早安！我們先從敘事開始
美國隔夜QatarEnergy表示導彈攻擊擊中 Ras Laffan工業城，造成廣泛的破壞和火災(這是世界上最大的液化天然氣 (LNG) 設施)，與此同時Reuters表示川普總統政府正考慮部署數千名美軍，以加強其在該地區的行動。整體情況不敢說是惡化，但絕對沒有好轉，疊加高於預期的PPI，這無疑是雪上加霜。或許過個幾天我們又會再次看到某位美國官員出來信心喊話，但在伊朗態度放軟以前，我持續傾向於保守。我們仍認為未來某一個時間點會出現所謂的非正式政治協議，主要還是在於停止攻擊航運以及基礎設施。3月FOMC 維持基準利率在 3.50 ~ 3.75%，利率點陣圖維持 2026 年降息 1 碼。SEP上調 2026 年GDP增速至 2.4%（原 2.3%），同時上調長期GDP增速，維持失業率 4.4%（原 4.4%）預估不變，小幅上調PCE及核心PCE預估至 2.7%（原 2.4%） 、 2.7%（原 2.5%）。整體而言本次FOMC與前幾次沒有太大的不同，並未上調失業率，反而上調經濟預測，普遍仍認為戰爭為短期影響，但持觀望態度，年內仍有降息一碼的空間。是的，最終還是回歸到戰爭時長，以及荷姆茲海峽封鎖時長。
而昨日半導體領域再次走強，整體敘事仍然是圍繞在具有訂價權的記憶體，以及光通訊等等…不確定這種強勢在地緣政治的影響下還能持續多久。
根據JPM sales and trading，整體倉位已經回到低於中性水平的位置，與先前想法沒有太大的不同，亦即無論是HFs還是LOs都有做相對應的避險操作，但同時也都普遍認為戰爭偏短期影響，並不急於加大削減部位。
MU Key Takeaways :
Micron FY2Q26 業績明顯高於市場預期，且 FY3Q26 指引再度大幅上修，主因並非出貨量大幅放大，而是價格推升力道遠強於原先預期。Q2 營收 238.6 億美元、adj. EPS 12.20 美元、adj. GM 74.9%，均顯著優於市場預估；Q3 指引更上看營收 335 億美元、adj. EPS 19.15 美元、adj. GM 約 81%。
管理層在電話會議中反覆強調目前仍是「需求遠高於供給」的格局，且尚未接近轉折點。NAND 需求尤其強，資料中心 SSD、Gen6 SSD 市佔提升、KV cache、向量資料庫與 AI 叢集對高速儲存的需求，都是本季重要推力；非 HBM DRAM、LPDRAM、server DRAM 以及 data center NAND/SSD 也都具備緊俏與議價能力。Q2 的價格表現亦反映這點：DRAM 價格季增約中 60% 區間，NAND 價格季增約高 70% 區間，而 bit growth 僅小幅增加。
供給與資本支出則是會後市場爭論核心。管理層表示，Idaho 與力積電銅鑼廠等新增 cleanroom 擴建，要到 FY28 才會對供給帶來實質增量，因此公司持續定調緊俏環境將延續至 CY26 之後並進入 CY27。Micron 也將 FY26 CapEx 指引由 200 億美元上修至逾 250 億美元，主要來自銅鑼廠與美國建廠支出；雖未正式給出 FY27 指引，但管理層已預告 DRAM/HBM 相關投資將出現顯著再上升，且 FY27 construction spend 年增可能超過 100 億美元。公司同時提到，新增廠房的 start-up cost 自下季起至 2027 年每季約 1 億至 2 億美元，Q4 OpEx 約接近 16 億美元，2027 年 run-rate 約 17 億美元。
爭議已迅速轉向 80% 以上毛利率是否接近循環高點、DRAM 現貨價相對合約價近期趨於穩定，以及 FY26/FY27 CapEx 上修是否為過度擴產前兆。
Q2 Revenue：238.6 億美元，YoY +196%，高於市場預估 197.4 億美元
Q2 adj. EPS：12.20 美元，YoY +682%，高於市場預估 8.9 美元
Q2 adj. GM / OPM：74.9% / 69.0%，高於市場預估 69.1% / 62.2%
Q3 Guidance：營收 335 億美元 ±7.5 億、adj. EPS 19.15 美元 ±0.40，大幅高於市場預估 225 億 / 11.7 美元
Q3 adj. GM / OpEx：adj. GM 約 81%，adj. OpEx 約 14 億美元
Segment：Cloud Memory 77.5 億、Core Data Center 56.9 億、Mobile & Client 77.1 億、Automotive & Embedded 27.1 億美元
CapEx / FCF / 股東回饋：Q2 net CapEx 50 億、adj. FCF 69 億；FY26 CapEx 指引上修至逾 250 億美元，季股息上調 30% 至每股 0.15 美元
MU 簽署了其首份為期 5 年的策略合作協議 (SCA)
MS認為市場焦點已由近端峰值轉向持續性，主因 AI 投資維持高檔、DRAM 供給餘裕消失，且雲端客戶為 6 週急單支付高於 2Q 預期價格的溢價，但 LTA 執行細節仍有限，HBM 長約亦對整體毛利率形成逆風。
DB指出市場對記憶體週期接近高點、擴產速度及未重申 HBM 市佔 20-25% 目標仍有疑慮。
GS Bus Tour Takeaways :
AMAT維持至少未來兩年WFE環境健康看法，並預期CY26營收成長逾20%，但受新無塵室上線限制，動能偏向2H26。管理層認為HBM、晶圓代工/邏輯與先進封裝增速將快於整體市場，且AMAT於上述領域具較高市占；反之ICAPS與NAND成長低於整體市場，其中NAND約占整體WFE約10%。公司稱主要客戶已提供長達8個季度以上規劃，且綠地投資增加；HBM與先進封裝競爭力來自沉積、導體蝕刻及die stacking，且於晶圓鍵合持續與 BESI 合作。GS維持買進，12 個月的目標價390美元，基於常態化EPS 13美元與30倍P/E。
Cadence與Synopsys均認為AI不構成EDA顛覆，主因晶片設計需確定性工具、專有物理資料不可公開，且客戶設計人力仍增；Cadence並稱Cerebrus與Verisium已帶來定價效益，客戶可達7%-8%效能提升與約15%功耗降低，2026年硬體驗證仍有上行空間，另看好聚焦先進製程客製化IP。Synopsys則表示Converge 2026發布之EDA+Ansys共同設計產品正積極Beta測試，預計2027年起有意義貢獻營收，且IP業務2026年將逐季增長、全年溫和年增；兩家公司均提及中國受出口限制壓抑新設計開案。GS維持CDNS、SNPS買進，12 個月的目標價分別為410與600美元，基於常態化EPS 9.10與15.00美元，對應45倍與40倍本益比。
MRVL管理層重申2027年合併營收目標約150億美元，且所需供給已確保。其中資料中心業務預期互連年增約30%、客製化XPU年增100%，增量營收各約6億美元來自新客戶放量、既有客戶成長與attach revenue，儲存與交換器合計年增約10%，前提為整體雲端CapEx年增約15%-20%。公司並指出scale-up網路對光學需求提升，但未來3-4年採用將較漸進，Celestial AI第一代/第二代產品頻寬分別為16TB/sec與64TB/sec，2027年營收貢獻約1.5億美元；另因DRAM短缺，過去6個月CXL需求回升，2027年TAM約20億美元、2029/30年約50億美元。GS維持中立，目標價100美元，基於常態化EPS 4美元與25倍P/E。
SNDK管理層表示，公司正試圖改變歷來與客戶的談判模式，目標為降低基本面週期性、提升營收能見度並據此規劃擴產；其中資料中心、尤其超大型雲端客戶占2026年營收比重將逾50%，該類客戶更重視供應保障與效能，而非單純價格。公司並指出eSSD競爭力改善來自BiCS8 2Tb單一裸晶、過去4-5年控制器技術提升及多年客戶認證週期，預期由2025年單一大型eSSD客戶擴至2026年底前兩家以上。GS維持買進，目標價700美元，基於常態化EPS 32美元與22倍P/E。
GOOGL :
META : 內部 AI 代理引發 Sev 1 越權事件 - The Information
Meta 發生內部 AI 代理越權事件。該代理未經授權於內部論壇發佈錯誤技術指引，導致公司與用戶數據向未授權員工暴露達 2 小時，此資安事件被評級為次高嚴重度的「Sev 1」。同類權限控管異常亦發生於上月，Meta 安全主管通報其 OpenClaw 代理在無視確認指令下逕自清空信箱。
COIN/NET : 競標Cloudflare穩定幣發行，擴局 AI 代理支付 - The Information
Coinbase 正與 Zerohash 競標為 Cloudflare 發行預計今年推出的新款穩定幣，以切入 AI 代理支付基礎設施。Coinbase 去年推出的 x402 支付協議專注於微型支付，目前平均單筆交易金額為 0.31 美元，自去年 10 月以來累積交易額約 3,370 萬美元。雖然此規模遠不及常規單日 20 億美元的交易量，但其中高達 99% 的金流使用 USDC、93% 運行於自家的 Base 區塊鏈，印證管理層透過提供底層基礎設施變現的策略。
The Information :「從根本上來說，網際網路上流量的移動方式已經改變，網路上有越來越多的代理或機器人流量，」Cloudflare 首席策略長 Stephanie Cohen 表示。「你很可能需要為網際網路配備全新的支付功能。」
INTU : MS將 Intuit 列為 Top Pick，主因目前約 20 倍 GAAP 本益比具吸引力，且兩個產品週期支撐業務動能改善與成長再加速 - MS
MS指出，公司平台整體表現穩健，其中 TurboTax 互動提升、中型市場會計業務動能增強，兩者均支持長期接近 20% 成長的路徑；短期催化則包括 F3Q 財報與 4 月報稅季趨勢，近期網站流量數據亦支持較正面的觀點。
SAP : Evercore ISI表示，SAP 憑藉對企業資料、流程與 semantic layer 的掌握，正強化其作為企業 AI 平台的定位，並可支援更高準確度的 agent 協作與工作流編排 - Evercore ISI
Evercore ISI指出，Joule 正成為 SAP 生態系中的編排層，但跨產品線導入仍處早期，未來變現模式預期將逐步轉向 usage-based；同時，AI 亦正加速雲端遷移並改善導入時程，服務內容則轉向附加價值更高的 AI 驅動專案。
APP : JPMorgan關閉AppLovin 大股東唐浩之私人銀行帳戶 – Bloomberg
JPMorgan 數月前以 KYC（客戶身分審查）疑慮為由，終止與中國投資人唐浩（Tang Hao）的私人銀行業務往來。唐浩原為 JPM 中國私銀團隊的重要客戶，曾貢獻數百萬美元營收。根據 2025 年申報資料，唐浩持有美國廣告科技公司 AppLovin（APP）3.2% 股權，該持股目前市值約 46 億美元。
AMD/Samsung : AMD 執行長訪韓簽署 MOU，以代工訂單換取三星 HBM 產能 - 朝鮮日報
AMD 執行長 Lisa Su 於 3/18 拜訪三星平澤廠，雙方簽署涵蓋次世代 AI 記憶體與運算技術的合作備忘錄 (MOU)。AMD目前極需確保其次世代主力 AI 晶片 MI400 所需的HBM4 穩定供應。在現有市場產能多數由 Nvidia 鎖定的情況下，三星憑藉 HBM4 的產能規模優勢，於談判中將 AMD 釋出部分先進 AI 晶片代工訂單作為供貨條件。
ARM : MS指出活動有望成為股價催化；chiplet策略與新晶片揭露為焦點 – MS
MS 維持 ARM Overweight、目標價 135 美元。該行指出，市場目前聚焦 Arm 在 chiplet 架構下的定位，以及轉向晶片設計後的經濟性，預期至少將有一項新晶片設計亮相，並可能釋出增量產品資訊；SoftBank 貢獻亦是觀察重點，且權利金結構存在放大空間，但加速器公告機率不高，市場預期已相對保守。
Semiconductors : 產能緊缺推升 PMIC 與成熟製程報價，TI 最高調漲 85% - etnews
受 AI 伺服器與電動車需求拉動，加上銅、鋁等原物料成本上升，成熟製程與PMIC啟動全面漲價。在台積電與三星專注先進製程的排擠效應下，目前成熟製程稼動率已攀升至 85%-90%。德州儀器（TI）4 月起將對 PMIC 等產品調漲最高 85%，英飛凌亦同步調漲 5%-15%。代工端部分，聯電、世界先進與力積電預計 4 月起調升報價約 10%，Nexchip則將於 6 月全面調漲晶圓價格 10%。預期在結構性需求支撐下，產能緊缺與漲價趨勢將貫穿全年。
Semiconductors : 伊朗戰爭致全球空運運能下滑 9%，歐洲晶片進口成本上升 – CNBC
自 2/28 伊朗戰爭爆發，中東空域與轉機樞紐受阻，導致全球空運運力下降 9%。貨機為避開中東改採直飛，需增加燃油籌載進而排擠貨物運量，加上占航空營運成本 50% 的燃油價格走揚，大幅推升亞歐航線物流報價。目前歐洲半導體供應鏈已面臨數日的交期延遲，其中低單價晶片買家傾向消耗既有庫存以觀望運費回落，而高階晶片與資料中心設備買家則直接吸收溢價以確保交期。
Memory : Agentic AI 推動記憶體多層架構需求、價格上行延至 2027 – MS
Morgan Stanley 認為記憶體週期正由 Agentic AI 重塑，瓶頸由 GPU 運算轉向 CPU 與 memory hierarchy，帶動需求由 HBM 擴散至 server DRAM 與 enterprise SSD；報告指出 2Q26 server DRAM 合約價已有 hyperscaler 接受約 +50% QoQ，中國雲端客戶出價甚至高於 +50%，64GB RDIMM 價格於 2 月底已升至 US$910-920，較 1Q26 均價 US$800 明顯上移，LPDDR 與消費性 DRAM 亦見 +40-50% QoQ，DDR4 因三星產能已達基準水位、難再增產，2Q26 合約價亦可能上漲 +40-50%。同時，HBM4 預計 1Q26 完成認證，HBM4e 於 2H27 將由 24Gb 升至 32Gb、單位晶圓 gross die 再降約 20%，供給約束未解；NAND 方面，2Q26 enterprise SSD 價格意向至少 +40-50% QoQ，總 NAND Flash 2Q26 預估上修至 +30-35% QoQ。
SNDK : 花旗將 SNDK 目標價上調至 875 美元並重申 Buy，並納入 90 日正向催化名單 – Citi
Citi指出，AI 驅動的資料中心應用正加速 NAND 需求，現階段需求已高於可供應量；Micron 財報訊號亦支持 CY26 NAND bit demand 年增約 20%，且供給緊張狀態可能延續至 2026 年後，帶動價格與毛利率走強。Citi並指出，SNDK 可望受惠於 eSSD 組合改善與 hyperscaler 需求增溫，維持對產業緊俏與定價能力延續的正面看法。
TSLA : NHTSA 將 Tesla FSD 調查升級至工程分析階段 – WSJ
NHTSA將針對 Tesla FSD 系統的調查升級為「工程分析」階段，後續可能觸發實質召回行動。此次調查涵蓋約 320 萬輛配備 FSD 的全車系車款（包含 Cybertruck），重點檢視系統在強光、濃霧等低能見度環境的安全性。
Xiaomi : GS指出三款前沿AI模型發布；MiMo-V2-Pro成本優勢與ARL-Tangram系統效能提升為核心 - GS
旗艦模型MiMo-V2-Pro具備逾1兆總參數、420億活躍參數與100萬上下文窗口，在Artificial Analysis Intelligence Index排名全球第8及中國第2 ；該模型運行此指數之成本為348美元，較GLM-5與Claude Sonnet 4.6分別低36%與90%，且Token成本較Claude Opus 4.6與Sonnet 4.6低達80%；MiMo-V2-Omni在音訊、影像、影片理解與代理能力等核心指標超越或逼近Gemini 3 Pro與Claude Opus 4.6等模型 ；內部測試版Hunter Alpha與Healer Alpha過去一週在OpenRouter已處理逾2兆個Token；新部署的ARL-Tangram系統使平均動作完成時間達4.3倍、RL訓練速度提升最高1.5倍，並節省最高71%外部資源 ；模型已整合至WPS Office及miclaw等應用，並提及3月19日晚間SU7改款的發布。
RKLB : 獲1.9 億美元 HASTE 發射合約，總積壓訂單逾 20 億美元 – GlobeNewswire
Rocket Lab 取得公司史上最大單筆發射合約，將與 Kratos 合作為美國戰爭部執行 20 次 HASTE 高超音速測試發射。該合約總值 1.9 億美元，涵蓋四年執行期，首場任務預期於數月內啟動。
