一、 公司歷史沿革
耕興成立於民國86年（1997年）5月1日，並於民國91年（2002年）1月23日正式在證券櫃檯買賣中心掛牌上櫃。公司長期專注於電子產品檢測領域，從早期的EMC（電磁相容）檢測，逐步擴展至行動通訊、無線網通及安規認證。歷年來創下多項「全球第一」的里程碑，如2019年取得全球首張5G NR毫米波手機美國FCC證書，2020年取得全球首張Wi-Fi 6E FCC證書等，已發展成為全球高階無線通訊檢測領域的領導廠商,,。
二、 管理層背景
公司由董事長兼總經理（執行長）黃文亮先生領軍，黃董事長為台灣科技大學電機系出身，曾任恆興科技與維波科技總經理，具備深厚的電機與檢測工程技術背景，對所屬產業極為熟悉,,。事業部總經理楊志祥則具備元智大學工業工程與管理研究所背景與宏碁、明碁等科技大廠經驗。整體高階經營團隊多數具備20年以上的檢測及工程實務經驗，對於技術發展及市場趨勢脈動掌握精準。
三、 公司業務
耕興是全球少數能提供強制性法規（如EMC、安規、各國無線電法規）與符合性法規（如行動通訊RF、通訊協定Protocol、天線效能OTA）一站式完整服務的第三方檢測認證機構,。核心業務分為：
- 測試與認證服務（營收佔比近90%）：涵蓋手機、5G聯網終端、Wi-Fi網通產品、AI PC、車載電子及無人機的EMC、Safety、RF、SAR及OTA檢測,,。
- 防磁零組件銷售（營收佔比約10%）：提供下游廠商EMC防磁與保護元件，並具備客製化研發製造能力（如AI伺服器專用之TLVR跨感值電感）,。
四、 主要競爭對手
在國際市場，競爭對手SGS (瑞士通用檢驗公證集團) 與 UL (美國保險實驗室)、TUV (德國萊因等 TUV 體系)等。而在無線通訊綜合檢測領域，主要上市櫃競爭對手為「東研信超 (BTL)」，其同樣提供EMC、安規、RF及行動通訊檢測服務，並在中國與台灣設有實驗室,。
五、 公司護城河
- 難以跨越的硬體資本壁壘：耕興擁有4座符合國際大廠要求的10米室內電波隔離暗室（10M Chamber），以及全球數量最多的5G OTA與SAR檢測平台，能提供16安培以上大電流供AI伺服器檢測，九成同業僅有3米暗室，無法滿足高階量產的精準度。
- 球員兼裁判的發證資質：耕興取得美國FCC（TCB）、加拿大ISED（FCB）、歐盟CE（Notified Body）及英國UKCA的發證機構資格，提供「測試＋發證」的一站式服務。
- 主導國際標準話語權：公司在多個國際組織擔任要職，包含PTCRB主席、GCF PAG副主席等，能第一時間掌握最新技術的檢測先機。
- 耕興是全球極少數能夠「同時」提供 EMC、安規（Safety）等強制性法規，以及 RF、SAR、OTA 等符合性（Conformance）法規完整一站式包裹服務的檢測公司。在 5G NR 終端與 Wi-Fi 6E/7 等高階通訊技術領域，耕興的檢測發證量與市佔率甚至超越了這些跨國競爭對手，穩居全球第一
六、 相對於競爭對手的優勢與劣勢
- 優勢：除了龐大的產能與發證權外，耕興具備「自研AI自動化測試軟體」能力，能將測試時數大幅縮短，並以三班制全天候運作極大化折舊效益，其5G與高階網通案件在美國FCC的市占率穩居全球第一,,。
- 劣勢與挑戰：專業人才爭奪：半導體與CSP雲端大廠（如Google、Meta）跨界搶奪具備射頻與EMC背景的專業工程師，造成人才取得不易與流失風險。同業削價與造假亂象：國內外中小型實驗室常以低價搶單，甚至出具「漏測、造假」的不實報告，造成劣幣驅逐良幣的阻力。供應鏈轉移：地緣政治與關稅壁壘促使製造業向印度、越南等地轉移，耕興需承擔赴新興市場或美國當地設廠的高昂建置與營運成本風險,。
七、 最新技術發展開發
耕興已全面升級測試技術以迎接「5G Advanced (5.5G)」與「Edge AI」時代，最新開發之技術包含：
- 次世代網通與通訊：涵蓋Wi-Fi 7/8技術及6GHz AFC（自動頻率協調）測試、3GPP R18標準檢測，以及低軌衛星（LEO）的非地面網路（NTN）檢測,,。
- 資安檢測 (Cybersecurity)：針對歐盟即將強制實施的資安法規（EN 18031與EN 303 645），已取得特許認證與CTIA IoT資安認可實驗室資格,。
八、 未來的業務發展
- AI實體化終端商機：隨著生成式AI下沉至終端，AI手機、AI PC與AI穿戴裝置的電路設計與散熱複雜化，帶動單一機種檢測產值（ASP）顯著提升。
- 跨界領域擴張：將業務觸角延伸至車聯網（C-V2X）、車載Radar、無人機檢測，以及AI伺服器專用的TLVR電感零組件量產,,。
- 全球據點佈局：除深化美國矽谷實驗室的高階測試與取證能力，也將跟隨「中國+1」趨勢，評估印度與東南亞新興市場的檢測佈局,。
九、 過往的成長與衰退主因
- 成長主因（技術升級推升定價）：公司的高速成長通常伴隨通訊規格的世代交替（如4G轉5G、Wi-Fi 6轉Wi-Fi 7）。新技術頻段與天線數倍增，使測試項目與難度大幅增加，進而拉升客單價與毛利率。
- 衰退主因（總經環境導致量縮）：衰退多與總體經濟逆風高度相關。例如在庫存調整週期或終端消費市場急凍時，客戶會推延新機種研發或減少開案數量（如零件部門受消費性商品需求急凍導致衰退），此「案量衰退」會直接衝擊公司營收。
十、 依據過往再投資率與ROIC計算出的長期成長率
根據十年期財報數據顯示，耕興具備「高ROIC、低資本需求」的現金牛特質：
- 歷史平均 ROIC：約穩定落在 28% 左右（25% ~ 32% 之間）。
- 長期保留盈餘率 (再投資率)：公司長年維持高配息，10年平均保留盈餘率約為 20.68%。
- 基本面隱含成長率 (g) = ROIC × 再投資率 = 28% × 20.68% ≈ 5.79% （約 5.7% ~ 6.0%）。 這表示在不極度舉債擴張的前提下，公司依靠自身內部資金循環，長期的自然淨利增長率約落在 6% 上下。
十一、 股價221元、2025年EPS 10.4、折現率10%的回推成長率
我們可運用高登股利折現模型（Gordon Growth Model, P=D1/(r−g)）或等效的本益比還原法，進行市場隱含成長率的回推：
- 預估明年 EPS (E1)：10.4 元
- 歷史平均配息率：約 79.32%（即保留盈餘率 20.68%的倒數）
- 預估明年發放股息 (D1)：10.4 × 79.32% ≈ 8.25 元
- 股權要求報酬率 (r)：10%
- 目前股價 (P0)：221 元
套入公式：221=10%−g8.25 => 10%−g=2218.25≈3.73% => g=10%−3.73%= 6.27%
市場目前給予 221 元的定價，隱含了市場對耕興未來的長期要求成長率約為 6.27%。
十二、 估值評估：221元是合理價或昂貴價？
結論：目前股價 221 元屬於「略為偏貴 (Slightly Expensive)」的區間。
- 基本面對比：我們算出的「公司歷史自然基本面成長率（約 5.7% ~ 6.0%）」略低於「市場定價隱含的成長率（6.27%）」。
- 護城河溢價：雖然數學模型上顯示些微高估，但考量耕興在 5G Advanced、Wi-Fi 7 及 AI 終端擁有全球第一的市佔率與極深護城河，市場往往願意給予這類「壟斷性龍頭」與「穩定收息資產」一定程度的溢價。
- 綜合判斷：221 元的價格已經充分反映了未來 AI 終端換機潮及 Wi-Fi 7 升級的利多預期。投資人若在此價位買進，安全邊際較小，若總體經濟放緩導致客戶開案量不及預期（如前面分析的衰退主因），股價將面臨修正風險。建議將其視為優質資產，但在估值上目前屬於缺乏安全邊際的偏昂貴價位。
