追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化
- 從單純受惠者晉升為「算力網路樞紐」：我們將光聖的定位從「Google 供應鏈的受惠者」升級為「AI 算力物理層的關鍵架構師」。其 6,912 芯以上產品的全球獨供地位，證明了高芯數光纜的良率本身即是極高的護城河，客戶集中度（Google 佔比達 9 成）在此階段應解讀為「贏家通吃」的絕對優勢。
- CPO 從題材落地為實質佈局：藉由與 IET-KY 的換股結盟及轉投資合聖的進展，CPO 外部光源（ELS）與矽光子佈局已從「遠期題材」轉變為 2026-2027 年的「第二成長曲線」，這將驅動其估值乘數向矽智財（IP）與高階模組廠靠攏。
- 財務推算更新
- 財報實績確認：2025 年全年營收達 105.3 億元（年增約 64%），EPS 達 23.46 元，毛利率穩站 57.7% 高檔，徹底消除了市場對其獲利結構退化的疑慮。
- 共識預估巨幅上修：將 2026 年法人共識 EPS 上修至 38.71 元，2027 年法人共識 EPS 更是暴衝至 85.80 元。同時保留獨立預估版（2026 年 35.00 元、2027 年 45.00 元）作為安全邊際的對照組。
- 價值分析調整
- 估值區間全面上移：因應 EPS 預期的爆發，長期公允價值區間上調至 1,550 - 1,650 元，樂觀價值看至 3,000 元以上。
- 戰術定價跨期切換：目前股價（2020 元）已完全反映 2026 年的樂觀預期，市場資金正實質上以 2027 年的高成長劇本進行「跨期定價」。
- 關鍵事件追蹤
- 東南亞產能放量：菲律賓廠已於 2025 年 7 月投產，後續需緊盯 2026 年下半年光被動產能開出對毛利率與營益率的影響。
- 訂單能見度延伸：公司明確表示美系 CSP 訂單已看至 2026 年第三季，需追蹤 2026 年下半年 13,824 芯超高階產品的出貨進度。
- 合聖興櫃時程：追蹤轉投資合聖預計於 2026 年上半年登錄興櫃的資本市場進度，此為啟動 CPO 估值重評的關鍵催化劑。
