Hi 這裡是揪理財～
投資不是一場短跑，而是一場長跑。
對於普通投資者來說，我們的終極目標都是「賺到錢」，但這之前，最重要的是不要因為一時的虧損就被市場洗出場。而不被洗出場最重要的是需要「控制風險」，而控制風險的核心一方面在於控制安全邊際（衡量個人能力，避免槓桿開的太大），也在於你的資產配置需要「足夠分散」。
這也引出本篇的核心重點，如何控制風險、將資產分散 --> 打造屬於自己的投資組合。
文章架構：
- 重視風險：為什麼「最大回撤」比收益更重要？
- 資產配置的重要性：資產配置 > 擇時 > 選股
- 用來資產配置的主要元素：認識各類資產
- 認識三種經典的投資組合
- 利用因子投資做資產配置
- 再平衡的原理與做法
- 結語：與常識、時間和概率站在一起
一、重視風險：為什麼「最大回撤」比收益更重要？
普通投資者之所以要關注「波動性」，是因為它決定了你能不能在市場震盪中堅持下去。
其中最關鍵的指標，就是 最大回撤（Max Drawdown） ——也就是「資產從最高點到最低點的最大跌幅」。舉例：如果你投資的資產從 100 萬漲到 120 萬，但之後跌到 80 萬，那麼你的最大回撤就是 33%。
最大回撤的公式
公式：最大回撤 = （P - L）/ P Ｘ 100%
其中：
- P = 期間內的最高點（Peak）
- L = 高點之後的最低點（Lowest point）
案例試算：（120-80) / 120 = 40/120 約等於 33%
為什麼這件事很重要，有三個原因
1. 心理面：
決定你能不能「活著走完全程」（假如中途回撤太大，你可能在低點時賣出）
2. 數學面：
回撤會拖累「最終報酬率」
假如我們用同樣 100 萬來購買資產Ａ跟資產Ｂ，資產Ａ是漲得慢但跌幅也小的資產（穩定型），而資產Ｂ是會大漲也會大跌的資產（變化劇烈型）：
為什麼回撤會「拖累」最終結果？
2-1 複利效應的基數被破壞：
- 資產 B 雖然在第一年表現驚人（100 -> 140 萬）
- 但第二年的 40% 大回撤。140 x (100% - 40%) = 140 x 0.6 = 84萬。
2-2 要再次回到 100% 的難度變大
100 萬 - 84 萬 = 16 萬
16 / 84 = 約 20% （需要漲 20% 回來）
了解以上問題後，我們應該怎麼做呢？
3.如何控制最大回撤
3-1 提升夏普率（Sharpe Ratio）：
投資不該只看報酬，也要看你是用多大風險換來這個報酬。一個年報酬 10%、最大回撤 10% 的策略，比報酬 15%、最大回撤 50% 的策略優秀得多，因為風險效率更高。
3-2 最大回撤決定你能「槓桿程度」：
所謂的開槓桿就是「借錢投資」。
這邊我想要幫跟我一樣搞不太懂「借錢投資」的人做個小說明，當我們在說「借錢投資」時，第一瞬間想到可能是「跟銀行借錢，支付利息進行投資」的方式。
但我們這邊講的開槓桿其實借錢的對象「不是銀行」，而是跟「跟證券商/交易所」借錢來購買投資標的，具體來講兩者間有什麼差異嗎？
01 跟銀行借錢（純借貸邏輯）
- 資金本質： 銀行把錢撥入妳的帳戶，這筆錢就歸妳自由支配。
- 你的責任： 每月按時還本金+利息（有成本的資金來源）。
- 會被洗出場嗎？： 基本上不會。 只要妳每個月準時還款，就算妳買的股票跌了 90%，銀行也不會管妳，更不會強制把你的股票賣掉。
- 特點： 沒有「平倉」壓力，只有「還款」壓力。你可以一直抱著股票等它漲回來。
02 跟證券商/交易所（走保證金機制）
- 資金本質： 錢在證券商手裡。妳的本金變成「保證金」，作為虧損的抵押。
- 你的責任： 維持「保證金比率」。
█ 這裡提到的「保證金比率」是什麼意思❓
是指進行融資（借錢買股票）時需要自備的資金比例。
（2026年）台灣主要的規定如下：
█ 保證金比例 (40%)：
這發生在進場那一刻。你要買 10 萬的股票，
券商借你 6 萬，你自己要出 4 萬。這 4 萬就是保證金。
█ 擔保維持率 (130%)：
這發生在進場之後。當股價下跌，你抵押在券商那裡的股票價值縮水了，
券商會開始擔心你還不起那 6 萬元的貸款
維持率公式：「你手上的資產（股票價值）夠不夠還你欠券商的債（借款）」。
融資維持率＝股票現值/融資金額Ｘ100%
因此，當股價下跌到 7.8 萬時： (78,000 / 60,000)x100% = 130%。
如果股價跌破 7.8 萬（維持率低於 130%），券商會通知你補錢。
如果你不補，券商就會強制把你的股票賣掉（俗稱斷頭），以確保他們能拿回那 6 萬元的借款。
- 會被洗出場嗎？： 會！只要股票跌到一個程度，證券商為了保護自己，就會立刻「強制平倉」。
- 特點： 有「斷頭（強制出場）」風險。就算妳有信心未來會漲回來，但只要當下撐不住波動，你就沒機會參與未來的漲幅了。
那如果跟證券商/交易所借錢這麼危險，大家為什麼還會走這個方案，是因為這種方式也有好處：
- 速度： 在證券 App 點一下就能開槓桿，不像銀行貸款要審核好幾天。
- 倍數： 銀行信貸通常有額度限制（例如：薪水的 22 倍），但證券/加密貨幣槓桿可以開到 10 倍、50 倍甚至 100 倍。
讓我們再回過頭來探討
如果最大回撤過大，你就不敢加槓桿或重倉，因為一旦回撤太深，整體資金管理會崩潰。相反地，穩定低回撤的策略才能被「疊加」，這也是機構投資人能用槓桿拉高年化的關鍵。
結論： 投資組合的目的，不是盲目追求高收益，
而是在控制最大回撤的情況下，獲取長期穩定回報。
二、資產配置的重要性：資產配置 > 擇時 > 選股
耶魯捐贈基金掌門人大衛·斯文森曾說：投資的本質就是三件事——
- 資產配置
- 市場擇時
- 產品選擇
學術研究進一步指出：投資組合回報波動性的 93.6% 來自資產配置，擇時和選股的影響幾乎可以忽略不計。
這裡要澄清一個常見誤解：「資產配置決定 90% 的投資收益」並不準確。更嚴格來說，資產配置決定的是「90% 以上的收益波動」，而不是收益本身。
三、用來資產配置的主要元素：認識各類資產
如果把投資組合比喻為做料理，那麼大類資產就是食材原料
大宗投資品的對比
📌 關鍵不是單一資產的優劣，而是如何將「相關性低的資產」混合在一起，達到降低波動、提升收益的效果。
四、認識三種經典的投資組合
1. 永久組合（Harry Browne）
📖 出處：《Why the Best-Laid Investment Plans Usually Go Wrong》（1987）
配置：
- 25% 股票
- 25% 國債
- 25% 現金
- 25% 黃金
特色： 不追求最高回報，但追求長期穩定與抗極端市場環境。
缺點： 偏保守，牛市時收益有限。
2. 全天候組合（Ray Dalio）
📖 發明人：橋水基金創辦人 Ray Dalio
核心思想：市場只有兩個主要變量——經濟增長與通脹。它們可以上升或下降，四種組合情境決定了資產表現。
簡化版配置：
- 股票：30%（美國大盤 18%、小盤 3%、發達國家 6%、新興市場 3%）
- 政府債券：55%（10 年期 15%、30 年期 40%）
- 黃金：7.5%
- 大宗商品：7.5%
特點：
- 分散到四種經濟情境（成長 / 衰退 / 通膨 / 通縮）
- 波動低於股票市場，抗風險能力強
- 適合希望穩健的長期投資者
3. 斯文森組合（David Swensen）
📖 出處：《Pioneering Portfolio Management》
配置建議（個人投資者版）：
- 20% 美國大盤股（年化回報 10.16%）
- 20% 其他發達國家股票（最大回撤 41.6%）
- 10% 新興市場股票（波動率 10.68%）
- 15% 三十年期美國債券（夏普比率 0.46）
- 15% 通脹保護債券（TIPS）
- 20% 房地產信託基金（REITs）
特色：
- 以股票為主，兼顧通脹保護與不動產分散
- 建議投資低成本指數基金
- 每年進行一次再平衡
五、進階：利用「因子投資」做資產配置
因子，在這裡指的是「解釋股票漲跌的特徵」。這個概念出自於法瑪-弗蘭奇三因子模型（市場因子、規模因子、價值因子）。因子投資的核心假設是：資產的回報與風險，並非來自資產本身，而是來自其背後承擔的「因子曝險」。
常見的五大因子
為什麼要用因子做資產配置？
因子投資能讓你確保組合中同時擁有不相關的特質（例如：價值與動能通常互補），達到真正的分散。也能比較好的適應不同經濟週期，因子具有週期性。例如：
- 經濟擴張期： 「規模」與「動能」因子通常表現較好。
- 經濟衰退期： 「品質」與「低波動」因子則是優質的避風港。
市場上有針對不同因子的 ETF 產品，讓投資不靠直覺，而是靠大數據與規則。讓投資者可以獲得過去只有高收費基金經理人才能提供的「選股風格」。
六、再平衡的原理與做法
不管你選擇哪一種資產配置的方式，隨著股價的波動，你的初始配置比例也將逐漸改變，如果你一開始是預計採取「股債 60% / 40%」的方式來配置資產，但當股市大漲，而債券不動時，你的配置假如來到「股票 70% / 債券 30%」。這時你的組合風險已經大幅提升，一旦股市回檔，你的虧損會比預期的重。而再平衡就是為了「把風險調回原位」。
操作方式：
利用經濟循環再平衡的方法，我自己是從財經Ｍ平方的《【 ETF 全球投資教戰守則】必修攻略 + 進階循環運用》課程開始著手學習，也推薦給你。
七、結語：與常識、時間和概率站在一起
馬科維茨的現代投資組合理論告訴我們：「分散化」是唯一的免費午餐。
而投資組合的最終勝利者，往往不是短期收益最高的人，而是能把「降低成本、多元配置、被動為主、保持恆心、不懂不做」這些原則執行到底的人。
與其執著於追尋「市場的秘密」，不如謙卑地站在 常識、時間、概率 的一邊。因為在投資世界裡，最大的敵人往往不是市場，而是我們自己。
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