追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化 (Thesis Change):
- 論述全面升級：貿聯已從單一的「AEC 概念股」徹底蛻變為「AI 基礎設施系統級整合商」。其核心成長引擎已確認由「高速數據 (AEC)」轉向「高功率電源 (HVDC) + 高速數據」雙軌並行，且透過併購新富生與 XFS Communications，正式將「光學互連 (CPO)」納入第三條長線成長曲線。
- 財務推算更新 (Financial Model Update):
- 基準更新：以 2025 年全年營收突破 712 億、2026 年初單月營收續創新高為基礎。
- EPS 推算上修：基於 HPC 營收佔比突破五成且 Power 產品比重拉高，我們採用 2026 年獨立預估 EPS 74.0 元與 2027 年獨立預估 EPS 95.0 元作為核心估值驅動參數。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment):
- 價值區間跨期調整：由於 2025 年 Q4 以來的強勁表現，短期股價（1,825 元）已逼近 2026 年合理定價。因此，我們將戰術參考區間明確拆分為 2026 年 1,850 - 2,220 元 與 2027 年 2,375 - 2,850 元，並將長期內在價值 (DCF) 定錨於 2,584 元。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking):
- 財報表現：2025 年 Q4 HPC 業務營收季增 16%、年增 199%，帶動全年營業利益年增近 90%。
- 技術發表：在 GTC 2026 大會上正式展出支援 Vera Rubin 平台之 800 VDC 完整電源解決方案與 CPO-Ready 光學互連產品。
- 併購佈局：2026 年 1 月正式完成新富生光電與 XFS Communications 的併表與收購，光銅並進戰略成型。
