資訊平台
談談近兩季新建倉的公司：中國的攜程集團（Trip.com, TCOM）和台灣的數字科技（5287）。這類公司本質上都是資訊平台，這並不是什麼高深的商業模式：由於我們活在一個商品和服務供給過剩的時代，然而一天永遠只有24小時。我們總會需要一個環境，既能滿足我們對豐富品項的好奇心，又能省下到處比較的麻煩。資訊平台就可以提供這樣的服務，從實體的賣場、到虛擬的電商、比價網、甚至是YouTube，我認為這些服務本質上沒太大的不同。
資訊平台需要一個關鍵的護城河，叫做心智佔有率（share of mind）。先行者通常可以得到第一批使用者，接著供應商會朝使用者多的地方靠攏，這又讓平台的品項更齊全，然後吸引更多使用者，形成正向循環。但我認為更重要的是，人們使用平台的習慣，是否強大到讓平台成為行為的代名詞。最好的例子就是，我們不會說「去查資料」而是說「去Google」。代表在網路查資料方面，即便Yahoo、Bing也有相同功能，人們心中依然只會出現Google。這種條件反射一旦建立，便難以撼動。順道提一下，目前大家還是常說「去問AI」而非用某家特定的產品作為代名詞，看來AI的行為爭奪戰還有得打了。
攜程集團（TCOM），護城河、賽道、估值
你不一定用過它家的APP - Trip.com，但你高機率用過Booking.com或Agoda來訂飯店。可以把Trip.com想成中國版的Booking.com，只是功能有過之而無不及。不論是住宿、機票、車票、租車、郵輪、門票、當地跟團，或是行程規劃、旅遊知識等，旅途中你能想到的所有需求，幾乎都能在Trip.com找到對應產品或服務。這種一站式的旅遊平台（又稱線上旅行社Online Travel Agent, OTA），是攜程花了多年的時間，在行業內水平、垂直整合而成的。攜程目前在中國的市佔率非常高，也就順理成章地成了「安排旅遊」的代名詞，旅客要出遊就會想到攜程；提供旅遊服務的業者（住宿、交通、當地跟團等）想要曝光也是首選攜程。因為和這些業者們綁定極深，所以對外國旅客來說，Trip.com更是入境中國自由行的必備工具之一。
我認為「發現新大陸」是刻在人類基因裡的行為，帝國主義興起後，強國路續征服各大洲的原住民。但有沒有想過，那些原住民是怎麼登島的？肯定是在更早以前，一堆莫名其妙的人、用不怎麼樣的工具、透過不斷試誤和死亡、和偶然發現的正確路線抵達的。總該有某種力量推動他們前往未知的旅程，而那股力量，使我相信旅遊是人性的必然，是一條賽道很長、上限很高的產業。身為旅遊愛好者，上述的推論也許是我一廂情願，但旅遊支出和人均GDP呈正相關也是事實。拿中國和其他發達國家相比，人均GDP仍有很高的成長空間。長期而言，理想的劇本是：（1）中國國內旅遊隨著經濟一同成長；（2）從中國出境到國外的旅客，依舊在國外用著熟悉的攜程服務，這個市場也加深了攜程和其他國家的連結，成為第二增長曲線。至於最差的劇本呢？TCOM的高現金流、高現金存量（現金+定存）、低負債（約1年淨利即可還清），是不至於會輕易倒閉。而我買入的時候，用穩健的方式估計，本益比（PE）也就10倍左右，就算淨利不變，10年也能把本金賺回（當然我可不期待它淨利不變）。和標普S&P500目前動輒30倍的PE相比，我認為TCOM是回報潛力更大、下跌風險更小的選擇。
市場為何拋售、風險控制
既然前景看好，為何市場評價這麼低？這就要提到俗稱「中國折價」的監管風險了。現在是一個公司太過強大就會被反壟斷機構盯上的時代，攜程因為市占率很高，還有利用市場地位壓榨供應商和其他競爭對手的嫌疑，所以遭到政府調查。由於中國的監管風格更加不可預測，罰款、或被迫改變商業模式都有可能。在未知的恐懼之下，市場不是急著拋售、就是不敢買，不論何者都會造成股價低迷。
身為巴菲特的信徒，在危機中找轉機是價值投資的必修課。在當前的高效率市場中，好公司沒事不會便宜擺在那邊慢慢等你來買。護城河深的公司，遇到短期的負面事件，才可能創造買入機會。當年美國運通（AXP）爆出沙拉油醜聞時，遭市場恐慌拋售而暴跌，巴菲特反而貪婪地買入、並持有超過30年，帳面獲利超過30倍。蘋果（AAPL）成長趨緩並遭市場降評時，巴菲特也在這時大舉買入，之後蘋果便長期佔據最大持倉，帳面獲利超過4倍。怎麼知道市場有沒有錯殺？關鍵依舊在於心智佔有率。只要美國運通、蘋果在消費者心中的形象依然高端、有品味，經營上的一點醜聞根本無法影響這樣的條件反射。反之，心智佔有率一旦流失，即便沒有任何醜聞，也要審慎思考公司的長期發展。總之我認為，只要中國旅人使用攜程的習慣還在，定價權還是握在公司手上，不至於大幅影響長期的獲利能力，反壟斷調查就只是經營道路上的小窟窿（美國科技巨頭也三不五時被調查）。最後，作為風險管理的終極手段，我預計把總投資的部位控制在5%以內，監管什麼的頂多就是這5%之中的小小窟窿！
AI會不會顛覆？
最後是我對AI的思考，以往純粹總結文字訊息的媒體，極有可能被AI給顛覆掉。比如：哪張信用卡最適合網購？哪種水果維他命C最多？這類問題有簡單、容易呈現（文字）的答案，AI可以直接丟出來給你。但如果你想去四川旅遊，然後AI幫你生成一套8天7夜的行程，你真的可以想都不想就照單全收？好，如果你還會跟AI討價還價、這邊改那邊改、景點房型看了又看、住宿機票換來換去，那這樣AI的作用跟Trip.com又有何區別？我自己在APP上設定篩選條件還比較快！如果AI真的取代了，恐怕也只是以另一種XYZ.com的型式存在而已，但這不就證明這種模式不會被顛覆嗎？況且攜程也正在完善它的AI旅遊規劃功能，從旅途最一開始就把旅客綁進它的生態系。還有，AI到目前都沒辦法完美做到「執行」這步，也就是訂位、簽訂契約、付款、爭議處理、退款等等（讓服務閉環），這些都是攜程或Booking用大量時間和金錢建立的基礎設施。因此我認為就算AI真能取代這些APP，Trip.com的順位也排在很後頭，在那天到來之前，但願TCOM已經幫股東賺了不少錢。反而是短期，攜程還可能依靠AI來增加APP價值、增加員工效率、和降低客服成本呢。
礙於篇幅，數字科技（5287）的分析就留到下一篇再談了，不過投資的底層邏輯依舊不變。
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比例經四捨五入，小於1%不顯示名稱
