針對投資人關心群聯近期「營收創新高但股價上不去」且「籌碼面是否惡化」的問題，本報告綜合最新法人買賣超、融資餘額、大戶持股比例與外資報告觀點進行深入解析。
一、 籌碼面現狀：法人撤出與散戶接盤
從近期數據來看，群聯的籌碼結構確實出現了明顯的惡化跡象，主要體現在以下幾個面向：1.三大法人持續賣超：
進入 2026 年 4 月後，三大法人（尤其是外資與投信）出現同步賣超。特別是在 4 月 15 日，單日外資大賣 3,737 張，投信賣超 578 張，合計賣超高達 4,589 張。這種法人集體撤出的動作，是股價在營收利多下反而重挫的主因。
2.融資餘額居高不下：
在法人賣出的同時，散戶透過融資進場的比例卻顯著增加。4 月 8 日營收利多公布當天，融資單日大增 1,000 張，目前融資餘額維持在 1.3 萬張至 1.4 萬張的高水位（使用率約 25%）。「法人丟、散戶撿」的籌碼流向，通常不利於股價短期的反彈。
3.大戶持股比例下滑：
根據 2026 年 4 月 10 日的集保數據，千張以上大戶的持股比例已降至約 41.17%，相較於 3 月底有明顯減少。同時，持股 400 張以上的大戶數量也在縮減，顯示長期核心股東在營收高峰期有逢高調節的動作。
二、 股價「利多不漲」的關鍵因素
除了籌碼面分散外，市場對於群聯的看法也存在以下分歧，導致股價承壓：
1.毛利率見頂的疑慮：
雖然三月營收驚人，但摩根士丹利（大摩）等外資報告指出，隨著 NAND Flash 價格基期墊高，群聯的毛利率可能在 2026 年第二季見頂。市場傾向於在獲利數據最亮眼時「利多出盡」，擔憂未來的成長增速放緩。
2.庫存水位過高：
群聯目前的庫存金額已突破 500 億元。雖然公司表示這是為了滿足客戶強勁需求，但在市場情緒轉趨保守時，高庫存會被解讀為潛在的跌價損失風險，尤其當 NAND Flash 價格漲勢放緩時，壓力會更明顯。
3.評價面修正：
部分法人將群聯的目標本益比（P/E）從原本的 19 倍下調至 12 倍。即便 2026 年預估 EPS 高達 120 元以上，若市場給予的估值倍數下滑，股價便難以突破前高。
三、 總結與觀察建議
目前的群聯籌碼面確實顯得較為混亂。外資與投信的賣壓尚未停歇，且融資餘額仍在高檔，這意味著上方解套壓力沉重。
建議觀察以下兩個指標作為轉強訊號：
•法人回頭買超：特別是投信是否停止砍倉，並轉為連續性買超。
•融資減肥：股價回檔過程中，融資若能顯著退場，籌碼重新回到大戶手中，股價才具備穩定的反彈動能。
短期內，由於籌碼由強手（法人）流向弱手（散戶），股價可能維持震盪整理或回測支撐的格局。
