Alpha 比鄰星 Huang
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由新到舊
一、我們站在哪裡
讀完這本書，你已經走過了五十年的黃金定價史。
從 1971 年那個星期日晚上，35 美元的謊言被揭穿，黃金第一次開口；到 2025 年突破 4000 美元，一個更深層的訊號被發出。這中間，黃金說過通膨的語言，說過實質利率的語言，說過財政風險的語言，說過去美元化的語言。
每一種
一、那個反常的 2022 年
2022 年，Fed 執行了 1980 年代以來最快速的升息週期。
聯邦基金利率從接近零，在短短十個月內飆升至 4.5%。10 年期美債實質殖利率從 -1% 以上，急速拉升至接近 +2%。按照過去五十年的定價邏輯，這應該是黃金最難熬的一年——實質利率大幅上升，持有黃
一、2013 年 6 月的那個星期三
2013 年 6 月 19 日，星期三下午，柏南奇在例行的 FOMC 記者會上說了一句話：
「如果經濟數據持續改善，Fed 可能在今年稍晚開始縮減購債規模。」
就這一句話。
黃金在接下來的兩個交易日暴跌超過 10%，從 1380 美元跌至 1230 美元
一、2001 年 9 月 11 日之後的那個星期
2001 年 9 月 17 日，星期一，美國股市在九一一恐怖攻擊後重新開盤。
道瓊工業指數單週暴跌超過 14%，是 1933 年大蕭條以來最大的單週跌幅。航空股、保險股、金融股一片狼藉。市場的恐慌是真實的，沒有人知道接下來還會發生什麼。
但在股
一、1914 年的那個夏天
1914 年 8 月，一戰爆發的那個夏天，倫敦金融城的銀行家們面臨一個從未遇過的問題。
戰爭需要錢，而且需要大量的錢。英國政府的選擇很清楚：印鈔、借債、暫停英鎊兌換黃金的承諾。
在此之前，英鎊是世界上最可信賴的貨幣。它的背後是大英帝國，是全球貿易的基礎設施，是國際金
一、1973 年 10 月，一個改變一切的下午
1973 年 10 月 6 日，猶太人的贖罪日（Yom Kippur），埃及與敘利亞聯軍突然越過停火線，向以色列發動攻擊。第四次中東戰爭爆發。
以色列在最初的混亂之後迅速穩住陣腳，並在美國緊急軍援下反攻。OPEC 的阿拉伯成員國決定用石油作為武器。
一、一個承諾的誕生
1944 年 7 月，新罕布夏州布列頓森林的華盛頓山飯店，來自 44 個盟國的代表聚集在這裡，為戰後的世界貨幣秩序畫出藍圖。
二次大戰尚未結束，但勝利的輪廓已經清晰。美國代表團的首席談判官，是財政部長助理哈里·懷特（Harry Dexter White）；英國方面則是約翰·梅
一、回到起點
這本書從一個變數開始：公債餘額（B）。
一個看似單純的財政數字，一個政府資產負債表上的存量概念。但當我們沿著它的邏輯鏈一路追蹤下去，它的影響遠遠超過任何單一學科的邊界。
它推高了自然利率，讓 Fed 在不知情的情況下執行了寬鬆的貨幣政策。它埋下了矽谷銀行倒閉的地雷，讓一個看似個案
一、一個見過太多週期的人
Ray Dalio 不是學院派經濟學家。他沒有在頂尖期刊發表過嚴謹的計量論文，他的框架沒有經過同儕審查，他的預測也不是每次都準確。
但他做了一件學院派經濟學家很少做的事：他系統性地研究了過去五百年所有重要帝國與貨幣體系的興衰，從荷蘭帝國、大英帝國到美國，從金本位、布列頓
一、那個不該漲的資產，漲了
2022 年，Fed 執行了 1980 年代以來最激進的升息週期，聯邦基金利率從接近零飆升至 4.5%。按照教科書的邏輯，這應該是黃金最難熬的一年。
持有黃金沒有利息、沒有股息，當無風險利率升至 4% 以上，投資人持有黃金的機會成本急劇上升。資金應該從黃金流向美債，黃
