先說好消息。
迪士尼本季營收來到 259.8 億美元，年增 5%，優於市場預期。調整後每股盈餘為 1.63 美元，也比市場共識高出 0.06 美元。投資人或許會問：這有什麼好大惊小怪的？答案在兩個地方：Streaming 業務終於賺錢了，以及主題樂園業務創下歷史新高。
Streaming 業務本季營業利益暴增 72%，這是迪士尼過去幾年大力投資串流服務以來，最具體的轉型成果。管理層設定的目標是全年 Streaming 營業利潤率達到 10%，而 Q1 已經朝這個方向邁進。更重要的是，Disney+ 訂閱用戶數持續成長，Q4 預估還會再增加超過 1000 萬用戶。
主題樂園業務則是另一個亮點。Experiences 部門（包括主題樂園、郵輪等）單季營收首次突破 100 億美元大關。美國國內樂園營收 69.1 億美元，年增 7%；國際樂園營收 17.5 億美元，同樣年增 7%。這顯示疫情後的樂園熱潮絲毫沒有退燒的意思。
然而，股市的反應卻很有意思：財報公布後，迪士尼股價反而下跌。這是為什麼？
市場似乎在擔心幾件事。第一，執行長 Bob Iger 據報導即將卸任，管理層接班的不確定性讓投資人不安。第二，娛樂部門（包括電影和電視）的營業利益大跌 35%，雖然營收成長了 7%，但內容投資的成本上漲速度更快。第三，體育業務（ESPN）持續面臨轉播權成本攀升的壓力，營業利益預估還會再下降 1 億美元。
此外，迪士尼的電影製作成本本季上漲了 12%，但票房收入只成長了 5.8%。這個投資報酬率的問題，長期來看可能是隱憂。
展望未來，管理層維持全年指引不變：調整後每股盈餘要成長雙位數百分比。他們預估 Q2 Streaming 營業利益會達到約 5 億美元，年增 2 億美元。全年營運現金流預估為 190 億美元。
以目前的股價計算，迪士尼的本益比不到 16 倍，以一家成長能達到雙位數的公司來說，評價並不算貴。
迪士尼的基本面其實不差，Streaming 轉盈證明了這幾年的投資方向是對的，主題樂園的現金流依然穩健。但市場現在更在乎的是管理層過渡的問題，以及內容事業的獲利能力是否能在 AI 時代找到新的突破口。如果你是長線投資人，現在的位置或許可以繼續持有，但如果你期待股價短期內有大漲，可能需要更有耐心。
接下來有幾個觀察重點：Q2 Streaming 的 5 億美元營業利益目標能否達成、下半年電影票房表現（特别是 Zootopia 2 和 Avatar: Fire and Ash），以及 Bob Iger 何時會公布具體的接班計劃。
