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Narrative & Charts
度過了一次平凡的GTC。2025-2027年 1兆美元資料中心營收，sell side預期約9700億美元，買方是肯定預期更高的，這裡沒有什麼特別好講的。Feynman光銅並存，Kyber的scale up有銅的版本，也有CPO 版本。
整體而言，我們仍走在漸進的光進銅退道路上，但並不是極端多頭想像的模樣。
未來支出結構約 60% 來自前五大 hyperscalers、40% 來自 enterprise、industrial 與 sovereign 等非雲端客戶。
SRAM-based Groq LPUs 將於 3Q26 推出，搭配每櫃 256 顆晶片的 LPX racks，主要對應ultra-low-latency decode工作負載。
GS : 請注意俄羅斯入侵烏克蘭時的劇本...多個停火頭條新聞曾促使市場強勁反彈，但最終無疾而終。這也很可能成為此處的首要重大催化劑...透過中間人宣布的停火討論。我們還未達成停火，但請記住這個規律：該頭條新聞發布後的 t+1 日往往是賣出風險資產的好時機。
儘管我們對於整體戰爭終局偏向樂觀(我們這一陣子已經花很多篇幅在講這件事)，但是我們確實尚未看到好轉的跡象…我們仍認為現階段觀察等待大於積極布局…。我並不喜歡當末日博士，但感覺市場現階段某方面在嘗試定價TACO的川普，以及緩解的戰爭，一旦戰線持續拉長，下行的不對稱性是顯然大於上行的不對稱性。
這裡有一張Bloomberg的圖表 : 霍爾木茲海峽關閉 3 個月將使布蘭特原油價格上看至每桶 164 美元。
GS : 系統性策略在過去一個月內已拋售了約 800 億美元的全球股票。基準情境依然指向未來一週還有約 700 億美元的賣壓，以及未來一個月約 1,000 億美元的賣壓，鑑於趨勢訊號日益負面，預計美國市場將佔極大的比例（約 360 億美元）。
未來 1 週內 :
- 平盤走勢：賣盤 661.8 億美元（其中 347.3 億美元流出美國）
- 上漲走勢：賣盤 330.1 億美元（其中 175.4 億美元流出美國）
- 下跌走勢：賣盤 747.3 億美元（其中 345.6 億美元流出美國）
在接下來的 1 個月內 :
- 平盤走勢：賣盤 912.0 億美元（其中 552.7 億美元流出美國）
- 上漲走勢：買盤 932.7 億美元（其中 420.3 億美元流入美國）
- 下跌走勢：賣盤 1,311.6 億美元（其中 482.6 億美元流出美國）
SPX的關鍵樞紐價位 (Key pivot levels) :
- Short term：6860
- Med term：6761
- Long term：6370
3月的FMS顯示LOs增加了對日本、醫療保健與現金的配置，並減少了對非必需消費品、歐洲股票與銀行股的配置。以z-score做觀察，LOs的股票部位雖較前幾個月稍微緩解，但遠不到低配。整體而言，我們認為與HFs相似，亦即認為戰爭所帶來的影響為短期影響，而並未大幅削減股票部位。平日時間不多，我們週報會再做稍微深入地討論…
SEC擬將季度報告改為選擇性披露 – WSJ
SEC正準備提案，擬取消美國上市公司強制季度報告要求，改為可選擇每年揭露兩次業績，最快可能於下月公布。提案發布後將進入至少30天公眾評論期，其後再交由SEC表決，能否通過仍未定；目前監管方已與主要交易所討論配套規則調整。
OpenAI : OpenAI重整Stargate運算團隊並轉向租賃伺服器 - The Information
OpenAI 在調整「Stargate」策略後，改由前英特爾主管 Sachin Katti 統籌相關運算計畫，並將基礎設施團隊重組為三個職能：資料中心技術設計、與雲端／晶片供應商的商業合作，以及實體設施現場管理。此變動反映 OpenAI 現階段優先透過租用更多 AI 伺服器擴充算力，而非自行興建資料中心；Stargate 也從原先與 Oracle、SoftBank 的建置計畫，延伸為未來數年推進吉瓦級伺服器容量上線的整體策略。
OpenAI : OpenAI擬收縮周邊專案、資源轉向程式編碼與企業市場 – WSJ
OpenAI 管理層正敲定新一輪戰略調整，重點轉向程式編碼與企業級應用，並檢討降低 Sora、瀏覽器 Atlas、硬體裝置及電商等周邊專案優先級。應用業務執行長 Fidji Simo 在員工大會表示，公司不能再被「支線任務」分散，未來幾週將公布具體調整。此舉反映 OpenAI 對 Anthropic 在企業與程式開發市場的壓力升高，後者憑 Claude Code 與 Cowork 快速擴張。OpenAI 近期則透過新版 Codex 與 GPT 5.4 追趕，Simo 稱 Codex 週活躍用戶已超過 200 萬，較年初成長近四倍。
UBER/NVDA : L4 AV 合作改善供給展望；2028 擴展至 28 城 – BofA
BofA 指出 UBER 與 NVDA 規劃 2028 年於 28 城市推出 L4 AV (1H27 起於 LA/SF 首發)，實質改善 UBER 中期 AV supply。伴隨 OEM (含 BYD, Geely, Mercedes, Nissan) 擴大導入 NVDA DRIVE 平台及其 autonomy stack 生態系進展，將拓寬 AV 供給；擴大 OEM 夥伴基礎使 AV supply 討論轉向有利 UBER，BofA 重申 Buy 評級。
NBIS : Nebius Group 宣布 37.5 億美元可轉債發行計畫 – Bloomberg
CRWV : CSP 自建 23GW 產能將舒緩供給；長期 Backlog 預期與市場存在落差 – Bernstein
Bernstein 指出 CRWV 營收雖自 2023 年 ($229M) 快速擴張至 2025 年 ($5.1B)，且預期 2026-2027 年將持續簽署大型合約 (模型預估 ~$35B)，然 Neocloud 模式面臨風險。考量 Hyperscalers 正自建預估達 23GW 的新增資料中心產能 (預計 2028 年底前上線，並加計其租賃合約)，當整體供給舒緩，預期客戶與 CRWV 等 Neocloud 的簽約量將出現下滑。目前市場隱含至 2030 年的 Backlog 預期為 $162B，對比該機構模型推估的 ~$117B 存在落差；後續觀測指標聚焦 CSP 產能建置進度、GPUaaS 投資，以及配合 2026 指引的 Capex 與債務水準，機構依此給予 Underperform 評級。
GOOGL : 攜手 DTE 於密西根建置資料中心並導入 2.7 GW 綠能
Google 宣布與 DTE Energy 合作，正評估於密西根州范布倫鎮建置新資料中心。為滿足設施運作並支援電網，Google 將透過清潔產能加速協議，向當地電網導入 2.7 GW 的全新太陽能、先進儲能與需求彈性資源。
GOOGL : 傳 Google 赴中接洽英維克採購液冷設備以應對供應緊缺 – Reuters
Alphabet台灣採購團隊本月前往中國，與英維克 (002837.SZ) 等供應商洽談資料中心液冷設備採購事宜，主要為應對台灣既有供應鏈（如鴻海、雙鴻）產能緊缺的狀況。英維克近期已於展會中展示符合 Google 規格的冷卻分配單元（CDU），且潛在訂單清單已包含 Google 的第五代 CDU 及相關零組件。該公司目前正擴建廣東新廠，並同步推進泰國與美國的廠區建置。
INTC : 業界指 Intel 今年將推出 120x120mm 大面積 AI 晶片封裝技術 - etnews
Intel 預計於今年為其代工業務推出 120x120mm 的大面積 AI 晶片封裝技術。相較目前市場主流（如 Nvidia Blackwell）的 100x100mm 尺寸及 8 顆 HBM 配置，新封裝技術將可容納至少 12 顆 HBM。目標於 2028 年進一步推出 120x180mm 尺寸，將 HBM 搭載上限提升至 24 顆，並預期長期封裝尺寸將上看 250x250mm。技術方面，Intel正針對進入量產階段的 HBM4 規格，開發導入 TSV 技術的 EMIB-T 架構，以強化 AI 晶片的供電穩定性。
SNOW : 企業數據軟體支出未見放緩；核心數據層未受 AI 顛覆且 SNOW 穩居 Share Gainer - UBS
UBS 最新通路訪查顯示企業數據軟體需求具韌性，在雲端遷移、AI workloads 及傳統平台現代化支撐下未見支出放緩跡象。其中 Snowflake 與 Databricks 為主要 Share Gainers，Google Cloud 亦在 CSP 中持續獲取份額，並伴隨自 Teradata 與 IBM Netezza 等傳統平台的遷移活動加速。目前核心數據層尚未見近期遭 AI 顛覆之證據，僅視覺化層面臨壓力，且客戶端普遍仍視 Snowflake 定價雖高但具不可替代的 mission-critical 地位。
MU : Micron量產HBM4、PCIe Gen6 SSD 與 SOCAMM2，對應 NVIDIA Vera Rubin 平台
Micron 宣布其 36GB 12Hi HBM4 已於 2026 年第一季進入量產並導入 NVIDIA Vera Rubin，頻寬超過 2.8TB/s，較 HBM3E 提升 2.3 倍，功耗效率改善逾 20%；公司並已向客戶送樣 48GB 16Hi HBM4。此外，Micron 同步量產業界首款 PCIe Gen6 資料中心 SSD 9650，循序讀取達 28GB/s、隨機讀取 550 萬 IOPS，主打 AI 訓練與推論；192GB SOCAMM2 亦已量產，支援 Vera Rubin NVL72 與 Vera CPU 平台，單 CPU 可提供最高 2TB 記憶體與 1.2TB/s 頻寬。
Memory : Samsung於GTC 2026 指引今年 HBM 產能將達去年三倍，並設定 HBM4 佔總產出逾 50% 的產品組合目標。
SK Hynix : 指引記憶體缺貨至 2030 年，研擬發行美股 ADR
SK Hynix於 GTC 2026 指引，受限於矽晶圓擴產需 4 至 5 年週期，全球記憶體逾 20% 的供需缺口預計將延續至 2030 年。為此，SK 海力士執行長近期將發布具體的 DRAM 價格穩定計畫。管理層明確排除赴美建廠，將擴充資源集中於具備水電基礎設施與工程人才優勢的韓國本土廠區。此外，公司證實正評估赴美發行 ADR 以擴大全球資本市場參與。
TSLA : 自研晶片旨在解決 AI 算力瓶頸；Terafab 專案未計入既有 Capex 且實質產出最快落於 2028 年 - MS
Morgan Stanley 指出 TSLA 探索內部半導體製造係為防堵 AI 算力成為 FSD、Robotaxi 與 Optimus 的發展瓶頸。即將啟動的 Terafab 專案並未計入既有的 2026 年 Capex (>$20B) 計畫內；考量長期目標 (年產 >100M 台 Optimus 將衍生 >200M 顆晶片需求)，內部產能需出現階層式擴張。然自建晶圓廠面臨極高執行門檻，具規模的廠房建置需投入巨額 WFE (~$20-25B+)，伴隨數年的建廠時程，預期實質產出最快需至 2028 年或更晚方能開出。
XYZ : 退稅額年增挹注季節性 inflows；1Q26 毛利指引已採保守退稅假設 – RBC
RBC 指出，IRS 數據顯示今年平均退稅額較 2025 年同期增加 (~11% YoY)，可支配所得提升將透過 Cash App Card 挹注季節性資金流入 (inflows)。對照 1Q25 曾因 2-3 月 inflows 低於預期而衝擊毛利，管理層針對 1Q26 給出的毛利成長指引 (~22% YoY) 已對退稅季採取保守假設，RBC 維持 Outperform 評級。
COIN/HOOD : 期中選舉前 CLARITY 法案通過機率約 50%；法規明確化將驅動交易量加速 - BofA
BofA 指出 CLARITY 法案於期中選舉前通過機率約 50%，法規明確化將驅動散戶與機構的長期採用，並帶動結構性的加密貨幣價格與交易所活動增長。短期內較強的交易量已提供 EPS 支撐；若法案通過，預期交易量將自當前水準出現實質加速，BofA對兩者維持 Buy 評級。
BABA : AI Lab 驅動 Token 商業化；聚焦 Agentic AI 與 3Q26 Alicloud 營收 – MS
BABA 成立新 AI Lab 以 AI agents 驅動 workflows，帶動 LLM token usage 增長，推動 AI 商業化跨足 MaaS、2C/2B agentic applications 及創新應用 (OpenClaw)。該獨立事業群將採用 token-based revenue/cost structure，並將 Agentic 產品開發列為 near-term 戰略重點。Catalyst 聚焦 3Q26 財報之 Alicloud 成長數據，MS維持 Overweight。
SONY : 記憶體成本上升壓制硬體利潤；PS5 volume衰退且PS6時程遞延 – Bernstein
Bernstein降評至Market Perform。受AI需求擠壓，TrendForce估年底DRAM/NAND報價漲逾7%且高價延續至2027。2Q25 PS5單機記憶體成本逾$100，Sony指引2026將面臨high-double digit增幅，直接承壓硬體毛利與G&NS OP。為控管硬體虧損，預期Sony將放任PS5 volume衰退；伴隨live service開發成本削減近尾聲且PS6遞延，GTA VI之外已缺乏catalyst。
AVAV : 斥資 2 億美元收購 ESAero - Breaking Defense
AeroVironment 宣布以約 2 億美元收購加州無人機工程公司 ESAero。ESAero 將成為 AV 旗下精確打擊與防禦系統及遊蕩彈藥部門的子公司。產能與營運規劃方面，AV 將整合 ESAero 的管理層與員工，並將其加州設施打造為先進原型設計與製造中心，藉此縮短產品從概念設計至量產的週期。
