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Narrative & Charts
昨日在川普宣布美國將延後對伊朗能源基礎設施和發電廠的進一步攻擊以及跟伊朗進入談判後，先是面臨了一輪上漲，隨後伊朗表示 : 「未與美國進行任何談判，虛假的新聞被用來操縱金融和石油市場，以擺脫美國和以色列的困境」，股市再次回落。VIX -235bps 收 26.15，WTI 原油 -9.36% 收 $89.01，任何有關戰爭的緩解都有可能迅速使空頭回補，尤其是當HFs macro products short exposure已經處於5年新高。整體而言，儘管投資人對川普似乎有意逐步撤出戰爭感到樂觀，但戰爭並未結束，Strait of Hormuz仍未開放，任何的新聞都有可能使市場持續上下震盪。個股方面，光通訊/ 設備持續領漲，而記憶體在MU財報後持續回落，我們認為這是擁擠的多頭所致（GS Desk flows顯示，在MU財報公佈後偏向獲利了結。），沒辦法確定這種趨勢會持續多久，在可預見的未來幾季我們仍會看到相當好的成績，而street的預期仍然不高，但是buy side預期似乎相當高（MU CY26 EPS $85-95/ CY27 EPS $135-145），整體記憶體的情緒似乎有點雜亂。我們仍持續偏好NAND > DRAM。軟體股方面則持續分化，基礎設施／成長型標的（NET、SNOW、PLTR等）領漲，而SaaS／工作流程標的（TEAM、CRM、ADBE 等）則表現落後。儘管AI顛覆軟體股的敘事並未有太多改變，但市場不再像前一陣子這麼極端，而是嘗試尋找其中的贏家，即便大部分軟體股估值難以回到過往。
繼上次GS的數據，SPX在期中選舉年的平均高峰至低谷回撤幅度約為 -16%。另一個數據則是，從期中選舉年份的低點算起，一年後股市從未更低，且平均漲幅接近 32%。
GS : CTAs在美國已翻轉為淨空頭 – 這表明我們很可能已經度過了初始機械性拋售的大部分階段 – 但在更持久的下降趨勢中，它們仍有增加空單的空間。但值得注意的是，預估的賣出規模正在縮小。
CTA 資金流：
- 未來 1 週內...
- 持平盤勢：賣出 399.1 億美元（其中 216.6 億美元來自美國以外）
- 上漲盤勢：賣出 300.2 億美元（其中 189.5 億美元來自美國以外）
- 下跌盤勢：賣出 526.7 億美元（其中 255.8 億美元來自美國以外）
- 未來 1 個月內...
- 持平盤勢：賣出 558 億美元（其中 199.2 億美元來自美國以外）
- 上漲盤勢：買入 1,370.2 億美元（其中 735.3 億美元流入美國）
- 下跌盤勢：賣出 734.2 億美元（其中 174.6 億美元來自美國以外）
- SPX 的關鍵樞軸水平：
- 短期：6812
- 中期：6753
- 長期：6381
News & Reports
Anthropic :
NVDA : 於 GTC 推出兼容競品之 MGX ETL 伺服器機架 – The Information
Nvidia 於 GTC 大會推出名為 MGX ETL 的新型伺服器機架，單一機櫃最高可容納 256 顆晶片。有別於專屬的 NVLink 架構，新機架採用基於乙太網路的 Spectrum-X 網路技術，允許客戶搭載 AMD、Google 及中國國產等競品 AI 晶片。
CRWV : Bernstein指出Neocloud估值應以EV/EBIT為主；未來四年難見正自由現金流且Capex、負債壓力高 – Bernstein
Bernstein 給予 CoreWeave Underperform、目標價 56 美元，認為 DCF、EV/Revenue、EV/MW 與 EV/EBITDA皆不足以反映其資產密集與高折舊特性；該行預估公司未來四年無正 FCF，2026 年雖有約 40 億美元營運現金流，仍將因約 300 億美元 Capex 產生約 260 億美元 FCF 缺口，且 FCFE 至 2030 年前維持累計為負，未來五年 Capex 超過 800 億美元，多數仰賴新增舉債，因此以 28.4 倍 2027E Adjusted EBIT／股 5.31 美元作為估值基礎。
CRWV : BofA指出AIaaS需求帶動營收成長；FY26營收看增144%與資本支出維持高位 - BofA
BofA指出，受惠於AIaaS強勁需求與供給受限的AI基礎設施市場，CoreWeave具備營收成長動能，惟須留意客戶多元化與資金籌措風險。營運受頂尖AI公司合作及專有工作負載優化軟體支撐，BofA預估FY26與FY27營收將分別成長約144%及86%。財務預期方面，FY26至FY28資本支出將維持在250億至530億美元高檔，利潤率擴張與定價紀律將提供支撐；恢復買入評級，並給予目標價100美元。
NBIS : BofA指出AI IaaS平台具高成長；未來三年營收預估與FY27利潤率轉正 - BofA
BofA指出NBIS在快速擴張的IaaS市場中具備高成長AI基礎設施平台定位，惟面臨維持技術優勢與產能擴張等執行風險。營運端受差異化架構及包含MSFT與META的強大客戶基礎支撐，預估未來三年營收將分別成長約501%、199%與64%。財務方面，隨著規模建立，利潤率預期將於FY27轉正，因估值相對同業具吸引力，BofA首次給予買入評級並設定150美元目標價。
AMZN : 證實其 AWS 巴林可用區因無人機活動中斷服務，為近一個月內 AWS 營運第二度受戰事影響 – Reuters
AMZN : AWS 擴大內部 AI 智能體部署以承接裁員後業務 - The Information
AWS 正加速於銷售與業務開發部門導入內部 AI 智能體，以自動化因裁員流失的職能。AWS 上週上線一款 AI 工具，專職協助與埃森哲等夥伴協調雲端交易並篩選客戶線索。管理層指出，2025 年因人力瓶頸導致數十萬筆線索未經審查，新系統將直接提升 AWS Marketplace 業務的線索處理能量。此外，公司正開發另一款智能體來自動化「解決方案架構師」的技術支援職務。
AAOI : 宣布接獲單一大型雲端服務商的 800G 單模光收發模組批量訂單，總額逾 5,300 萬美元。產品預計於 2026 年 Q2 開始出貨，並於 Q3 中旬完成交付。
VRT : 宣布收購義大利散熱技術廠 ThermoKey
Vertiv 宣布簽署協議收購義大利熱排放與熱交換技術供應商 ThermoKey，預計於 2026 年第二季完成。此次併購將直接擴充 Vertiv 的可用產能與產品線，特別是強化 EMEA (歐洲、中東、非洲) 地區的在地製造與工程量能。納入 ThermoKey 的微通道與乾式冷卻技術後，Vertiv 將進一步完善結合液冷、氣冷及熱排放 (如旗下 TrimCooler 系統) 的端到端散熱架構。
Networking : 美國 FCC 禁售非美國製造之新款家用路由器
美國 FCC 宣布全面禁售非美境內製造的新款家用網路路由器，既有已發售設備不受影響。新規要求，未來非美製新機款進口與販售須取得 FCC 條件性核准，申請前提包含揭露外資股權結構或影響力，並須提出將產線移回美國的具體計畫。
SAP : JPM指出雲端積壓訂單減速與投資增加；降評至中立且下調目標價至175歐元 – JPM
JPM指出SAP雲端積壓訂單成長由Q1'25的29%降至Q4'25的25%，預期2026將進一步放緩。營運面臨結構性隱憂：潛在轉向消費計費模式恐壓抑毛利，且AI競爭迫使提高投資，同業Salesforce、Workday與ServiceNow利潤率指引均低於共識。受利潤擴張疲軟影響，券商下修26-28年Non-IFRS EBIT/EPS預估值L-MSD%，降評至中立，目標價由260歐元調降至175歐元。
AVGO/TSMC : 先進製程產能吃緊拖累 AI 供應鏈 – Reuters
Broadcom 表示，2026 年科技業供應鏈瓶頸已不只出現在晶片端，台積電先進製程產能吃緊正成為 AI 晶片供應限制之一，並預期擴產要到 2027 年才會逐步緩解。Broadcom 也指出，雷射元件與光模組用 PCB 同樣供不應求，其中 PCB 交期已由約 6 週拉長至 6 個月，台灣與中國供應商均面臨產能上限。部分客戶已改以 3 至 4 年長約提前鎖定產能，以提高供應確定性。
TSMC : JPM在投資人問答後，指出Capex進入新一輪上行；AI需求、N3/N2擴產與ASP提升支撐2026-27成長 – JPM
JPM指出，台積電2026年資本支出指引為520-560億美元，且未來三年將顯著高於前三年，估2027年逾600億、2028年近700億美元，帶動產能增幅由約4-5%回升至高個位數至近10%；AI營收2024-29年複合成長率指引由mid-40%提高至mid/high-50%。2026年先進製程6-10%漲價已於3Q25談定並自1月實施，無進一步全面調升，但hot-run／super hot-run與HPC組合改善推升blended ASP約20%；N3、N2產能估至2026年底分別達16.5萬-17萬與10萬片，1H26毛利率可達高60%區間，評等Overweight、目標價2250元，基於約20倍12個月Forward PE。
JPM EUV estimate : 預期TSMC將在 2026 年採購 29-31 台設備，而 2025 年為 21-23 台。
Samsung : 2 奈米製程良率達 60% 以上
Samsung晶圓代工 2 奈米製程良率已突破 60%，較去年下半年的 20% 水準提升逾三倍。此良率數據主要建立於Canaan 與 MicroBT 委託生產的比特幣挖礦晶片，正逐步拉近與台積電同製程約 60% 至 70% 的良率差距。智慧型手機晶片方面，三星系統 LSI 部門委託的 Exynos 2600 晶片良率雖有改善，但現階段仍低於 50%。
HOOD : Cantor指出淨利息收入面臨逆風；證券借貸放緩與費用年增18%指引 - Cantor
Cantor因降息及證券借貸收入低於預期（1至2月為400萬美元，對比Q4為2,600萬美元），下調該公司淨利息收入預期，並指出Q1淨利息收入將面臨4,000萬美元的季減逆風。公司指引經調整OpEx與SBC落於26.0億至27.25億美元區間，中位數年增約18%，費用增長拆解為新產品投資約10%、TradePMR與Bitstamp併購成本約3%，及核心費用增長約5%。維持增持評級，目標價由100美元調降至95美元，EBITDA預估值由原先40.86億美元下修至36.72億美元。
RBLX : BofA指出有機參與度加速；2月底時數年增約40%與估值反映悲觀情境 – BofA
BofA指出RBLX基本面改善且有機參與度成長加速，預期2026年增長預期具上檔空間。營運數據顯示，2月底用戶參與時數年增約40%，展現超越單一爆款遊戲的廣泛生態系強勢，且新進用戶留存率具持久性；內容產出速度提升與穩定推出爆款作品進一步支撐其營運。BofA認為目前約18倍NTM EBITDA之估值已反映悲觀情境，並重申買入評級。
SK Hynix/ASML : SK Hynix 3/24決議向 ASML Korea 採購 EUV 設備供次世代製程量產。合約總額為 69.13 億歐元，占其總資產 9.97%。該批設備將分兩年引進並按件分期付款，預計 2027/12/31 全數交付完畢。
UBS指出，該數量似乎暗示 SK Hynix在 2026-27 年將採購約 28 台設備，而我們目前的估計為 22 台。假設所有其他因素不變，這將意味著 2027 年每股盈餘 (EPS) 存在 5-10% 的潛在上行風險。
Memory :
Samsung/SK Hynix : 擴大中國廠投資以提升記憶體供應
Samsung與SK Hynix 2025年合計對中國廠投入約 1.5 兆韓元，因應 AI 帶動的記憶體供給吃緊。Samsung對西安 NAND 廠投資 4,654 億韓元、年增 67.5%，該廠約占其 NAND 產能 40%，並規劃由 128 層升級至 236 層；SK Hynix對無錫 DRAM 廠與大連 NAND 廠合計投入逾 1 兆韓元，其中無錫投資 5,810 億韓元、年增 102%，製程由 1z 升級至 1a，可提升 DDR5 等高附加價值產品產出。
AAPL : Apple擬於 iOS Maps 導入廣告，最快本月聲明並於夏季上線。該機制採競價模式，商家可針對特定關鍵字投標，得標廣告將置頂於用戶的搜尋結果（如餐廳或商店） – Bloomberg
AAPL : Evercore ISI指出服務生態動能增強；月均花費約13美元與61%願為AI Siri付費 – Evercore ISI
Evercore ISI指出調查數據顯示Apple服務生態系動能增強，服務滲透率提升與ARPU擴張將支撐雙位數成長，儘管近期硬體升級意願疲弱。用戶每月平均花費升至約13美元，Apple Pay與Care/One等高利潤產品採用率增加，且媒體（Apple Music與Apple TV+）參與度亦見改善。Evercore ISI認為AI變現潛力仍被低估，調查顯示約61%受訪者願意為「AI Siri」付費，鞏固了服務業務長期上檔空間，重申優於大盤評級。
VIAV : UBS指出光通訊終端需求帶動資料中心營收成長；資料中心營收佔比達45%與規模效益帶動邊際利潤 - UBS
UBS於OFC展會後指出，光通訊終端市場強勁需求帶動Viavi資料中心營收成長，該業務佔其總營收約45%（對比Keysight為10-15%）。管理層未給出增量財務指引，但展出空芯光纖等新產品，顯示公司正於傳統物理層測試核心外擴充解決方案；市場動能主要受新光學平台、新市場參與者及更快傳輸速度轉換所推動，已超越單一轉發器單位成長。近期收購與光通訊營收增長提升規模效益，UBS預期在無需額外增量投資以支援需求的前提下，將產生強勁邊際利潤，進而推動短期營業利益率擴張與EPS成長。
AMAT : Wolfe指出產能受限延長週期；AGS成長LDD%與逾60%訂閱佔比 – Wolfe
Wolfe指出WFE與無塵室產能受限料將至少持續至2027年，支撐訂單能見度。營運方面，AGS服務業務達低雙位數(LDD%)成長，逾60%訂閱佔比帶動高毛利之經常性營收；EPIC中心則深化設備開發初期的客戶參與。需求端受Samsung與SK Hynix的DRAM藍圖變更，及AI帶動之邏輯與DRAM需求支撐，進一步延長半導體設備上行週期。
ASML : Morgan Stanley指出EUV需求集中下半年與DUV限制緩解；上修EUV出貨量與維持1400歐元目標價 - Morgan Stanley
Morgan Stanley指出ASML面臨FY26中國營收占比下修至21%之逆風 ，但受惠DRAM無塵室擴建與台積電強勁需求，EUV動能將集中於下半年 ，且Zeiss鏡頭供應限制已見緩解。受美光於日本與台灣建廠 ，以及台積電亞利桑那與三星Taylor廠需求穩健支撐，Morgan Stanley將FY26與FY27 EUV DRAM出貨預估分別上修至22台與32台 ，並將2027年EUV總出貨預估上調至84台。考量2027年中國記憶體需求復甦，微幅上調FY26與FY27 EPS預估分別至30.09與46.41歐元 ，維持增持評級與1,400歐元目標價。
Nitendo : 下修本季 Switch 2 產量至 400 萬台 - Bloomberg
因美國假期買氣疲軟，任天堂將本季 Switch 2 產量自 600 萬台砍至 400 萬台，減產將延續至4月。此決策純反映終端需求，非關晶片成本。本次減產不影響本財年 1900 萬台指引與 2000 萬台市場預期。
PC : 受記憶體與 Intel 及 AMD 入門 CPU 供貨吃緊影響，華碩指引台灣市場 Q2 PC 售價將再漲 25-30%，並預期 Q3 續漲 – 工商時報
