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Narrative & Charts
科技股年初至今持續落後，而SPX的廣度擴散更是使科技股的部位處於相對低位 (看似健康的廣度擴散卻未帶動SPX一同走高，原因是資訊科技佔SPX約30%，若指數要走高資訊科技的表現相當重要)，而NDX的Forward PE也僅僅處於5年平均。是的，我確實認為一旦催化劑產生，極有可能造成NDX優於SPX，而GTC似乎就是一個值得關注的催化劑。
Citadel : 三月通常是一個窄幅震盪微升的小市場，直到季末（退休基金調倉），隨後進入四月，這是全年表現第二好的月份。
Macro持續良好，昨日的ISM services更是24年9月以來最大的增長幅度，ISM的價格支付指數跌至 11 個月低點，失業率依舊沒有過度攀升，整體看起來，撇除戰爭仍走在金髮女孩的道路上。回到戰爭，老調重彈，我確實沒有辦法預測戰爭下一步會怎麼走(但我確實私心認為面對即將期中選舉的川普仍對資本市場有利)，所以我讓圖表引導我，只要SPX 20T仍大於120T，我就是持續偏正向看待 ; 截至今日我仍維持90%部位。
Citadel : 退稅發放在 2 月底至 3 月加速，其中 2月 22日通常標誌著退稅最活躍的單日。 截至 3月 1日，僅有 30% 的年度退稅已發放，大部分撥付將在接下來兩個月內發生，到 5 月 1 日達到 75%。
這並不意味著這些錢會立即流入股票，但我想表達的是規模龐大的退稅會使散戶在接下來一兩個月流動性依然充足。
在經歷近幾日的戰爭波動後，昨日市場風險情緒略有回升(High beta momentum/BTC related/High short皆走高)。股市受到空單平倉的推動，美元在近兩日強勢的避險走勢後，略有消停。NDX表現優於SPX。以伊戰爭不斷傳出調停相關的新聞，沒過多久伊朗又會表示”沒有”，整體情況仍然非常不穩定…
今日亞洲收盤Nikkei +190bps, TAIEX +257bps, HIS +28bps, CSI 300 +98bps , KOSPI +963bps
美股盤前SPY -35 bps，QQQ -43 bps，IWM -97 bps，SMH -42 bps
Earnings Call Key Takeaways/ News & Reports
AVGO Key Takeaways
Revenue :
- Q1 Print: $19.31B / Street: $19.2B ; +29% YoY
- Q2 Guide: ~$22.0B / Street: $20.5B
Adj. EPS:
- Q1 Print: $2.05 / Street: $2.03 ; +28% YoY
Segment Performance :
- Semi Solution : Q1 Print: $12.52B / Street: $12.3B ; +52% YoY
- AI Semiconductor: Q1 Print: $8.4B ➡️ Q2 Guide: $10.7B / Street: $9.5B /Buy-side: $10B
- Infrastructure Software: Q1 Print: $6.796B ; +1% YoY
Margins & Cash Flow :
- Adj. EBITDA: Q1 Print: $13.12B (Margin: 68%) ➡️ Q2 Guide Margin: ~68%
- Gross Margin (Non-GAAP): Q1 Print: 77% ➡️ Q2 Guide: 77% (Flat QoQ)
- FCF: $8.01B ; +33% YoY
Capital Return (資本回報):
- Dividend: $0.65 / share
- Buyback: Q1 已執行 $7.8B，並宣布全新 $10B 回購授權。
Key Quotes (關於機櫃出貨是否稀釋毛利率):
- 針對分析師擔憂 Rack 放量會拉低 Blended margin，Hock 強烈反駁：「我很不願意這麼說，但你可能有點產生幻覺了。我們的毛利率穩穩維持在 Kirsten 所報告的數字。我們不會因為越來越多的 AI 產品出貨而影響毛利率。我們的良率已經達標，成本也已經控制到位...」
- CFO 補充背書：「對我們整體產品組合 (overall mix) 的影響實際上根本不會很大。所以我不會擔心這個問題。」
管理層釋出極為強大的訂單與營收能見度。目前全部 5 家客製化晶片客戶的 Ramp 皆進展順利，並首度揭露了第 6 家客戶（OpenAI）。最令市場驚豔的是，管理層表明對於 2027 年 AI 相關營收（涵蓋 XPU、Switching、DSP 等）已有明確的 "Line of sight"，預期將大幅超越 $100B。Hock Tan 更 Soft guided 2027 年規模將達 10GW，即便採用較保守的換算，營收也將遠超千億。同時，為確保這類多年度、多專案的量產順利，管理層強調 AI 零組件供應已鎖定至 2028 年，近期的庫存建立皆是為此刻意為之。另外，管理層也積極為基礎設施軟體背書，將 VCF 定位為企業私有雲不可被取代的「Abstraction layer」，強調 AI 工作負載將是 VCF 的一大順風，企業會需要更多而非更少的私有雲彈性。
管理層預估 Networking 將在 Q2 佔整體 AI 營收約 40%，且在 FY27 期間都會維持此水準。在 Scale-up（向上擴展）架構上，Hock 強烈捍衛直連銅纜 (DAC) 的地位，指出憑藉其 200G 甚至未來的 400G SerDes，XPU 客戶到 2028 年都能續用最低延遲、最低功耗且最具成本效益的銅纜。Hock 直言，雖然博通是 CPO 的先驅，但市場目前不需要盲目追逐 CPO 這種耀眼新奇事物；CPO 的時代終會來臨，但在單一機櫃或叢集內的 Scale-up，銅纜仍是絕對主力。
NVDA : Nvidia暫停中國 H200 生產，台積電產能轉向 Vera Rubin – FT
Nvidia已停止針對中國市場的 H200 晶片生產，並將台積電的代工產能重新分配至新一代 Vera Rubin 架構。財務長 Colette Kress 於上週法說會證實，儘管美方曾批准少量額度，目前對華銷售仍未產生任何營收。Nvidia 原預期中國訂單量達 100 萬台，目前已生產約 25 萬顆 H200 作為庫存。此產能轉換的具體影響在於將加速 Vera Rubin 向 OpenAI 與 Google 等美系雲端客戶的交付與上市時程。
MRVL : 雲端 Capex 上修驅動 FY27 DC 營收指引上調；市場悲觀配置下具備財報 Beat & Raise 條件 – Evercore ISI
針對本週財報，當前買方對 CY26/CY27 AI 營收預期低於賣方共識，且MRVL 面臨 NTM 獲利下修預期的極度悲觀 positioning 下，其基本面正醞釀 Beat & Raise 條件（模型預估 JanQ EPS 及 AprQ 指引皆將高出 Street 3%）。伴隨 Cloud Capex 成長率預估由原先的 31% 大幅上修至 65%，將直接推升 MRVL 數據中心 (DC) 業務動能；對照管理層前季給予 FY27 DC 營收成長 >25% 的指引，tops-down 分析顯示其具備 >40% 的成長空間，且 bottoms-up 通路訪查更暗示潛在 upside 甚至可達 >2x YoY。獲取 2GW Trainium 的 OAI 訂單，AI TAM 擴張預計可支撐 2028 年 EPS 達 $8+；考量目前估值位階（NTM P/E 22x，為 AI 半導體最低且低於 SPX 的 23x 與 SOX 的 25x，較 8 年中位數折價 20%），Evercore 維持 Outperform 評級。
INTC :
MSFT on MS TMT :
Satya Nadella 指出 AI 正加速 GitHub 與 M365 的產出，透過 M365 底層數據層 (WorkIQ) 作為 stateful context engine 賦能 Agent 跨工作流推理，進而擴展 Office TAM；未來營運將涵蓋 chat、delegated task agents 與 full digital workers 三種模式，Agent 將視同 user 納入 TAM，並採用訂閱制疊加 token 消耗的混合變現 模式。在企業護城河上，微軟透過 M365 安裝盤的資安與合規性建立 CIO 級別差異化，並採多模型策略將模型、harness 與 context 脫鉤，藉由優化路由與 Auto mode 壓低 COGS，同時維持與 OpenAI 的長線非零和互利關係。面對基礎設施拉升的資本密集度，微軟仰賴軟體優化與 1P/3P 多元需求來支撐 ROIC，並明確強調在電力、晶圓、基板與記憶體等供應鏈瓶頸將持續的前提下，資本配置將嚴守紀律，優先挹注具長線戰略價值的 1P 與 R&D 投資，而非追求短期回報最大化。
AMZN : Anthropic 年化營收突破 $19B 驗證 Agentic AI 需求；推估將挹注 AWS $1B QoQ 營收增量 - BofA
Anthropic 年化營收 run-rate 已正式突破 $19B（YoY +$17B，且較 2025 年底淨增 $10B），增長斜率陡升主要由 2 月上旬推出的 Opus 4.6及開發工具 Claude Code 的強勁採用所驅動，同時 C 端流量自 1 月以來亦呈跳增（免費用戶增長 >60%、日註冊量達 4x）；在產業 S/D 結構上，此增量並未對競爭者產生排擠效應（OpenAI 近期同步上修中期營收展望），顯示整體終端需求持續擴大。推估此營收擴張動能將為 AWS 貢獻單季 $1B 的 QoQ 營收增量，進一步確認上游 AI infrastructure 的訂單與拉貨延續性，BofA 維持 Buy 評級。
OpenAI : The Information揭露 GPT-5.4 模型細節，上下文窗口擴大並新增極端推理模式 - The Information
OpenAI 計劃於近期發布 GPT-5.4 模型，其上下文窗口將由目前 GPT-5.2 的 40 萬 token 提升至 100 萬 token，與 Google 及 Anthropic 的競爭產品看齊。新模型新增「極端推理模式」，能在科學研究等領域處理耗時數小時的複雜任務，並改善長時間運行的多步驟任務表現，有助於提升 Codex 等自動化編程工具的能力。此外，GPT-5.4 為 OpenAI 今年起採行月度更新策略的一環，旨在規避重大版本發布後用戶增長放緩的風險。
OpenAI : 聘請律師事務所 Cooley 與 Wachtell 為其首次公開發行(IPO)做準備 - The Information
OpenAI : 截至2月底，OpenAI 年化營收突破 250 億美元，較去年底的 214 億美元成長 17%
增長主要由企業端 AI 編碼代理工具驅動，OpenAI Codex 週活躍用戶自年初成長四倍達 200 萬。OpenAI 將 2030 年營收目標上修至 2,840 億美元，但同步將至本年代末的伺服器現金消耗預期調升至 6,650 億美元，預計 2030 年實現現金流轉正。截至 2 月底，ChatGPT 的用戶數增長至約 9.2 億週活躍用戶。這比幾週前增加了約 1,000 萬，但仍低於其在 2025 年底達到 10 億用戶的目標。公司正與 The Trade Desk 洽談以擴展廣告業務，預期廣告業務將有助於其消費者端 ChatGPT 營收在今年倍增至 170 億美元。
OpenAI : OpenAI 縮減 ChatGPT 直接結帳計畫轉向 App 導流 - The Information
OpenAI 正在縮減 ChatGPT 內部直接進行結帳的電商計畫，將購物流程轉由接入 ChatGPT 的特定應用程式（如 Instacart、Target）或被引導至零售商網站完成。計畫縮減的主因包含使用者僅將 AI 作為商品研究工具而缺乏購買轉化，且 OpenAI 截至今年 2 月尚未建置州銷售稅代繳系統，並持續面臨即時庫存同步等技術瓶頸。
NOW on MS TMT :
CEO Bill McDermott 將 ServiceNow 定位為橫跨 IT、HR、Finance 等工作流的企業 control plane，憑藉連結 Fortune 2000 節點、支援全 hyperscaler 與整合多種 LLM 的開放架構，目前平台已承載 850 億個 workflows 與約 7 兆筆交易，構築極深的數據護城河。在 AI 產品週期上，Now Assist 規模已達約 3,000 家客戶，維持約 30% 的 pricing uplifts，且 Assist pack 的 reload activity 自去年 5 月以來激增 55 倍，預期 consumption 模式的 hockey stick 爆發點將落在 2H26。針對市場擔憂的席位數逆風，儘管 active users (seats) 仍維持 25% YoY 的增長，管理層強調未來 Agent 數量將達數百萬計且遠超人類，未來的商業模式重點在於 Agent monetization。此外，藉由戰略收購作為 agentic front door 的 Moveworks (已交割)、管理海量人類/機器身分授權的 Veza (已交割)，以及拓展 OT 領域的 Armis (進行中)，公司成功將總體潛在市場 (TAM) 由 2019 年的 900 億美元巨幅擴展至現今的 6,000 億美元以上。
TTD：OpenAI 潛在廣告合作案驅動短期 Catalyst；長期端視 OpenAI 自有 Ad Tech 建置進度
DA Davidson 維持 TTD 買進評等與目標價 $32，主要反映市場傳出 OpenAI 可能與其合作以銷售 ChatGPT 內部廣告的潛在利多。考量 OpenAI 已於二月初正式上線 ChatGPT 廣告功能，初期為快速 scale ad sales，高機率需仰賴外部合作夥伴，這將使 TTD 的 DSP 得以獲得 ChatGPT inventory 的 programmatic access。儘管短期 headline 對盤面偏向正面解讀，但該機構亦示警長期 opportunity 仍具不確定性，後續追蹤的唯一核心變數在於 OpenAI 最終是否會選擇自行建置專屬的 ad tech stack。
此外，TTD CEO於 2026/03/02 至 2026/03/04 期間，透過一家有限合夥企業執行多筆重大股票買進。這些交易包含四筆獨立購入，總計買進 600 萬股 A 類普通股，每股買進價格介於 23.49 美元至 25.08 美元之間。
AppLovin：AXON 2.0 跨出遊戲領域迎來關鍵轉折；1H26 密集催化劑推升需求密度 – Oppenheimer
Oppenheimer 指出 AppLovin 年初至今股價修正逾 28% (對比標普 500 持平)，在維持市場領先利潤率的條件下，目前的位階已提供極具吸引力的進場點。AXON 2.0 將正式向非遊戲領域擴張，預期在 1H26 將釋出密集的催化劑，包含 AXON 2.0 全面上線 (GA)，並同步導入新型成效導向廣告、生成式 AI 創意工具與全新潛客開發 (lead gen) 廣告。這系列變數將緊密結合並顯著推升系統的整體需求密度，透過廣告主結構多元化來強化推薦飛輪；考量同業評價乘數修正，目標價由 $740 調降至 $660 (維持優於大盤)。
MDB : 4QF26 財報重置洗淨擁擠籌碼；AI Traction 改善與 GTM 升級打開 F27 營收上檔空間 - Scotialbank
Scotiabank 基於 4QF26 財報發布後的獲利重置已洗淨擁擠籌碼，將 MongoDB 評等上調至 Sector Outperform (PT 由 $275 調升至 $310)。根據最新通路與前/現任員工訪查，公司目前展現明確的 AI traction 改善，且新的 go-to-market (GTM) 策略已實質升級。此外，Enterprise Advanced 版本的復甦正進一步強化其競爭護城河，配合更嚴格的 financial discipline有效降低了share overhang。在樂觀情境下，即使面臨艱難的 YoY 高基期挑戰，其 F27 營收仍具備年增逾 23% (>23%) 的潛力，實質達成微幅的 growth acceleration。
CRM : 中小企業轉向 AI 輔助自建 CRM – WSJ
近期部分中小企業開始利用 AI 工具（Vibe Coding）自行開發 CRM 系統，以替代 Salesforce 等傳統 SaaS 供應商，引發市場對大型軟體供應商訂價能力與市佔率流失的擔憂。企業如 CarboNet 與 Whetstone Distribution 透過與 OverAI 等新創合作，以約 $10k - $20k 的建置成本及每年約 $5k 的維護費用，打造符合特定營運需求的客製化 CRM。儘管總持有成本未必低於傳統 SaaS 授權費，但企業普遍反映客製化介面能顯著提升內部採用率與操作效率。
IREN : 增購 5 萬張 B300 擴展 AI 算力規模 – Investing.com
IREN 宣布簽訂逾 5 萬張 Nvidia B300 GPU 採購協議，預計 2026 年下半年分階段部署於加拿大與德州的氣冷資料中心，屆時總算力規模將達 15 萬張。公司預期 2026 年下半年將產生約 35 億美元資本支出，付款條件為到貨後支付。IREN 過去 8 個月已透過預付款、可轉債及租賃融資取得 93 億美元，並設立 ATM 股權計畫作為補充資金來源。
AFRM : GMV 動能強勁且信用風險受控；FY26 目標上調確立優於市場增速 - BofA
BofA 以 Buy 評等 (PT $82) 重新覆蓋 AFRM。公司憑藉高效 multichannel 模式帶動 GMV 展現高於市場的擴張速度，並受惠於年輕客群將 BNPL 作為首選支付選項。驅動力在於 AFRM 於擴大商戶與消費者網絡的同時，維持了穩定的 unit economics 與嚴密的 credit management；在未見信用或需求轉弱跡象下，公司已上調 FY26 目標，確立其 best-in-class 的同業地位。
CBRL：F2Q26 SSS 擊敗預期確認復甦動能；營運優化與退稅效應打開指引上檔空間 – Truist
Truist 指出 CBRL 在交出優於預期的 F2Q26 SSS 與 adj. EBITDA 後，憑藉 1、2 月銷售趨勢的持續改善，確認公司正從去年 8 月的 re-branding 挫敗中復甦。此動能主要由營運改善、menu 優化、loyalty 滲透率提升，以及潛在的 tax refunds 提振終端需求所共同驅動。考量總經不確定性，管理層雖僅微幅上調 FY26 銷售與 EBITDA guidance，這被視為適當的保守預期，但若當前銷售趨勢（如 Truist Card data 所示）得以延續，後續營運具備顯著的 upside 潛力；配合基本面轉佳，PT 由 $45 調升至 $47 (維持 Buy)。
