M觀點 EP216. 對科技七巨頭的投資看法 Feat. Freddy Business & Research

I. 概述

本次簡報旨在深入探討科技巨頭的當前狀況、未來展望，以及相關的投資策略。內容涵蓋對科技七巨頭（蘋果、微軟、Google、亞馬遜、Meta、Nvidia、特斯拉）的詳細分析，並觸及加密貨幣及總體投資建議。透過兩位主持人的對話與嘉賓 Freddy 的專業見解，我們得以一窺科技產業的複雜性與投資機會。

II. 核心主題與主要觀點

A. 科技股投資的本質與挑戰

投資分析的關鍵三要素： Freddy 強調，理解任何產業都需關注三件事：「價值創造」（產業創造了什麼價值，涉及對科技、技術、產品的理解及未來趨勢的預測），「價值分配」（企業如何分配價值，涉及競爭與合作關係、產業邊界的模糊化），以及「評價」（投資分析師如何對公司進行估值）。
預測的挑戰： 對於價值創造，特別是新興技術（如AI）的潛力，許多分析師因其原有領域的差異，難以準確評估。硬件背景的分析師可能過度關注成本，而軟件背景的分析師則傾向於指數級增長。這導致了對新技術潛力判斷上的差異，尤其在公司或營收增長超出歷史軌跡時。
對「大者恆大」的誤解： 許多投資人誤認為大公司將永遠保持領先地位。然而，歷史表明科技本質上是變動的，價值創造與分配的過程速度極快。當出現超越普遍認知的科技新趨勢時，原有的巨頭地位可能被動搖，如 Google 搜尋被 AI 威脅的例子。
單一論點的侷限： 主持人指出，許多投資人常過度放大單一變數作為分析依據，例如僅憑 Apple 的龐大用戶基礎來判斷其 AI 潛力。這種簡化的思考過程忽略了多重影響因素及其可持續性。

B. 科技七巨頭（Magnificent 7, MX7）深度分析

Apple (蘋果)

AI落後現狀： Freddy 認同 Apple 在 AI 方面存在落後，這是「扣分」項。他指出，即便擁有龐大的用戶基礎，缺乏 AI 能力可能導致 Apple 在與應用程式開發商和供應商的議價能力上出現變化，影響其「蘋果稅」的收取。
市場估值與成長預期： Apple 營收增長約 5%，但市場給予其 10% 以上增長的估值，反映了市場對 Apple 未來找到新成長動能的信心。
Tim Cook 的角色： 市場上出現 Tim Cook 應下台的聲音。儘管他成功帶領 Apple 實現 iPhone 業務的巨大成功和利潤增長，但在跨越下一個 S-curve（如 AI）方面，Tim Cook 的專長可能不足，導致他「可能沒有辦法把這件事情做得很好」。
AI投資策略： Apple 在 AI 投資上顯得較為保守，擔心資本支出回報不如預期。「他們有點擔心那個 return 回不來那種感覺。可是你看真的在衝的，沒有一家再擔心這種事情啊。」Apple 可能採取「等等看」的策略，待市場成熟後再介入，如同「反證我這麼大的 Face，我就先看你們這。然後玩到一堆程度的時候，我再跳出來跟大家收蘋果碎。」
競爭壓力： 與 Google 面臨巨大威脅相比，Apple 在手機領域的競爭壓力相對較小，因此在 AI 轉型上可能不像其他公司那樣積極。

Microsoft (微軟)

AI浪潮的領先者： 微軟被視為 AI 浪潮的領先者，主要歸功於其對 OpenAI 的投資。若無此投資，「微軟現在處境就可能跟亞馬遜差不多而已嘛」。
核心業務Office的挑戰： Office 部門（生產力與商業流程）是微軟的金母雞，但有人質疑其增長能否持續。年輕人更傾向使用 Canva 或 Google Docs 等雲端工具。Freddy 認為，職場環境的強制性使用習慣在短期內（五年內）仍能維持 Office 的地位，但長期來看，AI 工具（如 ChatGPT）可能直接完成生產力工具的工作，從而削弱 Office 的核心優勢，特別是文件格式的結構性優勢。
與OpenAI的合作： 微軟與 OpenAI 的合作關係是其 AI 領先地位的關鍵。儘管合作可能終止（如達到 AGI 或換約），但 Freddy 認為微軟仍能維持競爭力，因為所有 CSP（雲服務供應商，除 Google 外）都在押注不會有某個單一模型獨大，並積極拓展多樣化的模型選擇。
雲端業務 Azure 的增長： 微軟 Azure 在雲服務市場保持對 AWS 的增長優勢，且仍有強化空間。

Google (谷歌)

AI與搜尋的創新困境： Google 面臨 AI 搜尋（AI Overview）帶來的創新困境。儘管 AI Overview 能帶來廣告收入，且公開聲明營收率不差，但其成本絕對高出許多，可能達到 10 倍。這意味著 Google 搜尋的高毛利（90%以上）將顯著下降（可能降至 30%）。
犧牲獲利保市佔： Freddy 預計 Google 會選擇犧牲短期獲利以維持市佔率和營收。「Google會選擇先犧牲獲利，但是要要但是營收跟試戰率要想辦法盡量能維持多少就位置多少。」這可能導致其 EPS 估值需下修 30-40%。
Google Cloud 的角色： 在搜尋業務毛利下降的背景下，Google Cloud 的角色變得極為重要，需承擔起支撐公司營收的重任，並達到 20-30% 的營收比重，以獲得市場更高的雲端估值。
公司文化與策略分化： Google Cloud 與 Google Ads 的文化差異巨大。Google Cloud 的成功得益於引入了企業軟件領域的人才。目前 Google 的 AI 策略是發展自己的模型（Gemini），並將 AI 相關功能整合至 Google Cloud，旨在實現應用與基礎設施的完美結合。
外部評價： 有報告將 Google 排除在 2030 年前 40 大科技公司榜單之外，Freddy 認為這反映了報告對 Google 數位廣告業務未來重要性被削弱的極端假設，且認為 Google Cloud 無法完全彌補。但他個人認為這可能過於悲觀。

Amazon (亞馬遜)

被低估的CEO： Andy Jassy 被認為是 MX7 中「最被低估的 CEO」，因為他對雲端業務有深刻理解。
「買AWS送電商」的估值模型： 市場目前對 Amazon 的估值常是「買 AWS 送電商」。Freddy 認為 AWS 的發展方向正確，特別是隨著開源模型和低成本 AI 的普及，將有更多應用部署在 AWS 上，持續帶來收入。
電商業務的潛力： 市場低估了 AWS 以外的業務，尤其是電商。主持人認為 Amazon 正逐步成為美國人的「超級應用程式」（Super App），提供從雜貨、藥品、醫療保險到串流媒體等日常需求，並有巨大的野心（如 Kuiper 低軌衛星計畫）。Freddy 認為 Amazon 在這些領域的進展持續且未曾停歇，只是市場因過度聚焦 AI 而忽略了這些多元業務的價值。
估值與透明度： 市場對非 AWS 業務的長期增長率預期偏低（10%或更低），導致 Amazon 整體估值下降。Freddy 建議 Amazon 應更透明地拆分各業務報告，讓市場清晰看到其各區塊的成長，以獲得更合理的估值。

Meta (臉書)

廣告業務強勁： Meta 的廣告業務非常強勁，甚至比 Google 更賺錢。Freddy 認為廣告業務的高獲利是好事，因為任何其他投資都可能暫時降低利潤率，但這些都是成長機會。
潛在的搜尋廣告市場： 隨著 AI 發展，Meta 有機會進入以前無法觸及的搜尋廣告市場。如果 Meta 能從 Google 獨佔的搜尋廣告市場中哪怕只挖走 1%，其 EPS 成長便能持續 5-10 年，達到 20-30% 的增長，無需依賴新的 S-curve。
Reality Labs（元宇宙）的看法： Freddy 對元宇宙一直不看好。他認為 Meta 去年減少元宇宙投資的決定，讓他對其改觀，並轉為正面看待。市場曾因元宇宙燒錢和 Apple IDFA 隱私政策的影響，導致 Meta 營收和利潤受壓，股價下跌。
AI對廣告ROAS的提升： AI 的發展顯著改善了廣告的 ROAS（廣告投資回報），證明了生成式 AI 對廣告後台產品的實質助益。
智能眼鏡： 主持人認為智能眼鏡將成為 AI 未來重要的硬件載體，規模可能與手機相當。但 Freddy 認為其影響力頂多是手機的四分之一，且平均每個設備的收入也較難與手機相比。「我不會把所有的命運都賭在某一個裝置上。」Google 在智能眼鏡領域的投入不及 Meta 認真，且 Google 在硬件消費性產品上的記錄不佳。

Nvidia (輝達)

GPU與AI算力： Nvidia 因其 GPU 在 AI 算力領域的領先地位而實現高速增長。其順風能持續多久，取決於對 Transformer 類 AI 需求的持續程度。
成長減速與競爭： Nvidia 的增長速度必然會放緩，問題在於減速的快慢。主要風險來自競爭，特別是 AMD 的追趕以及 ASIC（特殊應用積體電路）對 AI 新增需求的吞噬。
ASIC的威脅： Freddy 認為 ASIC 更適合某些細分市場的 AI 需求，因為它們可以在特定情境下提供更好的性價比。Nvidia 作為通用型 GPU 的領導者，當其通用解決方案在特定需求上無法達到相同或更好效果時，將面臨挑戰，導致成長顯著減速。
長期展望： 儘管成長率會放緩，但 Freddy 認為 Nvidia 未來十年營收成長率仍能達到 30%。他強調 AMD 的追趕難度較大，因為 Nvidia 具備 CUDA 生態系統的整合優勢。ASIC 和 AMD 各自面對不同的競爭邏輯，ASIC專注於特定應用與客戶，而 AMD 則試圖全面競爭。

Tesla (特斯拉)

電動車業務的挑戰： 特斯拉的電動車業務面臨來自中國車企的嚴峻競爭，短期內（未來 12-18 個月）預計表現不會有太大改善。
FSD的影響： Freddy 認為 FSD（全自動駕駛）的普及可能提高車主或車隊購買 Tesla 的意願，但對單一個體購車者的影響可能不大。FSD 更大程度上是 B2B 市場的購買驅動因素。
夢想業務（FSD、Robotaxi、機器人）： Freddy 認為這些業務的顯著貢獻需等待五年後才能體現。然而，若「實體 AI」（Physical AI）真是未來五年至十年最重要的事，特斯拉無疑處於最佳位置。「毫無疑問是踩在一個最好的一個位置。」
機構投資人的接受度： 儘管技術領先且具長期潛力，但由於這些業務的不確定性，保守的機構投資人可能不願投資，而一些專注未來的基金則較為樂意。

C. 加密貨幣的資產類別地位

資產類別的確立： Freddy 認為比特幣已確立其作為資產類別的地位，不再僅被視為騙局。BlackRock 等大型 ETF 發行商推出實物 ETF，進一步系統化地讓一般投資人參與，使其成為「某一種資產類別」，類似於 VC（創投）從小眾投資轉變為主流行資產類別的過程。
市場認可與監管： 儘管曾有 FTX 等事件導致熱度下降，但主流資產管理者仍將其視為資產類別。監管的介入反而促使市場更規範。
長期樂觀： Freddy 個人偏向長期樂觀，預計加密貨幣會被以某種比例納入資產配置，並與總體經濟的長期通膨呈現一定程度的聯動。

D. 總體投資建議

ETF與個股選擇： 對於看好整體科技產業的投資人，購買 QQQ（納斯達克 100 指數 ETF）是有效且足夠的選擇。
個股投資的條件： 若想創造 Alpha（超額收益），投資個股需要深入研究，了解公司的獲利模式，並準確判斷其市場預期的差異。這需要對產業進合關係有深刻理解，並持續觀察對手。「你必須要能夠撐起來撐起來，而且要佔你營收的比重起碼要到230%大家才會覺得哦，那你這樣至少會跟AW跟那Amazon的狀況會很累死，那我會願意給你的一個雲端這部分估值高一些。」
時間與估值： 科技股變化迅速，週期短暫。然而，若能看準價值創造與價值分配的本質，並投資於有能力撐過多個週期的公司，則「時間這件事情會讓你把 valuation 那邊所做出的錯誤決定給沖刷掉。你只要時間夠長，然後方向是對的，其實終點其實都會是你滿意的結果。」
尊重科技巨頭： 像 MX7 這樣的公司都是「身經百戰」，經歷多個科技週期才存活至今，不應輕易低估或批評其價值。
風險與報酬： 主動選擇個股需要投資人具備特殊的洞見，且「心智願意相信你這個動件是對的」，並結合過往經驗驗證。若無法掌握足夠洞見，則投資 ETF 會是更穩健的選擇。

III. 總結

本次訪談提供了對當前科技產業格局的全面且深入的分析。在 AI 浪潮的席捲下，科技巨頭們正經歷新的變革與挑戰。有些公司積極擁抱變革，不惜犧牲短期利潤以維持競爭力（如 Google）；有些則在既有優勢上尋求突破（如 Microsoft、Meta 的廣告業務潛力）；而另一些則在保守中觀察，等待時機（如 Apple）。對於投資者而言，理解價值創造與分配的動態變化，而非固守單一論點或歷史經驗，將是成功駕馭科技股投資的關鍵。