投資風險聲明

本報告僅供參考，不構成任何投資建議。

投資有風險，本報告作者與發布者對於任何因依據本報告內容所做出之投資決策所產生的損失，概不負責。投資人應自行承擔所有投資風險。

摘要

茂達電子(6138)是台灣首家上市的電源管理IC設計公司，專注於混合信號功率晶片領域。公司在2025年實現了強勁的業績增長，營收達到74.8億元，年增21.6%，淨利達8.88億元，年增111.4%。基於公司的強勁增長動能、市場地位優勢和產業發展趨勢，我們預測未來三年(2026-2028年)茂達將繼續保持雙位數的業績增長，股價有望在基準情景下達到416元(2028年)，相對現價上升65.1%。

第一部分：公司概況與競爭優勢

1.1 公司基本資訊

茂達電子成立於1997年10月，是台灣電源管理IC設計的領先企業。公司主要從事混合信號功率晶片的設計、測試、生產和行銷，產品廣泛應用於消費電子、工業控制、汽車電子等領域。

主要財務指標(2025年):

•市值: 約189.7億元

•發行股數: 7,527.6萬股

•每股淨值: 45.47元

•本淨比: 5.54倍

1.2 主要產品線

茂達的產品組合包括十大類別，覆蓋電源管理的全方位需求:

核心產品:

•風扇馬達驅動IC: 公司在該領域市佔率約50%，是筆記本電腦的關鍵供應商。隨著AI PC普及，單機風扇數量從2-3顆增加至3-4顆，帶動需求增長。

•電源管理IC(PMIC): 包括Switching Regulator、Linear Regulator等，應用於各類電子設備。

•DDR5 PMIC: 新興產品線，隨著DDR5普及而增長。

•其他產品: 電池管理、音頻、照明顯示、感測器、類比數位轉換器等。

應用領域: 筆記本電腦、主機板、LCD、監控、記憶體、SPS、通訊、VGA卡、光學、存儲、汽車、工業等。

1.3 競爭優勢

1. 市場地位領先

•風扇馬達驅動IC市佔率約50%，在該細分市場處於絕對領先地位

•營收年增率為同產業第一(21.6%)

•本益比遠低於同業平均(21.63倍 vs 94.42倍)，估值相對便宜

2. 技術與研發實力

•作為高效能電源晶片設計商，擁有領先的技術與深厚的研發實力

•與大客戶在SSD ASIC專案上合作順利

•48V產品與客戶著手開發新應用

3. 客戶基礎穩固

•與國際大型OEM/ODM廠商建立長期合作關係

•具備長期產能合約或策略合作關係，競爭優勢明顯

•客戶集中度適中，風險可控

4. 成本優勢

•採用成熟製程(8吋晶圓)，成本相對較低

•在成熟製程產能緊張的環境下，具備長期合約的企業競爭優勢放大

•代工報價趨於穩定甚至小幅上調，毛利率有望改善

第二部分：歷史財務分析

2.1 營收與盈利趨勢

關鍵觀察:

1.營收加速增長: 2025年營收同比增長21.6%，扭轉了2024年的停滯局面。累計前11月營收已達68.5億元，已超過2021年全年紀錄(67.62億元)。

2.盈利大幅改善: 2025年淨利同比增長111.4%，遠超營收增速。這反映了公司的經營效率提升和規模效應的發揮。

3.淨利率大幅提升: 淨利率從2024年的6.83%提升至2025年的11.87%，增長幅度達4.04個百分點。這表明公司在成本控制和定價能力上有顯著改善。

4.毛利率略有下降: 毛利率從2024年的35.2%下降至2025年的34.36%，下降0.84個百分點。這主要是由於營收結構變化和部分產品定價調整，但仍保持在較高水平。

2.2 季度業績表現

2025年季度EPS:

•Q1: 2.60元

•Q2: 2.70元

•Q3: 3.97元 (環比增長47.0%)

•前三季累計: 9.27元

第3季表現亮點:

•單季營收創歷史新高，達19.62億元

•季環比增長8%，年同比增長22%

•EPS環比增長47%，反映了業績加速

第4季預期:

•營收預期季減4-6%，但年增幅仍可維持20%左右

•下降原因: 電腦市場需求季節性下滑、記憶體缺貨影響

•全年EPS預估: 11.53-12.36元

2.3 盈利能力分析

ROE(股東權益報酬率):

•2023年: 11.2%

•2024年: 12.5%

•2025年: 24.4% (預估)

ROE大幅提升至24.4%，反映了公司資本效率的顯著改善，這是公司盈利能力增強的重要指標。

第三部分：產業分析與增長驅動力

3.1 產業前景

全球電源管理IC市場:

•2023年市場規模: 382億美元

•2030年預估規模: 596.3億美元

•CAGR(2024-2030): 6.8%

電源管理IC市場保持穩定增長，為茂達提供了廣闊的市場空間。

3.2 主要增長驅動力

1. AI PC趨勢

•AI PC普及帶動筆記本電腦升級

•高效能處理器功耗增加，對電源管理IC需求提升

•風扇數量增加(從2-3顆到3-4顆)，直接拉動風扇馬達驅動IC需求

•單機PMIC用量增加

2. 伺服器和數據中心

•AI伺服器需求爆發，帶動電源管理IC需求

•48V高功率應用成為新的增長點

•茂達已與客戶著手開發48V新應用

3. 電動車和工業自動化

•電動車滲透率持續提升，對功率IC需求增加

•工業自動化升級帶動工業級電源管理IC需求

•汽車級和工業級產品毛利率通常高於消費級

4. DDR5普及

•DDR5內存逐步取代DDR4，帶動DDR5 PMIC需求

•茂達已在該領域有所斬獲

5. 成熟製程產能緊張

•8吋晶圓產能成為半導體產業瓶頸

•具備長期產能合約的設計公司競爭優勢放大

•代工報價趨於穩定甚至小幅上調，有利於毛利率改善

3.3 競爭格局

主要競爭對手:

•國際廠商: ON Semiconductor、STMicroelectronics、Texas Instruments、ADI

•台灣廠商: 矽力-KY、致新、類比科、通嘉、陞達科技、昂寶-KY等

茂達的競爭優勢:

•在風扇馬達驅動IC領域市佔率50%，領先地位難以撼動

•與大客戶的深度合作關係，提高了客戶粘性

•成本優勢和技術積累

第四部分：業績預測(2026-2028年)

4.1 預測假設

營收增長假設:

•2026年: 營收增長10.0%，達82.3億元

•2027年: 營收增長12.5%，達92.6億元

•2028年: 營收增長12.6%，達104.4億元

毛利率假設:

•2026年: 35.0% (略低於2025年，反映競爭壓力)

•2027年: 35.5% (逐步恢復)

•2028年: 36.0% (回到歷史高位)

淨利率假設:

•2026年: 11.5% (與2025年相近)

•2027年: 11.8% (略有改善)

•2028年: 12.0% (繼續改善)

股份數假設: 按當前75.276百萬股計算，不考慮增發或回購

4.2 業績預測結果

預測亮點:

1.營收保持雙位數增長: 2026-2028年營收CAGR為11.8%，符合公司管理層"雙位數增長"的指導。

2.EPS持續增長: 2026-2028年EPS CAGR為12.6%，高於營收增速，反映了經營效率的持續改善。

3.毛利率逐步恢復: 隨著成熟製程產能緊張局面持續、代工報價上調，毛利率有望從34.36%逐步恢復至36%。

4.淨利率保持高位: 淨利率保持在11.5%-12.0%的高位，反映了公司良好的成本控制能力。

4.3 預測風險與調整

上行風險:

•AI PC普及速度超預期，帶動風扇馬達驅動IC需求爆發

•48V高功率應用推進快於預期

•毛利率改善幅度超預期

•新產品線(如汽車級、工業級)增長快於預期

下行風險:

•全球經濟衰退導致電腦需求下滑

•競爭對手推出更具競爭力的產品

•客戶集中度風險(大客戶訂單下滑)

•匯率波動(新台幣升值)影響

•成熟製程產能供應不足

第五部分：股價預測與投資建議

5.1 股價估值分析

當前估值水平:

•現價: 252.0元

•2025年預估EPS: 11.65元

•當前PE: 21.63倍

•同業平均PE: 94.42倍

•本益比相對同業低78%

估值合理性:
茂達的PE倍數遠低於同業平均，這反映了市場對公司的保守定價。考慮到公司的增長潛力、市場地位和盈利能力，當前估值具有吸引力。

5.2 股價目標預測

基於不同的PE倍數情景，我們給出三種股價預測:

情景1: 保守情景(20倍PE)

適用情景: 經濟衰退、競爭加劇、公司增長放緩

情景2: 基準情景(25倍PE)

適用情景: 公司按預期增長，市場給予合理估值

推薦理由:

•25倍PE是電源管理IC設計公司的合理估值

•茂達的增長率和盈利能力支持該估值

•相對同業平均PE仍有上升空間

情景3: 樂觀情景(30倍PE)

5.3 投資建議

評級: 買入

目標價(12個月): 314元(基準情景)

理由:

1.增長潛力大: 未來三年營收和EPS有望保持雙位數增長，增長動能充足。

2.估值便宜: 當前PE 21.63倍遠低於同業平均94.42倍，具有明顯的估值吸引力。

3.市場地位強: 風扇馬達驅動IC市佔率50%，在細分市場處於絕對領先地位。

4.產業趨勢有利: AI PC、伺服器、電動車等新應用帶動需求增長。

5.盈利能力強: 淨利率從6.83%提升至11.87%，ROE達24.4%，反映了公司良好的經營效率。

6.風險可控: 與大客戶的長期合作關係、成熟製程產能優勢降低了風險。

5.4 風險提示

主要風險:

•全球經濟衰退風險

•客戶集中度風險

•競爭加劇風險

•匯率波動風險

•成熟製程產能供應風險

應對策略:

•關注全球經濟數據和PC市場需求

•跟蹤客戶訂單情況和市場份額變化

•監測競爭對手動態

•設置止損點(如股價跌破220元)

第六部分：財務指標對標分析

6.1 與同業的對比

結論: 茂達在增長速度、盈利能力和股東回報方面明顯優於同業，但估值卻相對便宜，這為投資者提供了良好的買入機會。

6.2 三年複合增長率(CAGR)

這表明茂達未來三年的增長動能強勁，EPS增速高於營收增速，反映了經營效率的持續改善。

第七部分：股利政策與現金流

7.1 股利情況

2025年股利預估:

•年股利: 8.60元

•殖利率: 3.31%

股利政策特點:

•近五年填息機率: 75%

•穩定的現金股利政策

•與盈利增長相匹配

7.2 現金流狀況

基於公司的強勁盈利和穩定的股利政策，可以推斷:

•公司自由現金流充足

•有能力支持股利派發和業務投資

•財務狀況穩健

第八部分：技術面分析

8.1 股價走勢

52週股價範圍: 126.00元 - 278.00元

當前位置: 252.0元(接近52週高位)

8.2 技術指標

•本益比: 21.63倍(相對合理)

•本淨比: 5.54倍(相對合理)

•股價淨值比: 5.54倍

8.3 技術面結論

股價已經突破前期高位，但相對於未來的盈利增長潛力，仍有上升空間。建議投資者在回調時逢低布局。

第九部分：投資策略

9.1 建倉策略

分批建倉:

1.第一批(30%): 現價252元附近

2.第二批(40%): 回調至220-230元

3.第三批(30%): 進一步回調至200-210元

9.2 持倉策略

•短期目標(6個月): 314元

•中期目標(12個月): 363元

•長期目標(24個月): 416元

9.3 止損策略

•止損點: 220元(相對現價下跌12.7%)

•觸發條件: 公司業績大幅下滑、市場份額喪失、重大負面事件

9.4 獲利了結策略

•第一批(30%): 股價達314元時

•第二批(40%): 股價達363元時

•第三批(30%): 股價達416元時或2028年底

第十部分：結論

茂達電子(6138)是一家具有強勁增長潛力、良好市場地位和優秀盈利能力的電源管理IC設計公司。在AI PC、伺服器、電動車等新應用的驅動下，公司未來三年有望保持雙位數的業績增長。當前股價相對於未來的盈利增長潛力仍有吸引力，給予買入評級，12個月目標價314元。

投資要點:

1.增長動能強勁，未來三年營收和EPS CAGR分別為11.8%和12.6%

2.估值便宜，PE倍數遠低於同業平均

3.市場地位領先，風扇馬達驅動IC市佔率50%

4.產業趨勢有利，AI PC、伺服器等新應用帶動需求

5.盈利能力強，淨利率和ROE在同業中處於優秀水平

風險提示: 投資者應關注全球經濟形勢、客戶訂單情況、競爭格局變化等風險因素。

免責聲明: 本報告基於公開信息進行分析，不構成投資建議。投資者應根據自身風險承受能力和投資目標做出投資決策。過往表現不代表未來結果。股票投資存在風險，請謹慎決策。