筆記-財經M平方-Podcast-25.09.07
**AI浪潮持續與市場疑慮
*自2023年至今AI浪潮未停，台灣與美國市場皆有明顯體感。*但市場不時浮現AI泡沫與過熱的疑慮，核心問題在於AI能否持續支撐全球市場榮景，以及此循環還能延續多久。
*本集Podcast以AI為主題，前半段討論全球AI長線趨勢與生產力循環未結束的理由，後半段探討美國在AI領域的領先優勢與中國的逐步崛起。
**美股行情回顧與不確定性
*九月首週美股震盪，上方壓力主要來自消息面與結構面。
*消息面：美國法院裁定川普部分關稅條款違法，引發市場對財政不確定性的憂慮。若需退回已徵收的關稅，將影響赤字改善。
*市場擔心的不是關稅高低，而是不確定性。
明確的稅率有助投資與供應鏈調整，模糊反而造成波動。
*川普語出驚人：「市場跌是因為怕沒有關稅」，看似荒謬卻反映現實。
**結構性壓力與AI疑慮
*降息預期變化持續影響估值。8月中旬起，市場由預期降息兩碼轉為超過三碼，加深波動。
*NVIDIA財報未如預期，資料中心收入不佳，增添對AI變現能力的疑慮。
*Google反壟斷官司勝訴帶來短期反彈，但長線壓力仍在。
*美債十年期殖利率維持4.2%～4.3%震盪，變化有限。
**短期觀察重點
*非農數據與CPI是未來1-2週關鍵，美國經濟韌性與聯準會政策路徑待檢驗。
*9月18日FOMC會議將是最大焦點。
**台股與半導體影響
*台股電子指數在NVIDIA財報不佳後承壓。
*消息面：美國取消台積電南京廠無條件取得先進設備資格，未來需逐案申請。
*實際影響有限，因南京廠產能僅占3%，當天外資已回補買盤。
**軍工與全球防禦超級週期
*台灣軍工概念股受GDP國防支出創新高消息帶動，但長線有結構性支撐。
*全球地緣風險推升軍工週期，M平方也建立國防軍工專區，追蹤相關數據。
*S&P500電話會議提及軍工、地緣字眼次數明顯增加，美國國防資本財新訂單強勁。
**陸港股走勢與挑戰
*上週AI算力題材推升估值，本週因融資槓桿偏高出現回調，但仍在高檔。
*未來行情關鍵：
-科技企業業績能否兌現市場期待。
-政策改革（反內捲、育兒補貼等）是否具延續性與徹底性。
**主題與提問：AI是否出現泡沫、目前走到哪個階段。
*市場對AI泡沫的疑慮反覆出現，名人談到過熱就引發波動。
*討論框架：把新科技的擴散分成三階段，定位AI所處位置並評估後續動能。
**科技三階段循環與AI定位。
*三階段：硬體突破→軟體應用加速→軟硬體再加速的正回饋循環。
*網際網路案例：微處理器奠基→WWW開放帶動應用普及。
*AI目前位置：NVIDIA等硬體突破帶動演算法進步，ChatGPT引爆應用，現階段屬軟體應用加速期。
**消費端採用快、企業端落地慢的落差。
*消費端：AI工具快速滲透，使用者把部分搜尋與資訊獲取改由AI完成。
*企業端：實際把AI用於生產或服務者占比不到一成，導入卡關現象明顯。
**企業導入AI的主要阻礙。
*成本壓力：資安與低延遲需求推動本地端部署，需投入GPU、伺服器與AI人才及維運，前期資本開支龐大。
*能力門檻：模型上下文理解、長期記憶與持續學習仍不足，遇到高風險或極端情境可靠度不夠。
*回報落差：多數企業尚未從AI投資中獲得實質回報，強化了市場對 過熱 的擔憂。
*決策信任：高管希望AI系統不只生成內容，更能在企業環境中持續學習與改進。
**代理AI（Agentic AI）的角色與意義。
*定義與差異：由「被動問答」轉為「主動代理」，具更高自主性、可處理較複雜任務並在任務中持續學習。
*對痛點的對應：有望補足企業導入所需的可靠執行與持續優化能力，縮短「投入→回報」的距離。
**當前代理能力評估與瓶頸。
*評測結果：在更貼近真實企業任務的基準中，頂尖模型的任務成功率僅約四成，離企業期望的八到九成仍有距離。
*實務分工：在風險與責任要求下，企業仍將大多數工作交由人類，僅少數交給AI。
*投資擔憂：若持續堆算力而可靠度停滯，泡沫化疑慮將被放大。
**避免泡沫破裂的關鍵動能：從代理AI到邊緣AI。
*資金續流條件：必須看見更明確的應用落地與效益回收，代理AI成熟是先決條件之一。
*邊緣AI（Edge AI）：在本地端完成AI運算，具即時性與隱私優勢，搭配代理AI可形成 即時+自主 的實用助理。
*載體擴散：AI手機、AI PC、AI眼鏡、無人機、機器人、車載等成為落地承載體。
*觀察指標：關注與行動、機器人相關營收變化作為企業投入與應用擴散的溫度計。
**投資與產業觀察的實務線索。
*應用放大的時間點：當邊緣AI在多裝置普及，代表新一輪生產力動能啟動。
*生活跡象：從身邊裝置更換為具AI助理能力的產品，可作為需求擴散的直觀訊號。
*自上而下視角：硬體進步驅動應用、應用回頭拉動硬體升級的循環一旦建立，產業鏈與商業模式將同步受惠。
**AI正處於 軟體應用加速期，消費端採用領先、企業端仍在驗證與導入磨合。
*短期爭議焦點在成本與可靠度，但代理AI成熟疊加邊緣AI普及，能把「生成→執行→學習」閉環做實，為資金提供續航理由。
*關鍵觀察：模型在真實任務成功率的提升、企業端ROI轉正、以及多元載體的用戶普及，一旦同時出現，泡沫疑慮自然緩解而進入 軟硬體再加速 階段。
**問題與脈絡：美中AI實力對比與中國是否迎頭趕上。
*美國是AI最大玩家，中國為第二，市場常見論述是中國 快追上，但需拆解產業面與市場面來看。
*台灣在AI供應鏈扮演關鍵角色；同時中國AI硬體建設與國產處理器新聞頻出，形塑 不再需要NVIDIA的敘事。
**中國AI硬體近況與指標案例。
*寒武紀受AI趨勢帶動、股價大漲；華為宣稱處理器不依賴NVIDIA、持續技術突破。
*DeepSeek引發話題後，傳出後續模型訓練逐步轉向中國本土處理器的動向。
*表面觀察易形成「中國AI硬體與應用雙線並進」的印象。*
**供應端性能層級：總處理效能（TTP）視角的比較。
*華為昇騰Ascend 910C（本土Tier1）在「總處理效能」指標上，與可供中市場之NVIDIA刪減版晶片（A100中國版、H20）相比具優勢。
*本土Tier2（寒武紀、海光）之處理器總效能，已大致比肩A100中國版，並整體超過H20。
*然而與全球Tier1（如NVIDIA H100/GB200等）仍有明顯差距；且中國市場拿不到這些頂規晶片，此比較多在「中階帶」內部位階。
**TTP只是總分：實務採購重視的兩大差距。
*計算精度/速度彈性：美系處理器能廣域切換精度並維持高速；本土處理器可支援的精度範圍較窄，同一精度下速度亦偏弱。
*軟體生態：CUDA等美系生態如 大型廚師社群，有現成工具與經驗可複用、學習成本低；本土生態尚屬早期，工程問題多需客製摸索，導入成本高、普及速度慢。
**應用落點：訓練 vs. 推論與微調。
*在從0到1訓練最先進大模型上，本土處理器難以單獨達到NVIDIA同級水準，仍需倚賴美系處理器。
*在已訓練模型的推論、微調與後續訓練上，本土處理器可逐步擔綱，提升在地供應與成本/合規彈性。
**國產化需求與信任邏輯：市場重估的第一個背景。
*在美國科技禁令壓力下，本土處理器於中國境內取得相對優勢：一來是可得性與合規，二來是政府/國營單位重視 算力國產化 與資料/資安信任鏈，傾向採用本土解決方案。
**製造端瓶頸：市場重估的第二個背景也受限於兩大硬傷。
*半導體設備約束：中國CPU/GPU自產比率有望自2024年的約10%/34%提升至2027年的18%/39%，但主要倚賴既有DUV庫存；關鍵零組件/新設備受限，先進製程產能恐在2027–2028年後面臨瓶頸。
*記憶體（HBM）國產化不足：HBM3/3E量產時程樂觀亦需到2027年後，與全球領先者仍落後約3–5年；HBM4世代已在路上，使代際差距具持續擴大風險。
**市佔推估與邊際變化。
*機構推估本土處理器在中國境內市佔：2024年約29%→2025年42%→2027年55%；完全替代美系仍有難度，但份額提升可 肉眼可見。
*此提升更多反映政策/合規/供應可得性與成本，而非已在性能與生態上全面追平全球Tier1。
**金融市場定價視角：為何會「re-rate」。
*過去兩年市場對「美國圍堵」的負面定價已相對充分；今年起中國每一次小幅技術/供應進展，都會觸發對中國科企的估值重估（revaluation/re-rate）。
*即便2027年自主率只有約半數，也已顯著高於市場原先悲觀假設，形成「超預期」的估值支撐。
**結論與投資含義（整合觀點）。
*短期敘事：在中國本土市場，基於合規與供應可得性，本土處理器於推論/微調場景快速滲透，並在 中階帶 相對於刪減版NVIDIA具有競爭力，驅動估值re-rate。
*中期現實：要在最先進大模型訓練、軟體生態與先進製程/記憶體上全面對標全球Tier1，仍受制於設備、HBM與生態三座大山。
*操作啟示：關注 本土化需求+政策採購 鏈條與推論/邊緣算力相關供應商；同時留意設備/記憶體/生態突破節點是否出現，作為由 中階追趕 邁向 高階對標 的關鍵分水嶺。
**中美AI角力：算力與電力、以及中國資產走強的底層邏輯
*中美短期「共融」幾乎不可能，美不再限中、稀土全供美等情境不具可行性。
*AI競逐的核心被濃縮為 國力＝算力＋電力。
*美國不缺算力；中國不缺電力，各握一端優勢。
*全球GPU集群總效能：美國約占75%三居首；中國不足15%，算力差距明顯。
*華為昇騰Ascent 910c雖屬中國Tier 1處理器，但單顆性能、記憶體容量與HBM頻寬約為NVIDIA GB200的30%、70%、40%。
*中國以 堆料 補弱：在伺服器系統中處理器數量放到NVIDIA系統的5倍，系統總算力/容量/頻寬可達對手約1.7倍/3.6倍/2.1倍。
*代價是功耗約4.1倍；但中國電力相對不稀缺，使此路徑具可行性。
*美國在算力占優之際推動 核能復興，用以補齊電力短板。
*近兩月陸股、港股走強，外資回補；
AI競爭力（本土處理器與DeepSeek等大模型）重估是動能之一。
*更關鍵驅動在「信心修復」：年初民營企業座談會釋出監管鬆綁訊號，提振民企信心。
*流動性面指標改善：企業活期存款年增率顯著回升，被視為資金活力的關鍵跡象。
*新質生產力 （高技術產業）產量與產值爆發，對沖關稅不確定性並托舉總體。
*反內捲 成新一輪信心催化劑，本土AI處理器競爭力持續抬升。
*上述觀點自3月中國專題、5月底月報、7月3日新質生產力報告、7月底月報等一路強調並更新。
**台灣PMI（6個月展望=38）vs. 台股創高：結構分化與集中度風險
*製造業景氣展望偏悲觀，產業呈兩極化：跟上AI者強、受對等關稅衝擊者見裁員關廠減班。
*台股創高主要仰賴少數權值股，尤以台積電受惠AI晶片需求最為明確。
*市場廣度轉弱：高於200日均線的公司不到三成，顯示結構性集中。
*後市關鍵在權值股基本面延續性：若營收與獲利續升，指數仍可創高；一旦龍頭失速，下檔壓力放大。
*此現象與美股M7資金高度集中相呼應，集中好則指數不差，集中轉弱則風險加劇。
**美國是否走向停滯性通膨：關稅衝擊的 一次性 與兩大監測圖像
*聯準會主流看法傾向將關稅視為對通膨的 一次性 衝擊，對政策與長期通膨影響可控，但需持續驗證。
*判斷是否演變為持續性通膨的關鍵在 粘著性通膨 是否被點燃。
*粘著性通膨的兩大核心是房租與薪資；近期房租價格指數持續降溫，趨勢未變。
*觀察 美國零售商品每日價格指數 並分產地來源（美國、加墨、中國等）可追蹤關稅傳導；目前僅見輕微抬升，幅度不明顯。
*隨舊庫存消化、企業改以新關稅條件進口，需持續追蹤該價格指數是否顯著上行。
*若粘著性通膨延續降溫而商品端僅短暫抬頭，則關稅引致的通膨難以演變為持久的停滯性通膨。
