從荷姆茲海峽的前世今生到二十世紀的熊市回顧
鑑古知今是每一個嚴肅的投資人必需培養的能力。在紛亂的資訊噪音和驅動短期價格行為的垃圾頭條環境中，能冷靜下來思考變成一件很有挑戰性且極有意義的事。荷姆茲海峽的戰略價值貫穿千年，其歷史演進反覆驗證 「外來強權難以長期掌控，區域本土勢力才是最終主導」的核心邏輯。本篇將由回顧兩段關鍵歷史為當前形勢對比參考開始，推演一下未來幾週的可能性，並回顧從1950年代前後開始的每一個熊市，接著討論三種不同的投資組合配置邏輯以及他們各自在未來幾種可能宏觀環境下的表險，最後以本週的風險警報結尾(就是每次都命中的那個)。
歷史鏡鑑
千年前至 16 世紀：荷姆茲王國的興衰與外來霸權的覆滅
與一般人的認知不同，荷姆茲海峽的戰略價值並非起源於石油。早在千年前便是連通中西方、印度與非洲的全球貿易中心；回頭來看，其歷史演進已經印證外來強權的局限性：
- 王國崛起：來自阿曼的阿拉伯人在伊朗側建立荷姆茲王國（中國古籍稱「呼魯摩斯」），卡位荷姆茲海峽核心節點，靠收取過路費、匯集全球奇珍異寶經商成為全球貿易中心。鄭和下西洋時代曾四次造訪，馬可波羅亦由此登陸前往中國，王國甚至能以黃金製作國書贈予明朝皇帝，繁盛長達 200 年。而此刻伊朗也準備以人民幣收取過路費，有一個國家排名清單，以人民幣付款之後會獲得一組通行密碼。
- 避戰遷都：蒙古帝國崛起後覬覦該王國，善於商業而不善戰爭的荷姆茲人將王國遷至荷姆茲海峽中間的無淡水、無植被小島，利用蒙古鐵騎不擅海戰的弱點保住政權，並以龐大財富解決淡水、糧食等所有供給問題，其運作模式與現代的杜拜高度相似——依託戰略地理位置所帶來的優勢，而非靠生產實業達到財富累積。
- 外來霸權的覆滅：1507 年葡萄牙以船堅炮利奪取荷姆茲島，將過路費改為高額通行證制度，並以暴力手段強行控制航運，將貿易中心變為「東方索多瑪」；但百年後，波斯聯手英國發動慘烈海戰，收復荷姆茲海峽，波斯隨後放棄補給缺陷的荷姆茲島，在附近建立阿巴斯港，至今仍為伊朗第一大港口。(此刻的美國是否也會這麼幹呢？)
由此可推論，荷姆茲海峽的價值源於其天然的地理卡位屬性，千百年來始終由區域本土勢力（阿曼阿拉伯人、波斯人）掌控，外來霸權即便憑藉軍事優勢短期佔領，也必將因補給線過長、暴力壓制引發本土勢力強烈反擊而最終覆滅。問題是，現代的美利堅文化有沒有這個智慧？
Source: Internet
1987-1988 年兩伊戰爭：美國介入的慘痛教訓
兩伊戰爭白熱化階段，哈爾克島成為兩伊攻防核心，伊拉克通過空襲、導彈、布雷等方式瘋狂打擊該島，試圖切斷伊朗石油命脈，荷姆茲海峽一度因水雷、導彈密布而無法通行。美國應科威特請求耗資數億美元組建二戰後最大規模護航艦隊介入，卻遭遇一系列軍事慘劇：
- 美軍斯塔克號護衛艦被炸毀，37 名美軍陣亡；
- 羅伯茨號護衛艦觸伊朗水雷近乎摧毀，龍骨斷裂僅勉強逃離；
- 美軍文森號軍艦誤擊伊朗民航機，造成 290 名無辜平民遇難 (含 66 名孩童、1 名孕婦)，美國至今未道歉，且艦長返美後還獲頒勳章。
荷姆茲海峽局勢極其複雜，外來勢力的軍事介入必將引發不可控的連鎖反應，即便打擊伊朗「痛點」(如哈爾克島)，也無法迫使伊朗按外來勢力的劇本行事；哈爾克島雖曾被摧毀至體無完膚，但伊朗憑藉堅強意志完成重建，至今仍是伊朗石油輸出的核心樞紐。
當前的核心矛盾
荷姆茲海峽及周邊區域的博弈已從美以伊的三方對抗，演變為多邊勢力的角力，各方立場差異顯著，成為談判破局的核心障礙，也進一步加劇局勢複雜性。
伊朗：不信美國談判誠意，堅守本土核心利益
伊朗核設施在衝突中再度遭到打擊，加之美國歷次對伊行動的不負責任表現，伊朗對美國的談判誠意持完全懷疑態度；荷姆茲海峽作為伊朗的經濟命脈與國土核心利益，伊朗必將不惜一切代價反制外來勢力的軍事介入。
美國：軍事佈局與談判拖延並行，戰略決策充滿矛盾
川普政府一方面推動軍事增兵，試圖以奪島、護航的硬實力向伊朗施壓；另一方面不斷延長談判期限，顯示其對直接軍事衝突的顧慮。如果美國忽視了自身在荷姆茲海峽的歷史教訓，其軍事佈局正將局勢推向更危險的深淵。而海灣阿拉伯國家的態度反覆兩面，目前不太可能直接下場參與。
胡塞武裝：成為區域反制美以的關鍵力量，封鎖紅海成重要籌碼
胡塞武裝作為川普政府此前試圖「消滅」的勢力，在美以伊衝突中首度正式參戰，並劃下三道紅線：反制美軍航母在紅海打擊伊朗的行為、反制北約對美以的支持（否則封鎖紅海航運）、反制美國摧毀伊朗發電廠的人道危機行為。胡塞武裝的介入使得衝突從霍爾木茲海峽延伸至紅海，若紅海航運被封，將直接推高全球航運保費、油價，加劇全球貿易成本。
以色列：無停火意願，持續推動衝突升級
以色列作為美以伊衝突的肇事方，目前毫無停火意願，其立場進一步加劇了區域軍事對抗的氛圍，也使得美國的談判立場更趨困難；但以色列本身沒有打下去的能力，只要美國確定撤出，以色列在中東的前途會非常黯淡。
短期衝突加劇且談判破局難度極大，長期外來勢力難逃魔咒
短期 (1-3個月)：軍事對抗持續升級，談判大概率陷入僵局，全球貿易與能源市場受劇烈衝擊
- 談判成功的可能性不高：伊朗對美國的誠意高度懷疑，沙特等海灣國家主張「先解除伊朗武裝再停火」，以色列無停火意願，三方核心立場無法調和，美國的談判僅為「拖延戰術」，難以達成實質性協議。
- 軍事衝突外溢：荷姆茲海峽將維持高度緊張態勢，美國的護航艦隊與伊朗的反制措施（如水雷、導彈）將形成對峙，哈爾克島仍面臨軍事打擊風險；同時胡塞武裝將進一步強化對紅海航運的威脅，若紅海被正式封鎖，全球航運路線將被迫調整，亞洲至歐洲的貿易需繞道南非，航運成本與時間大幅增加，全球油價、航運保費將迎來暴漲，能源與貿易市場陷入劇烈波動，可能面臨惡性通膨。
- 區域勢力的反制持續加劇：伊朗將進一步反制美國及其中東盟友的軍事佈局，沙特等海灣國家的本土安全風險持續上升，區域內的軍事打擊事件將頻發，衝突規模有進一步擴大的可能。
- 美國在戰略意圖上已明確將俾路支武裝納入對伊朗「B計畫」的東南戰線——即沿民族界線肢解伊朗——伊朗國防部長公開指控美以設立分離主義協調中心，且前美軍將領克拉克披露的五角大廈備忘錄亦呼應此長期佈局。戰術上，阿曼灣的恰巴哈爾與賈斯克港被普遍認為是美軍登陸最可能地點，當地中央政府控制力薄弱且俾路支分離勢力近期發動代號「日出行動」的大規模攻擊，顯示其作戰能量已達高峰。然而，該計畫面臨根本矛盾：美國國務院2025年8月已將俾路支解放軍列為外國恐怖組織，官方立場為遏制而非扶持；同時，巴基斯坦作為調解人與伊朗有邊界默契，任何支持俾路支分離主義的行為都將威脅其領土完整。總之，戰略意圖明確、戰術路徑合理，但公開情報尚無具體作戰細節，且策略本身充滿內部矛盾與高風險。
中期 (1-2年)：美國軍事介入遭遇「歷史覆轍」，荷姆茲海峽重回區域本土勢力掌控
- 參照 1987 年的歷史教訓，荷姆茲海峽的複雜性將使得美國的護航、奪島行動遭遇諸多意外，軍事損失持續增加；且美國在該區域的軍事存在屬於「遠端作戰」，補給線過長的問題將日益突出，軍事行動的成本與風險會隨時間攀升。
- 本土勢力的聯合反制將成為美國的「戰略泥潭」：伊朗的堅決反制、胡塞武裝的持續牽制，俄羅斯的支持，加上區域內部分阿拉伯國家對美國的態度逐漸趨於謹慎(沙特本土安全受威脅後，已思考調整對美合作立場)，美國將陷入戰略泥潭，軍事介入的代價遠大於收益。
- 荷姆茲海峽重回區域本土勢力掌控：千百年的歷史已反覆證明，荷姆茲海峽的命運最終由世世代代生活在這片區域的勢力決定，外來強權的傲慢最終將被擊敗。無論美國憑藉多少軍力、發射多少炮彈，都無法長期掌控這一戰略樞紐；最終美國或將被迫收縮在該區域的軍事存在，荷姆茲海峽重回伊朗、阿曼等區域本土勢力的掌控，並重新回歸符合區域利益的共存共榮運行模式。
全球層面：中東能源與貿易樞紐的動蕩，將加劇全球經濟的不確定性
荷姆茲海峽承載著全球大量石油貿易運輸，紅海則是歐亞貿易的核心航線，兩大樞紐的同時動蕩，將使得全球能源供應鏈、貿易鏈面臨重構，全球通脹壓力進一步加大，經濟增長的不確定性顯著提升，而區域格局重回穩定不是幾個月就能達成的事情，遑論能源基建的重建。
歷史熊市
“Tape Bombing”一詞中文圈的讀者應該不太熟悉。沒有精確的中文翻譯，但它的意思就是具有影響力的公眾人物在交易時段發言、發推來影響市場的走向。馬斯克、川普是大家最熟知的兩個例子。川普每次發推文的時間都是離奇的準確，而各種戰事的啟動和升級幾乎也都是在休市時段發生——從反面來思考，這何嘗不是一種有效的風險管理指標？
與歷史數據做比較，從3月底開戰以來，股市修正的幅度其實相當小，而所謂的資金行情是一種非常侷限、不太準確的說法，因為沒有一個市場是一個封閉系統。我們先來回顧一下歷史(標普指數)：
而根據我們的模型和研究，歸納出了下面三種情景，僅供參考：
如果你一直有在讀我們的投資長週報，那麼接下來我想說的你應該懂。最近國外流行起了一個新興簡易版的投資組合策略：50/50，不是大家所想像的一半股票一半債券，而是一半科技股(XLK)一半能源(XLE)。接著我們將展開討論這個投資組合的回測和未來模擬收益，以及我們提出另外兩種不同優化的投資組合，包含增強型以及極端環境對沖型，並以年化波動度、夏普比率、索提諾比率等等分析他們在幾種可能的未來宏觀環境下的表現。
