。
所以,接下來的選股,還是只能往熱門的方向去找,同樣還是要去分析其成長性跟爆發力,還有股價目前是否已經充分反應過,是不是仍有空間可期待。
我確實有發現一檔符合上述條件的股票,集CPO+AI/HPC+WMCM+低軌衛星題材於一身的英雄股,供大家參考。
