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法說影音: https://www.youtube.com/watch?v=iAPS7SbtUT4
卜蜂（1215）2025年獲利創高，EPS達10.39元，毛利率維持逾21%。惟2026年受油價與原物料上漲影響，成本壓力升溫。公司透過垂直整合、自有農場與直營通路強化獲利結構，並推動食品加工提升附加價值，預期在成本波動下仍力守毛利與營運穩定。
1. 營運亮點概覽
- 獲利創歷史新高：2025年卜蜂集團全年各季毛利率皆維持在20%以上，展現強健的營運體質，且全年稅後淨利與每股盈餘（EPS）雙雙創下公司歷史新高紀錄。
- 總體經濟與地緣政治挑戰：2026年爆發「美以伊戰爭」，導致國際原油價格由每桶70美元飆升至110-120美元，同時帶動國際運費大幅上漲30%至50%。油價高漲更使得玉米、黃豆等原物料轉向生質柴油用途，產生「排擠效應」，進一步推升飼料原料成本。
- 肉品產業供需分歧：國內雞肉屠宰量呈現逐年上升的趨勢，供給相對充裕；反觀豬肉產業，受限於PED病毒與APP等疫情，以及氣候變化影響小豬育成率，加上去年底台中單一廠爆發非洲豬瘟導致積壓豬隻，呈現供給減少與短期價格波動的挑戰。
2. 財務業績回顧（QoQ/YoY）
- 2025年全年獲利表現： 營業收入：284億元，較2024年（279億元）微幅成長1%。 營業毛利：60.3億元，毛利率高達21.2%，較2024年的16.4%大幅成長31%。 本期淨利：30.7億元（淨利率10.8%），較2024年成長62%；母公司淨利為30.6億元，年增58%。 每股盈餘（EPS）：10.39元，較2024年（6.55元）大幅成長58%。
- 分季表現（QoQ）：2025年第一至第四季營收分別為66.9億、70.6億、70.9億及75.7億元，各季毛利皆達14億元以上，毛利率維持在21.9%、21%、22.5%及20.5%的高水準。
- 資產與股利政策：總資產增加24億元，其中存貨及生物資產雖增長7億元，但周轉天數維持在33天屬健康狀態；固定資產因擴充生產線增加9億元。針對2025年獲利，公司發放每股7元的現金股利。
3. 未來展望與策略
- 垂直整合與通路直銷：為對抗今年嚴峻的成本上漲壓力，公司致力於「一條龍」經營策略。目前卜蜂自有農場的飼料自用比例已達40%至50%，藉此省去中間調配與運費成本。此外，公司積極擴展直營通路（如炸雞店、便當店、台積電廠內便當供應等），減少中間商剝削以確保利潤空間。
- 毛豬價格預期：受到去年底禁宰導致市場積壓六、七十萬頭豬隻的影響，近期毛豬盤價跌至每公斤75至80元。公司預估積壓的豬隻需消化至今年5月，預期6月起豬價將逐步回升，若疫情未解，未來有可能重返去年高點。
- 成本轉嫁與庫存管控：公司目前備有約三個月的低價原料庫存以應對波動。管理階層坦言2026年經營會較為「辛苦」，目標是盡力維持21%的毛利率，並將視市場機制逐步將成本壓力反映在末端售價上。
4. 專題報告（新業務/技術）
- 豬肉分切廠進度：備受矚目的豬肉分切廠預計於今年（2026年）5月至6月展開試營運。初期試營運主要目的是為了取得CAS及HACCP兩項重要認證（預估需時半年至九個月），待認證完備後才會啟動全面量產並對營收獲利產生實質貢獻。
- 高附加價值食品開發：為彌補生鮮肉品較低的利潤，卜蜂持續將產品導向價值較高的食品加工領域。例如近期主打的「青花椒系列」市場反應良好。因目前食品加工產能已接近滿載，公司除了著手規劃未來的擴廠/擴產線事宜，短期內將以衝高現有產能稼動率及開發高接受度新品為主。
5. 問答環節（Q&A）
- 飼料漲價議題：投資人關切油價飆高是否導致飼料漲價。公司回應，飼料本身是微利產業（毛利僅3-4%，實際淨利約3%以內），面臨成本急升必然有調價壓力。但漲價與否無法單方面決定，必須考量農業部政策、農民承受度以及同業競爭狀態（對手可能為搶市占而不漲），因此會以市場機制作為最終依歸。
- 自有養殖規模：針對投資人提問，公司透露目前肉雞的自有屠宰量，兩廠合計每日約20萬隻，換算每月基本維持在480萬至500萬隻的規模。至於自養豬隻數量，因市場過於敏感且牽涉同業競爭，公司表示該數據為「最高機密」，不便對外公開。
- 維持高毛利率的挑戰：法人追問是否能透過漲價死守21%毛利率。公司強調，會窮盡一切努力（包含擴大加工比例與直營通路）來穩住獲利，但若一味漲價導致消費者轉買競品，反會得不償失，因此無法給出絕對保證，但承諾成本的長期增加終究會逐步傳遞至市場。
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