作者：納蘭雪敏

美伊衝突最新發展

伊朗伊斯蘭革命衛隊持續對以色列與美軍基地發動攻擊，3月20日凌晨啟動「真實承諾-4」第66輪行動，使用多種超重型多彈頭導彈及無人機襲擊以色列中部、南部目標及中東地區美軍基地。

第64及第65輪攻勢已打擊以色列海法及阿什杜德煉油廠等目標，海法一處煉油廠核心區域受損冒出黑烟，部分地區停電。伊朗首次使用升級版「卡德爾」導彈，並動用新一代自殺式無人機機群。革命衛隊發言人稱伊朗生產沒有任何問題，即使在戰爭狀態下仍持續生產，庫存無虞。

伊朗外長阿拉格齊警告，若能源基礎設施再遭襲擊，伊朗將採取零克制態度。

以色列方面，國防軍總參謀長扎米爾表示對伊朗軍事行動甚至還沒進行到一半，過去一天打擊超過130個伊朗目標，聲稱已摧毁伊朗約85%防空和探測系統、60%彈道導彈發射裝置。

以空軍單獨投射1.2萬多枚彈藥，其中3,600枚用於空襲德黑蘭。以色列總理表示將暫停空襲伊朗能源設施，遵守川普所提要求，但稱對伊軍事行動的三個目標包括消除核威脅、消除彈道導彈威脅，以及政權更迭，暗示可能有地面行動。

目前雙方看起來衝突的共識是不再攻擊雙方的能源基礎設施避免爆發更大規模的衝突。

美國方面，川普表示已告知以色列不要攻擊伊朗境內能源設施，強調追加2,000億美元軍費只是小代價。美國防部長赫格塞思確認已請求白宮批准超過2,000億美元的撥款申請。美軍第31海軍陸戰隊遠征部隊正從日本駛向中東，《華爾街日報》報導美國可能奪取伊朗哈爾克島以迫使伊朗開放荷姆茲海峽。一架美國F-35戰鬥機疑似遭伊朗火力擊中，在中東一處美軍基地緊急迫降，伊朗革命衛隊宣稱新型先進防空系統擊中戰機。

在能源衝擊方面，卡達能源公司表示伊朗3月18至19日導彈襲擊破壞了兩條LNG生產線（第4號及第6號裝置），年產量共1,280萬噸，約佔卡塔爾LNG出口量的17%，修復可能需要長達五年，每年將損失約200億美元收入，可能不得不對義大利、比利時、韓國等客戶宣布不可抗力。

科威特艾哈邁迪港煉油廠遭無人機襲擊起火。沙特阿美曾一度在延布港暫停石油裝貨作業，稍後恢復。葉門胡塞武裝稱可能封鎖曼德海峽以支持伊朗。曼德海峽之所以重要他是沙烏地阿拉伯紅海海峽出口原油的重要地理位置。

伊朗議員正推動法案對荷姆茲海峽船隻徵收安全通行費。六國（法、英、德、意、荷、日）發表聯合聲明，準備共同採取措施保障荷姆茲海峽航行安全。沙烏地阿拉伯（沙特）評估若能源衝擊持續至4月底，油價將上升到180美元/桶。

伊朗稱以色列密謀襲擊沙特石油設施，指控以色列企圖嫁禍伊朗挑撥地區國家關係。伊朗情報部門逮捕178名叛國者及美以間諜，反間諜行動另抓獲97名外國間諜。伊朗稱已破解以軍安全通信相關代碼。

美國國家情報總監加巴德承認美以對伊朗戰爭目標不一致，以色列重點在斬首伊朗領導層，而美國專注於摧毀彈道導彈計劃及海軍力量。伊朗革命衛隊發言人遇襲身亡。伊朗最高領袖哈梅內伊發電文哀悼遇襲身亡的情報部長哈提卜。

世衛組織表示正為應對中東可能發生的核污染做準備。聯合國秘書長古特雷斯呼籲美以結束戰爭。巴西總統盧拉嚴厲批評美國對伊朗軍事打擊。阿曼外交大臣在《經濟學人》撰文稱美國已喪失外交政策控制權。

歐盟外長卡拉斯表示對伊朗使用武力缺乏國際法依據，歐盟成員國無意捲入戰爭。

中國外交部發言人林劍表示各方應立即停止軍事行動，各方都有責任確保能源供應穩定暢通。

全球央行備戰升息應對通膨

歐洲央行（ECB）連續第六次維持利率不變，存款便利利率2%、主要再融資利率2.15%、邊際貸款利率2.4%，均符合預期。央行發布假設場景分析，在嚴峻情景下預計2027年Q1通膨將達6.3%峰值，極端情景可能引發歐元區短暫衰退。

基準情景預計2026年通膨2.6%（衝突發生前預測1.9%）、GDP增長0.9%。

央行行長拉加德表示中東衝突對金融市場造成持久影響，戰爭若持續更長時間可能造成更大能源價格轉變。多位委員發言，德國央行行長Nagel稱如果價格前景惡化，4月需要升息，Francois Villeroy de Galhau稱現在看到伊朗衝突帶來更大影響的風險，央行有能力在需要時充分行動。

如果情況惡化，歐洲央行官員準備最早4月會議升息，但6月也有可能。

各大投行紛紛調整預期，摩根大通預計ECB將在4月和7月升息；摩根士丹利和德意志銀行均預計6月和9月分別加息25個基點；巴克萊預計4月和6月各加息25個基點。交易員一度預計年底前ECB將升息75個基點（可能是三次）。歐洲理事會批准Vujcic自2026年6月1日起出任ECB副行長。

英國央行（BOE）以9比0投票維持利率在3.75%不變，但刪除「降息」措辭，所有成員「準備好採取行動」以遏制通膨。央行預計2月通膨將超過3%，3月接近3.5%，對能源衝擊的第二輪影響保持「警惕」。英國2年期國債收益率一度飆升31個基點，創2022年以來最大單日漲幅。英國央行總裁貝利(Andrew Bailey)表示不要對升息得出過於確定的結論，當前環境與2022年截然不同。高盛、摩根士丹利、花旗均從此前預計降息轉為預計全年維持利率不變。摩根大通預計4月和7月各加息25個基點。

FED在3月18日宣布按兵不動後，市場預期發生歷史性轉變。債券交易員不再將2026年任何降息的可能性計入價格，部分交易員甚至開始對未來數月可能的升息進行避險。「新債王」Gundlach表示美國2年期國債收益率暗示FED可能要加息。

摩根士丹利將降息預期從6月推遲至9月。美國2年期國債收益率一度上行11個基點至3.89%。川普暗示司法部應繼續調查FED主席鮑爾，這可能讓Warsh的美聯儲主席提名在參議院確認前景複雜化。此外，參議員Warren就愛潑斯坦檔案中提及Warsh的報導提出質詢。FED公布放鬆大型銀行資本金要求的計劃。

瑞士央行維持基準利率在0%不變，但表示干預外匯市場的意願正日益增強，旨在遏制瑞郎快速、過度升值。

瑞典央行表示利率將在當前水平維持一段時間。

日本央行按兵不動，行長植田和男稱油價飆升令政策判斷趨難，若經濟前景實現將繼續加息。

俄羅斯央行利率決定將在稍後公布。

美股受俄羅斯原油制裁持續解除反彈

標普500指數收跌0.27%報6,606.49點，創約四個月收盤新低，逼近2025年11月收盤位。道瓊斯指數收跌0.44%報46,021.43點。納斯達克綜合指數收跌0.28%報22,090.69點。市場盤中一度跌幅更大，標普500曾跌1.0%、納斯達克100曾跌1.3%，但台北時間03:00前後（美國解除俄羅斯原油更多制裁後）跌幅迅速收窄。能源板塊收漲1.48%繼續反應衝突情緒，原材料板塊跌1.55%表現最差。半導體指數逆勢漲約0.9%。

超微電腦（SMCI）美股盤前跌超20%，盤後再跌8.8%。

聯邦快遞（FedEx）Q3財報亮眼，營收240億美元超預期234.9億，調整後EPS為5.25美元遠超預期4.17美元，上調全年業績指引至調整後EPS 19.30-20.10美元。

阿里巴巴(BABA)Q3營收2,848.4億元人民幣，年增1.7%但低於預期2,897.9億；調整後淨利167.1億元，年減67%大幅低於預期316億；阿里雲收入年增36%至432.8億元超預期，AI相關收入連續10個季度三位數增長。CEO吳泳銘宣布AI戰略目標：未來五年雲和AI商業化年收入突破1,000億美元。平頭哥自研GPU已累計規模化交付47萬片，不排除IPO但無明確時間點。百煉MaaS平台Token消耗3個月提升6倍。即時零售業務（淘寶閃購）收入年增56%至208億元。阿里美股盤前跌3.7%。

特斯拉被瑞銀下調Q1交付量預期至34.5萬輛，維持賣出評級，目標價352美元。

優步（Uber）斥資最高12.5億美元投資Rivian，計劃2028年率先在舊金山和邁阿密推出無人駕駛出租車，特斯拉盤前跌幅擴大，特斯拉跌破長期趨勢線200均線，實質進入空頭走勢，遭美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）升級調查FSD系統，軟體在九起車禍中，未能及時偵測不良路況並向駕駛發出警報，其中一起車禍更導致死亡事故，使得特斯拉的自動駕駛技術安全性再次受到嚴格檢視。

美國銻（Perpetua Resources）盤前漲超8%，Q4業績超預期。

英飛凌被摩根大通上調評級至超配，目標價48歐元，TradeGate較收盤價漲4.1%。Peabody Energy漲幅擴大至10%，印尼將提高煤炭產量並徵收出口稅。

諾和諾德高劑量Wegovy HD（Semaglutide 7.2mg）獲FDA批准，可實現減重20.7%。禮來（Eli Lilly）下一代肥胖症藥物retatrutide通過首個針對糖尿病患者的三期臨床。

聯合利華確認收到食品業務收購要約，正與McCormick（味好美）洽談合併。

中概股方面，納斯達克金龍中國指數收跌1.00%，KWEB跌超1.2%。阿特斯跌超26.9%，阿里跌約7.1%。

私人信貸危機

黑石830億美元BCRED基金正出售新的私人信貸CLO。黑石正透過將基金持有的貸款「打包成證券化商品（即 CLO，擔保貸款憑證）來對外出售，以換取更多現金流。

BCRED是目前全球規模最大的私人信貸基金之一，總資產約 830 億美元。它主要向不透過傳統銀行貸款的中大型企業提供直接融資。

黑石將 BCRED 手中持有的數百筆企業貸款證券化，切割成不同風險等級的債券（如 AAA 級到不評級的份額）賣給其他投資人，打包成私人信貸 CLO（Private Credit CLO），這是之前已經出問題的私人信貸證券化的最新發展， BCRED CLO 2026-1 的交易規模約為 10 億美元。

如果持續擴大，私人企業信貸可能演變成新版本的次級房貸風暴，只是變成私人信貸風暴，因為已經開始證券化。

2026 年Q1，BCRED 遭遇到前所未有的創紀錄贖回潮，因為違約風險已經出現，佔基金總資產的 7.9%（金額高達約 65 億美元），遠高於平時 5% 的季度上限。

為了在不被迫賤賣資產的情況下滿足投資人的贖回需求，黑石透過發行 CLO 來獲取新的資金。這等於是將手中的長期貸款變現為短期現金，透過這種方式，黑石可以維持基金的槓桿比例，並確保有足夠的彈性能應對市場波動。

高盛計劃下月開始按績效裁員。

OpenAI計劃推出桌面「SuperApp」，並收購新創公司Astral拓展程式設計領域。

Cursor將發布更有效的AI模型Composer 2。

Kalshi按220億美元估值融資約10億美元。Kalshi 是一間總部位於美國紐約的金融科技公司，也是美國史上第一個獲得商品期貨交易委員會（CFTC）核准，專門進行「事件預測合約」（Event Contracts）交易的受監管交易所。與傳統買賣股票或債券的券商不同，這間公司的核心業務是讓參與者針對現實世界中的各種事件結果進行交易，這些事件範圍極廣，包括總體經濟數據、政治選舉、體育賽事、奧斯卡獎項，甚至是天氣變化，所以也有部份投資人認為這就是賭博。

貝佐斯計劃為AI製造基金籌資1,000億美元，旗下藍色起源向FCC提交太空數據中心項目書，打算部署5萬多顆衛星。NASA計劃擴大SpaceX在登月任務中的角色，削減波音作用。

Anthropic高管Jack Clark與川普政府委員會討論出口管制問題。美國白宫計劃週五推出AI框架。

黃仁勳呼籲AI領袖避免散布恐慌，表示AI「不是生物體、不是外星人、沒有意識」，只是電腦軟體，看好Anthropic營收2030年破萬億。

大宗商品與貴金屬

原油市場劇烈波動。布倫特原油一度飆漲10%突破108美元/桶，中東Abu Dhabi Murban原油期貨漲5.57%報123.27美元，盤中曾觸及128.84美元。WTI原油一度突破100美元/桶但隨後回吐漲幅，最終收跌0.18%報96.14美元。

美國財長貝森特表示已允許伊朗石油繼續從海灣地區流出，可能取消對海上約1.3億桶伊朗原油的制裁，美國財政部還發布通用許可證授權3月12日前已裝船的俄羅斯原油交付。IEA宣布初步釋放石油儲備將開始投放市場，並建議居家辦公、降低高速公路限速、避免搭乘飛機等措施以緩解能源壓力。

黃金大跌，白銀崩盤

貴金屬大幅下跌。現貨黃金一度跌超6%至4,502.80美元/盎司，失守100日均線，收跌3.42%報4,653.01美元。現貨白銀更為慘烈，一度暴跌12%失守66美元，收跌3.33%報72.85美元，同樣跌穿100日均線。

金礦股指數（NYSE Arca Gold Miners Index）跌6.6%，2026年至今漲幅已轉為負值。杰富瑞分析師指出投資者面臨金價下跌和能源成本上升的雙重打擊風險。

基本金屬全線大跌。LME銅跌249美元報12,146美元/噸，回吐2026年全部漲幅。LME鋁跌超8%創2018年以來最大跌幅。LME錫跌1,523美元報43,540美元/噸。天然氣價格飆漲，TTF基準荷蘭天然氣期貨漲11.66%，盤中曾觸及72歐元。摩根士丹利預計受卡塔爾因素影響，2026年LNG供應將出現4%短缺。

中國A股與港股市場

A股方面，上證指數收跌1.24%失守半年線報3,957.05點，全市場下跌個股約4,800檔。但創業板指收漲1.30%報3,352.10點，早盤一度漲超3.3%。太陽能、儲能、鋰電池、光通信板塊漲幅居前，油氣、算力租賃、多元金融、化工板塊跌幅居前。全天成交2.29萬億元，較前日放量近1,500億。

太陽能板塊大漲，特斯拉正尋求從中國供應商採購價值29億美元的太陽能生產設備，主要候選供應商包括邁為股份、捷佳偉創、拉普拉斯。正泰電源、國晟科技等多股漲停。源傑科技觸及20cm漲停，股價超越寒武紀躍居A股第二高價股，突破1,000元成為A股歷史上第8只千元股。鋰電池板塊反彈，贛鋒鋰業逼近漲停。算力租賃板塊午後走低，協創數據閃崩跌超17%，公司聲明稱AI算力產品均通過合規通路採購。

港股低開低走，恆生指數收跌0.88%，恆生科技指數跌2.48%。小米集團跌超8%創10月以來最大盤中跌幅，阿里巴巴跌超6%。南向資金淨賣出約210億港元。光伏太陽能板塊逆勢走強，鈞達股份盤中一度漲超16%。寧德時代漲超8%。

中國3月LPR連續第十個月按兵不動，1年期3%、5年期以上3.5%。人民幣兌美元中間價報6.8898，創2023年4月以來新高。國債期貨收跌，30年期主力合約跌0.43%。

中國政策與企業消息

工信部強調打造積體電路等新興支柱產業，培育發展具身智能等未來產業。四部門聯合印發《節能裝備高質量發展實施方案（2026-2028年）》。商務部部長王文濤會見蘋果公司CEO庫克。證監會主席吳清會見香港財政司司長陳茂波，就深化香港與內地資本市場合作交換意見。證監會召開資本市場「十五五」規劃投資機構座談會。

字節跳動宣布以超過60億美元出售沐瞳科技給沙特PIF旗下Savvy Games Group，被視為進一步向AI聚焦的信號。地平線敲定征程7（J7）系列下一代智駕晶片，最高性能版J7P目標算力大幅超越輝達Thor-X，計劃2027年量產。

鎧俠（Kioxia）發出TSOP（薄型小尺寸封裝）封裝產品停產通知。

鎧俠在通知中明確指出，這項決定的背後有三大核心因素。首先是相關基板的生命週期已經結束，隨著材料供應鏈的更換，生產舊式封裝所需的基礎組件已難以維持。其次是市場需求持續轉弱，TSOP 封裝技術起源於上世紀 80 年代，雖然技術簡單且成本低廉，但因其接腳僅分佈於兩側，在現今要求高頻寬與高速傳輸的環境下，物理限制已無法滿足現代電子設備的需求，市場主導權早已轉向空間利用率更高、訊號表現更佳的 BGA 封裝。最後則是產能配置的策略調整，鎧俠正全力將生產資源向高成長、高利潤的 AI 資料中心相關產品傾斜，例如採用 TLC 或 QLC 技術的高效能固態硬碟（SSD），因此加速淘汰利潤率較低的成熟型產品。

中國中免2025年歸母淨利35.86億元，年減15.97%，但Q4年增53.49%。

恒立液壓實際控制人、董事長汪立平被留置。重慶市長胡衡華被查。汪立平家族是中國著名的富豪，曾以 860 億元人民幣的身家位居 2025 胡潤百富榜前列，並被稱為「常州首富」。恒立液壓是全球知名的挖掘機油缸供應商，客戶涵蓋 Caterpillar（卡特彼勒）與三一重工等巨頭。中央紀委國家監委網站發布公告，重慶市委副書記、市長胡衡華涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受調查。胡衡華（1963年生）是現任二十屆中央委員，官場生涯長期在湖南。他曾任長沙市委書記、陝西省委副書記，並於 2022 年起擔任重慶市長。

外界推測其被查可能與早期在湖南任職期間的貪腐案件有關，或是對 2022 年長沙居民自建房倒塌事故（造成 54 人死亡）的後續追究。他在 2023 年曾因該事故受到黨內警告處分，但這次被查的定性顯然更為嚴重。恒立液壓董事長汪立平可能也有關。

這也使得胡衡華成為 2026 年 3 月份首位落馬的「正部級」高官。

阿里巴巴Qwen3.5-Max預覽版在LMArena登頂中國最強模型，超過GPT5.4、Claude4.5、Grok4.1等海外模型。

五家中國公司闖入全球前十，阿里位列全球前五。騰訊QClaw正式開啟全量公測。小米新一代SU7發布，起售價21.99萬元，全系搭載V6s Plus超級電機，Max版零百加速3.08秒。雷軍宣布未來三年AI領域計劃投入超600億元，首款手機龍蝦啟動封測。

財政部數據顯示1-2月全國一般公共預算收入年增0.7%，證券交易印花稅年增1.1倍。國有土地使用權出讓收入年減25.2%。1-2月快遞業務收入年增7.9%至2,385.4億元。

匯率與債券市場

美元大幅走弱，ICE美元指數跌1%至98.975創日低。美元兌日元跌1.37%報157.68。歐元兌美元漲1.16%報1.1586。非美貨幣普遍走高，匈牙利福林漲超1.9%，瑞典克朗漲超1.5%。印度盧比兌美元跌破93關口再創歷史新低。

英國2年期國債收益率飆升20.9個基點至4.404%。德國2年期國債收益率漲14.5個基點至2.589%。美國10年期國債收益率跌1.57個基點報4.2493%，但2年期漲1.74個基點報3.7924%，盤中一度上行11個基點至3.89%。澳大利亞10年期國債收益率創2011年以來新高。美國上週首申失業救濟人數意外驟降至20.5萬創年內最低，費城聯儲製造業指數18.1遠超預期10。但1月新屋銷售跌至2022年以來最低58.7萬套，遠低於預期72.2萬。

歐洲市場

歐洲股市全面重挫。德國DAX跌2.82%，法國CAC40跌2.03%，英國FTSE100跌2.35%，瑞典OMX30跌3.53%表現最差。

歐洲奢侈品股跌至2022年以來最低，愛馬仕跌5.8%創2023年10月以來新低。歐盟峰會緊急聚焦能源問題，但在碳排放交易體系問題上分歧顯著。歐盟委員會主席馮德萊恩表示將增加能源成本國家援助規則的靈活性，並將提議降低電稅稅率。英國鋼鐵關稅擬提高至50%，配額水平削減60%。德國2月PPI年減3.3%遠低於預期-2.7%。英國2月公共部門淨借款143億英鎊，遠超預期88億。

其他國際動態

泰國國王批准阿努廷出任總理第二任期。韓國總統李在明支持率達67%創新高。韓國大田汽車零部件工廠火災造成24人重傷、29人輕傷、14人失聯。韓國政府制定卡塔爾LNG進口完全中斷的應對方案。55%韓國人反對向荷姆茲海峽派遣軍艦。

澳門2月入境旅客超417萬人次，年增32.6%。

丹麥曾向格陵蘭島運送炸藥以應對美國可能的軍事行動。

德國僅存四座冰川可能在2030年代全部消失。

斯里蘭卡總統稱近期拒絕2架美國戰機降落的請求。

烏克蘭和談方面，澤連斯基表示談判或很快重啟，烏美將於3月21日先行會談。