(圖片取自網路)
前言
Salesforce是客戶關係管理(CRM)相關的軟體企業龍頭，也被全球許多金融機構視為績優的人工智慧(AI)成長股而被長期持有。然而，上週發布財報後股價卻大跌近20%，究竟財報中揭露了什麼樣的問題？這家公司還有什麼樣的獨特之處？如果想要進場投資的話，目前的位階算高嗎？這是這篇文章想要試著探討的。
CRM產業將持續擴張，Salesforce具有強大市占優勢
(來源: Verified Market Research)
隨著資料量不斷增加以及越來越多企業設法透過對客戶的掌握度以獲得相對於競爭對手更高的客戶忠誠度，客戶關係管理(Customer Relationship Management, CRM)分析市場可能會在預測期內經歷快速擴張。因此，市場上也出現許多CRM軟體系統，可以讓企業自動化並整合所屬客戶的資料，同時還可以與客戶進行面對面的互動，包含行銷、售後服務、客製化需求處理、即時電子商務聯繫等，以提升客戶體驗。
根據產業市調機構Verified Market Research，今年CRM分析市場規模可達89.4億美元，並預計到2031年將會成長到209.5億美元，2024-2031年預測期間複合年增長率為11.2%。
(來源: Julian Lankstead)
CRM分析市場的參與者競爭激烈，而Salesforce在這個領域遙遙領先其他所有競爭者。以IDC在去年11月發布的全球半年度軟體追蹤報告為例，Salesforce市佔為21.7%，其餘4家規模最大的廠商依序為微軟、甲骨文、SAP和Adobe等，合計占比僅為17.2%。
Salesforce公司各業務簡介
Salceforce的營收可以分成「訂閱與支援服務」(Subscription and support)與「專業服務與其他」(Professional services and other)兩大類，前者在上一季佔總營收94%，又可分為銷售(Sales)、服務(Service)、平台與其他(Platform and Other)、行銷與商務(Marketing and Commerce)與整合與分析(Integration and Analytics)等5大類，也就是公司的綜合平台Customer 360所提供的服務，主要功能如下:
(來源: 10-K、自行整理)
Salesforce營收逐季下滑，展望也趨緩，成大跌主因
(來源: 10-Q季報、自行整理)
Salesforce在上週三盤後揭露了截至今年4月底的2025財年第一季度財報，但股價在週四盤中重挫近20%，主要原因就是出在營收部分。
Salesforce先前為高速成長股，因此市場比較在乎營收的爆發性，10%的增幅常被視為一個分界。上一季度的營收為91.3億美元，年增10.7%，呈現出逐季下滑的傾向，而公司對本季度的營收展望顯示營收還有可能進一步趨緩，預估將介於92億至92.5億，不僅低於華爾街預期的93.7億，以年增率來看更是只剩7至8%，僅剩個位數百分比，成為市場擔憂公司成長趨緩的理由。
(來源: 10-Q季報、自行整理)
公司的5大領域中有4項營收都還維持正成長，其中「數據」相關軟體的部分成長力道最強，成長18.5%；「行銷與商務」從8.2%回升至9.6%；「平台與其他」也大約是9.6%；但專業服務和其他類別卻衰退9.3%，所幸營收占比小，因此公司整體營收仍保持雙位數增長。
雖然營收趨緩，但財報也不全然表現不佳…..
(來源: 10-Q季報、自行整理)
(來源: 10-Q季報、自行整理)
(來源: 10-Q季報、自行整理)
(來源: 10-Q季報、自行整理)
Salesforce季報中，仍有不少亮點，包括:
1. 經調整的獲利比率
分別為32.1%與26.4%，去年同期僅27.6%與20.3%
2. 經調整的每股盈餘
達2.44美元，較去年同期的1.69美元成長44.3%
3. 營業現金流與經調整的自由現金流
分別為62.5億與60.8億，去年同期為44.9億與42.5億美元
4. 剩餘履約義務(RPO)
12個月內認列(current)與12個月後認列(noncurrent)的營收分別為264億與275
億美元，分別較去年同期增長9.5%與21.7%
Salesforce Ventures熱衷於投資與收購雲端企業
(來源: CB Insights)
Salesforce擁有非常豐富的併購經驗。從2018年以來，這家CRM巨頭已經投資了超過300家公司，並將25間知名企業納入麾下，包含MuleSoft、Tableau、Slack等。
有趣的是，Salesforce旗下的創投部門Salesforce Ventures會針對具潛力的企業給予融資，部分企業甚至還給予多輪融資直到上市一段時間後再收購，如MuleSoft。上述的這25間企業當中有7家就是這樣收購來的(見右圖黑色圓圈者)。
此外，這25間當中有9家都是在被收購前就已經在Salesforce的生態系(如AppExchange)中建構系統的企業，因此這些企業與Salesforce的合作關係為業務開發、無縫的資料共享或產品聯合創造等形式，如Slack。
因此，未來仍可以從Salesforce Ventures的投資組合中尋找那些與Salesforce擁有深度合作夥伴關係的企業，若再搭配支援AI技術的標的，則可以預測Salesforce可能的收購目標。
客戶群以小企業最多，但不乏超大型企業
(來源: Ascendix Technologies)
(來源: Ascendix Technologies)
在電話會議中，Salesforce表達了對Einstein Copilot的樂觀，並宣布自從上市以來已經完成了數百筆的交易，同時也舉出了幾家客戶企業採用該技術後的成果，包含奢扯品連鎖百貨業者Saks、物流業者聯邦快遞(FedEX)、印度的國家航空公司印度航空、資安龍頭CrowdStrike等，都在使用Salesforce的軟體後加強客戶管理與提高創造營收的核心效率。
目前Salesforce這間2B的企業約有超過15萬家公司客戶，當中約有49%是小企業(<50名員工)，40%是中型企業，11%是大企業(>1,000名員工)；以年收入來看，界於100萬至1000萬美元之間的企業最多，1,000至5,000萬美元的中型企業位居其次，再來才是達到10億美元的大企業，但這些大企業包含亞馬遜、沃爾瑪、美國銀行等；客戶行業中以服務業佔比最大，超過1/3，其次為金融、零售與運輸業等。由於一旦使用後就不容易再更換到其他CRM市場的競爭者，且Salesforce客戶群預計到2026年底將增加一倍，因此就算未來出現總體經濟風險導致各企業縮減crm軟體預算，但對Salesforce來說營收可望持續穩定成長。
其實公司的投資護城河滿深的...
●Salesforce的護城河1: Einstein(愛因斯坦)
(來源: Salesforce)
隨著AI快速發展，智慧問答系統早已被導入日常生活中，IBM的Watson、Apple的 Siri、Google的Assistant、Microsoft的Cortana、Amazon的Alexa等都是商業化的產品，而Salesforce早在2016年就宣布推出Einstein(愛因斯坦)，將AI技術與旗下的Tableau與MuleSoft等結合在一起，協助企業分析現有客戶、找出潛在客戶與提供銷售人員建議等。
(來源: Salesforce)
而今年新推出的Einstein 1 Studio則是由Prompt Builder、Model Builder、Copilot Builder所組成，分別用來創造與啟用自定義的提示詞、建構與匯入AI模型、創建自定義的AI相關操作，簡單來說就是能回答企業用戶所提出關於自己公司的數據問題。
而Einstein GPT則是將Salesforce開發的模型與當前最夯的OpenAI相結合，且Einstein GPT也允許用戶擴展，因此能與用戶自行開發的外部模型一起使用，透過AI客製化出使用者需要的內容，而這也將展現出大型語言模型(LLM)的真正力量。
Salesforce的護城河2: 新演算法EDICT
(來源: Salesforce)
(來源: Salesforce)
近年來，隨著AI高速發展，無論是使用眾所皆知的ChatGPT模型生成文本，還是從文字內容生成圖像，都可以輕鬆做到，而且在產生新圖像之後，還可以從中編輯圖片內容。一般來說，生成圖像通常比編輯可用圖像更容易，原因在於編輯時需要維護許多精密的細節。為了實現讓文字轉換成精確的影像內容，Salesforce的研究人員開發了一種新演算法稱為EDICT。
這項演算法於2023年初成功開發出，在修改少數文字的情況下，讓新生成的圖片與原圖非常接近。在Salesforce的網站上透過一些圖片當作例子，其中一個是「衝浪板上的狗」，若使用者將狗換成貓，則新生成的圖片與原圖幾乎一樣，只是狗變成了貓而已；另一個例子是更換狗的品種，此時原圖的背景同樣也被保留下來，只是狗的品種變換而已。
這也說明Salesforce在文字逆推圖片的擴散模型發展之路已經取得不錯的成果，只需要簡單的修改文字提示就可以讓平面設計師或行銷人員完成複雜的編輯，大大減省了作業時間。
Salesforce的護城河3: Zero Copy(零拷貝)數據共享
(來源: Salesforce Ben)
過往大多數企業都需要使用多個系統來管理旗下業務，而這些相關的應用程式彼此是無法相連接的，形成資料碎片化，因此Salesforce就針對這些企業面臨的痛點加以改善。
Salesforce旗下的Zero Copy(零拷貝)數據共享創新技術能串連自身的客戶資料平台(Customer Data Platform, CDP)與其他合作企業的數據庫，以達到資料自由流通的目標。換句話說，由於數據被充分整合到同一個平台的同一個位置，一家企業的銷售代理、服務代表與行銷人員都能看到相同的訊息，如此一來就能促進彼此的協調工作，並對客戶做出整體的判斷與服務。
由於Salesforce已經與多家科技巨頭合作，而這些大型企業也都有自己的海量資料庫，因此彼此整合成一個龐大的生態系，因此Salesforce的使用者除了能掌握CRM相關的數據之外，同時還能借助其他科技巨頭的軟體掌握非CRM相關的數據，並進行合併與預測。
Salesforce因股價偏弱，當前的估值並不算高
(來源: Clouded Judgement)
(來源: Zacks)
(來源: TradingView)
(來源: TipRanks)
那麼，以目前的位階來看到底算不算適合的投資點呢?
雖然評估公司的方法有很多種，但如果以SaaS常使用的「公司估值/公司未來一年收入預期」（EV/NTM Revenue Multiple）、本益比(P/E Ratio)、市銷率(P/S Ratio)來看，在結合這家企業未來長期的成長性，以及巨大的整體潛在市場(TAM)，目前估值似乎並不算太貴，或許中長期投資機會已經浮現，可以考慮逢低分批布局，但仍需注意部位的控制，畢竟未來幾個季度高利率的金融環境是否會讓許多Salesforce的中小企業刪減購買CRM軟體的預算，導致營收出現持續趨緩的現象？這點是需要多加觀察的。
註: 本篇論點為純心得分享，並不涉及任何推薦與買賣建議。任何相關標的部位的建立都需要再參考眾多資訊並審慎獨立思考，並隨時留意風險才能持盈保泰喔!
