早安！早盤沒有太多消息…直接進入正題吧。
Narrative & Charts
美股隔夜VIX +833bps收27.44，美國 10 年期公債殖利率 +8bps 收 4.42%(再次靠近4.5%)，油價上漲約 5%，我們並未看到任何關於戰爭影響敘事的新聞，而這似乎不是一件好事，無疑讓我們持續陷入在戰爭所帶來的總經不確定性上。與我們交流的大部份投資人仍持續維持較低的總曝險，就連相對樂觀的我們，都僅僅維持60%的淨曝險，我們仍希望看到關於戰爭的更進一步進展。最後，我們想表達的是，當前一陣子戰爭發生時，大部分的人都在預期TACO，進而使盤面持續有所支撐，而現在的回檔或許僅僅只是市場對於風險預期的重置。儘管如此我們仍未看到更廣泛的恐懼式回檔，我們會將其視為SPX & QQQ RSI<30 + VIX>40，屆時我們將會更有興趣介入成為Contrarian。根據GS sales and trading : 在過去 90 個交易日中，週四至週五的累積報酬率落後週一至週三達 -7.15%。值得注意的是，幾乎全部的差距（-7.28%）都發生在 2 月 28 日之後，與伊朗局勢升級的時間點一致，顯示投資人似乎傾向在週末前降低風險。
而昨日除了零星的個股上漲，普遍個股皆遭遇相當深的回測，尤其是High Beta Momentum(GSPRHIMO, -7.3%)，而這裡無疑包含了記憶體、光通訊、半導體設備等…前一陣子相當強勢的族群。這裡不需用太多的解釋，產業的前瞻性並不會在一日就突然反轉，然而當市場對總經報有疑慮時，任何的標的都會淪為去槓桿的目標，更不用說上述那些本就已經是crowded trade。
GS : 自本月初以來，CTAs已經賣出了近 550 億美元的美股，使其持有 184.1 億美元的美股淨空單。就目前的情況來看，對稱性偏向上行。在上行方面，我們估計，如果現貨市場出現持續反彈，CTAs 將在下個月買進近 860 億美元的美股，在 1 年的回溯測試中，這處於第 99 百分位。
在接下來的 1 週內...
- 平盤走勢：賣方 106.8 億美元（其中 34.2 億美元流出美股）
- 上漲走勢：買方 238.4 億美元（其中 153.2 億美元流入美股）
- 下跌走勢：賣方 259.2 億美元（其中 80.5 億美元流出美股）
在接下來的 1 個月內...
- 平盤走勢：買方 53.7 億美元（其中 30.4 億美元流入美股）
- 上漲走勢：買方 1,720.9 億美元（其中 858.5 億美元流入美股）
- 下跌走勢：賣方 406.2 億美元（其中 18.9 億美元流出美股）
News & Reports
Memory : FundaAI指出 TurboQuant 並非記憶體需求重置訊號；影響集中於推論端 KV cache，且前沿大模型量產驗證仍有限
FundaAI指出，TurboQuant本質上是針對推論階段 KV cache 與 vector search 的壓縮技術，訴求為 KV cache 至少縮減 6 倍、最高 8 倍加速，影響的是 GPU 記憶體占用、頻寬、context length、batch size 與並發數（換句話說，同一張 GPU 卡如果 KV cache 佔的空間變小，就可能塞下更長的上下文、更多請求，或更大的 batch。），不涉及 model weights、training datasets、checkpoints 或 object storage。此外，TurboQuant 並非新技術，arXiv 版本可追溯至 2025 年 4 月，現為 ICLR 2026 poster；目前無證據顯示其已在 frontier dense models 的 production environment 大規模驗證，且 Google 內部在超過約 100B 參數模型的 scaling 實驗中，增益未能穩定實現。FundaAI認為領先實驗室早已持續進行 KV cache 的 compression、quantization 與 offloading，NVIDIA 亦已揭露 FP8 KV cache 的生產導入並朝 NVFP4 推進；因此更合理的框架不是「需求消失」，而是單位成本下降後，資源重新投入更長 context、更大 batch、更高並發與更多 agentic workloads。
Anthropic : 數據外洩證實 Anthropic 正測試新一代模型 – Fortune
Fortune 報導，Anthropic 在未公開資料因 CMS 設定錯誤外洩後，承認正與少數 early access 客戶測試一款較既有版本能力明顯提升的新通用模型。外洩草稿將其稱為 Claude Mythos／Capybara，描述為高於 Opus 的新模型層級，已完成訓練，在推論、程式設計與網路安全測試中優於 Claude Opus 4.6，但因運行成本高且具更高網安風險，尚未全面發布。外洩內容另包含歐洲企業 CEO 閉門活動資訊；Anthropic 表示事件源於人為疏失，並已移除公開存取。
Anthropic : 考慮最快 10 月 IPO – Bloomberg
Claude開發商 Anthropic 正評估最快於 10 月上市，並已與華爾街銀行就主辦承銷角色進行初步討論，GS、JPM與MS均在考量名單內。The Information稱此次 IPO 籌資規模可能超過 600 億美元；Anthropic 2月完成由 MGX 共同領投的 300 億美元融資後，估值達 3,800 億美元，目前尚未做出最終決定。
Anthropic : 美國聯邦法院核准 Anthropic 針對國防部之初步禁制令。此裁決使 Anthropic在訴訟期間，得以維持與非軍事聯邦機構及軍工供應鏈的既有商業合約，確保其 B2G 與 B2B 營收認列不受單方面政策干預而中斷。
OpenAI : ChatGPT 廣告試點年化營收突破 1 億美元 - The Information
OpenAI表示，ChatGPT 廣告試點上線六週後，年化營收已突破 1 億美元，收入目前來自美國 Free 與 Go 用戶中每日實際看到廣告者不到 20%，雖然約 85% 符合投放資格。公司廣告主已超過 600 家，預計 4 月開放自助投放，並稱低相關性廣告占比低於 7%。
NVDA : Wells Fargo指出資料中心營收具15-20%上行空間；Blackwell與Rubin潛在管線破兆美元 - Wells Fargo
Wells Fargo依超大型雲端業者電力部署（2026年約22GW、2027年約25GW）推算，NVIDIA於2026至2027年資料中心營收較市場共識具15-20%上行空間，隱含逾1,200億美元增量營收。Blackwell與Rubin潛在管線達1兆美元以上，其中逾8,400億美元將於CY27前交付，已認列1,500至1,550億美元。上述兆元估測排除Rubin Ultra、Rubin-CPX、獨立Vera及中國H200之貢獻。
MSFT : 暫停雲端與北美銷售部門招聘 - The Information
Microsoft近期對雲端服務與北美銷售部門實施招聘凍結，暫停錄用尚未取得正式報價的候選人。此舉旨在 6 月財政年度結算前控管人事成本，以維持利潤率並對沖上一季度創紀錄的 AI 基礎設施資本支出。該凍結令並非全公司適用，Copilot AI 開發團隊仍持續擴編。
META : Evercore ISI指出訴訟無礙投資價值；未成年佔比低與估值達三年低點 - Evercore ISI
Evercore ISI指出針對META的兒童影響訴訟非新議題，且社群媒體具備正面社會效益，評估公司未喪失投資價值。Facebook與Instagram政策明確禁止13歲以下使用，並估算8至13歲群體僅佔其全球36億日活躍用戶的MSD%。目前META交易於16倍本益比（P/E），距離三年低點乘數差距不到10%，給予目標價為900美元。
此外，有看到另一份報告提及META下半年將面臨較艱難的比較基期，並擔憂總經開始影響其廣告業務
GOOGL : Wells Fargo指出TPU授權與Wiz推升GCP；高毛利增量營收與目標價調升至397美元 - Wells Fargo
Wells Fargo出Alphabet透過Wiz與TPU授權（如Anthropic）解鎖利潤池。單顆TPU授權費預估約2,500美元，將貢獻約25億與75億美元的高毛利增量營收，Anthropic需求亦帶動GCP增量使用。據此，2026與2027年GCP營收/營業利益預估分別上調約4%/7%與6%/14%，目標價升至397美元。
NFLX : 3月26日調升美國全數方案價格，為 2025 年 1 月以來首次漲價；廣告版由 7.99 美元升至 8.99 美元，標準版由 17.99 升至 19.99 美元，高級版由 24.99 升至 26.99 美元，額外會員加購也各上調 1 美元 – CNBC
NFLX : Evercore ISI指出定價能力持續；參與度強勁與美國用戶具價格韌性 - Evercore ISI
Evercore ISI基於第56次3月份美日市場調查指出，NFLX強勁參與度支撐留存率，展現持續定價能力。調查數據顯示，若調漲1美元，僅31%的美國訂閱戶表示極可能取消，高達48%表示取消機率低，反映價格容忍度提升。Evercore ISI評估其能吸收漲價影響，維持「Outperform」評級與115美元目標價。
NFLX : KeyBanc指出美國提早調漲訂閱價格；含廣告標準方案漲13%與2026營收具超標潛力 – KeyBanc
KeyBanc指出，Netflix於官網提早更新美國訂閱價格，其中含廣告標準、標準及高級方案分別調漲13%、11%與8%。市場原預期受過往時程與華納兄弟探索（WBD）交易案之監管審查影響，調漲動作將延至9月。KeyBanc評估此定價調整已隱含於公司2026年營收年增12-14%之指引中，提早實施提升了達成指引高標甚至超標之信心；維持加碼評等與目標價108美元。
APP : Oppenheimer指出AXON中階市場認知尚淺；低考量DTC為最佳契合點與歸因模式逆風 – Oppenheimer
Oppenheimer於Shoptalk大會指出，多數中階廣告主預算仍流向Meta與Google，尚未將AXON廣告引擎列為積極考量，此為銷售覆蓋不足而非產品排斥。AXON最契合美容與服飾等低決策成本的直面消費者（DTC）電商，但其「僅計算最終點擊」的廣告追蹤模式為已知逆風，限制了重視數據的行銷主管分配預算。受廣告曝光成本上漲與iOS數據追蹤流失影響，代理商正尋求多元投放策略，為AXON的總潛在市場規模提供結構性支撐。
U : 初步 Q1 業績優於指引並退出非核心廣告業務
Unity 公布 2026 年第一季初步結果優於原先指引，營收預估 5.05 億至 5.08 億美元，高於原指引 4.80 億至 4.90 億美元；Adjusted EBITDA 預估 1.30 億至 1.35 億美元，高於原指引 1.05 億至 1.10 億美元，年增 58%。公司表示超預期主因 Unity Vector 首季季增 15%，加上 Create 表現優於預期；Grow 與 Create 營收分別約 3.52 億與 1.55 億美元。另一方面，Unity 將於 4 月 30 日關閉 ironSource Ads Network，並已聘請財務顧問協助處分 Supersonic 遊戲發行業務；剔除兩項業務後，Strategic Grow 首季年增 48%，高於總 Grow 的 24%，Strategic Create 年增 14%。
SHOP : Citizens指出企業青睞度提升與履約缺口逆風；Agentic Plan切入ChatGPT與Scayle競爭加劇 – Citizens
Citizens指出Shopify日益受企業商家青睞，且Agentic Plan作為AI平台（如ChatGPT）分發方案正擴大牽引力。然對手反饋揭露，公司於多重履約中心與廣泛產品變體管理仍存缺口逆風。同時面臨歐洲同業Scayle（逾100億美元GMV與1億美元營收）競爭大型企業帳戶，其彈性結帳方案可為大型商家節省數千萬美元；維持優於大盤評等與目標價160美元。
CRWD/RBRK/ZS : BTIG指出AI重塑資安預算與平台整合；CRWD維持逾20%成長與RBRK之FY27 ARR具上行空間 – BTIG
BTIG指出資安支出正朝AI驅動工具重新分配而非新增預算，且平台整合持續；考量供應商複雜性與銷售週期拉長，AI屬中期驅動力且採用仍需時間。BTIG於端點、身分識別與次世代SIEM領域觀察到強勁動能，指出CRWD處於維持20%以上成長之有利位置，且RBRK的FY27 ARR具備上行空間。此外，ZS面臨穩定需求並於AI資安領域擴大牽引力，而端點、資料安全與身分識別等廣泛類別亦具備短期順風。
RDDT : JPMorgan指出美國流量趨勢放緩；3月獨立訪客年增降至1%與Q1日活增量預期平淡 – JPMorgan
JPMorgan指出，根據SimilarWeb數據顯示，美國獨立訪客年增率已由2月的5%顯著放緩至3月的1%。JPMorgan補充，投資人對第一季的淨增預期為美國日活躍用戶（DAU）季增100萬、全球季增500萬，顯示財報發布前的市場預期基準並不高。
TTWO : Raymond James指出GTA VI將於26年11月發布且延遲風險降至約10%；需求前置與AI聚焦開發效率 - Raymond James
Raymond James指出，會面強化了GTA VI於2026年11月發布之預期，其延遲風險由20-25%降至約10%，為FY27指引提供支撐。受龐大玩家基礎與GTA Online持續參與帶動，該遊戲需求預期將較過往週期前置。此外，Raymond James評估AI擔憂被誇大，其實際應用將聚焦於前、後期製作之開發效率提升，而非直接進行內容創作，以維持產品品質。
BKNG/EXPE : Evercore ISI指出AI風險被誇大且已定價；LLM為導流工具與OTA維持三大持久優勢 - Evercore ISI
Evercore ISI指出，Booking與Expedia近期表現落後反映總經與AI擔憂，且相關風險已基本定價。強調代理式AI的顛覆風險被誇大，LLM實為導流工具而非商家，且消費者於規劃與預訂的行為具高度黏性。此外，OTA在物流、供應與支付領域維持持久優勢，並持續採用AI工具，整體AI屬互補而非顛覆性質，進而支撐上行空間。
SNDK : Citi指出NAND需求延續且定價未觸頂；10億美元投資南亞科與長期合約平穩週期 – Citi
Citi指出受超大型雲端與AI驅動，NAND需求延續，長期合約有助平穩週期並支撐現金流。因eSSD認證改善產品組合及供應收緊，短期ASP具上行空間，定價尚未觸頂。公司向南亞科投資約10億美元確保DRAM供應，支持CY26年中期eSSD量產。TurboQuant效率提升預期將提高超大型雲端業者ROI，帶動AI與儲存需求。
AAPL /GOOGL/OpenAI/Anthropic : 計畫於 iOS 27 開放 Siri 整合第三方 AI 模型 – Bloomberg
Apple預計於今年 6 月 WWDC 大會發布的 iOS 27 更新中，全面開放 Siri 接入第三方 AI 服務。具體作法為允許透過 App Store 安裝的 AI 應用程式直接與 Siri 及 Apple Intelligence 平台底層串接，並將提供使用者針對個別指令指定特定 AI 模型的權限。Apple 規劃透過此開放架構，對第三方 AI 服務應用程式的付費訂閱機制收取分潤佣金。
TSLA : Wedbush預期2027年與SpaceX合併；20億美元股權轉換與Terafab聯合廠房擴張 – Wedbush
Wedbush維持「優於大盤」評等，指出Tesla與SpaceX已具備單一組織之整合基礎，預期將於2027年合併，然此舉將面臨聯邦貿易委員會（FTC）與司法部（DOJ）之監管阻礙逆風。繼SpaceX於今年初收購xAI後，Tesla原對xAI投入之20億美元已轉換為SpaceX股份，佔SpaceX預期估值小於1%；近期雙方宣布建立聯合Terafab廠房，進一步擴大營運重疊以提升合併可行性。此布局符合執行長期望掌握AI生態系控制權並最終持有25% Tesla股權之目標，維持目標價600美元。
SOFI : Mizuho指出機構需求強勁緩解信貸疑慮；36億美元LPB合作與強勁財報指引 – Mizuho
Mizuho指出SOFI宣布總額逾36億美元的三項貸款平台業務（LPB）合作，大型機構強勁需求有助緩解對消費性私人信貸及公司個人貸款表現之疑慮。具體合約細節為：與全球領先銀行合作逾10億美元；與金融服務及保險集團於12個月內合作6億美元；與全球前五大私人資產管理公司於兩年內合作最高達20億美元。Mizuho評估新合約結合強勁的第四季業績與樂觀指引，重申「Outperform」評級與38美元目標價。
SMIC : 美國官員稱中芯向伊朗軍方提供晶片製造設備 – Reuters
Reuters引述兩名川普政府高級官員稱，中芯國際約自一年前起向伊朗軍事工業體系提供晶片製造設備，且合作幾乎可確定包含半導體技術訓練；美方稱目前無理由相信相關供應已停止。
Semiconductors : 華為新款 950PR 晶片獲字節跳動與阿里巴巴訂單 – Reuters
華為新款 AI 晶片 Ascend 950PR 已獲字節跳動與阿里巴巴規劃下單。該晶片於 1 月送樣，預計 4 月進入量產，下半年全面出貨，2026 年出貨目標為 75 萬顆。標準 DDR 版本單卡定價約 5 萬人民幣，高階 HBM 版本約 7 萬人民幣。相較前代 910C，950PR 算力增幅有限，但重點提升對 Nvidia CUDA 軟體系統的相容性，並針對 OpenClaw 開源模型帶動的 AI 推論負載進行運算優化。
